段永平重仓拼多多的思考逻辑

各位。段永平把$拼多多(PDD.US) 仓位加到 8% 了，虽然他一直说看不懂拼多多，但是身体还是蛮诚实的😂

大道以前老是说投拼多多是 “风投”，一直也没讲清楚为什么投，今天我们就代入大道的视角，“理性想长远想本质” 看懂一下拼多多。

大道：商业模式和企业文化排第一，价格排第三。（2019-05）

那我们就从这三方面入手： 

1、商业模式

大道：所谓商业模式好的意思就是长期能赚很多钱且能持续。（2019-05）

3 个灵魂拷问：长期？暴利？可持续？

长期（长长的坡）？互联网电商这行业，够长够宽。目前还没看到 10 年内能颠覆它的零售形式，现在火的兴趣电商、即时零售，只能作为的补充，没办法颠覆这个行业。

暴利（厚厚的雪）？看拼多多、阿里、京东财报就知道了，电商板块都是各家的现金奶牛，确实是能赚大钱的业务。

可持续（护城河够深）？拼多多能不能在未来 10-20 年，还能保持竞争优势和充沛的现金流？还别说，这块确实是有疑问的。

毕竟上一个 10 年，拼多多就成功逆袭了 “打着望远镜看不到对手的” 阿里。谁又能保证下一个 10 年，不会出现个愣头青乱拳打死老师傅？

大道：电商我老觉得看不透，不知道护城河到底在哪里，不知道 10 年后谁还能活得比较好。比如，我很难理解拼多多厉害的那些东西为什么阿里等不学或者学不像。如果厉害的东西大家都跟着学的话，10 年后谁会更厉害呢？苹果的东西大家想学但学不会。这个世界上学不会的东西其实是很少的。（2023-12）

说白了，大道心里一直有个问号：拼多多的护城河，到底有多深？有多宽？这个确定性，比起茅台、苹果、腾讯这些他能 “看懂” 的公司，确实差点意思。

大道老说 “看不懂” 拼多多，就在于对护城河深浅的疑虑。

2、企业文化

大道：一句话总结企业文化：做对的事情！（2019-05）

拼多多是不是在做对的事情？

作为段老板的得意门生，黄峥把 “本分” 写到了公司价值观，坚持消费者导向、聚焦主业不瞎折腾、坦承风险、高效执行，这些确实非常符合大道的 “做对的事情，把事情做对” 的理念。

黄峥退居二线后，拼多多不仅没减速，反而跑的更猛，动作还不变形。这说明啥？消费者导向和本分确实是刻进了拼多多的 DNA。

大道好几次转发黄峥、拼多多高管的访谈，也能看出他对拼多多的企业文化非常认可。

大道：我觉得企业文化里最重要的应该是核心价值观的问题，不符合核心价值观的东西不做最重要（2020-10）

虽然大道没说过拼多多做过什么错事。

但作为一名拼多多卖家&重度消费者，我要摸着良心说句大实话：我觉得拼多多在 “本分” 上是有瑕疵的，比如对商家非常严苛，比如对一些虚假宣传和低价劣质产品管得不严。

3、好的价格

其实这几年大道很少提到好的价格了，认为合适的价格就行。

大道: 是不是好价钱要从未来看回来。（2020-12）

那么从未来看现在，拼多多到底贵不贵？我们不妨套用大道投苹果时候的算法：

大道：我 2011 年买苹果时，大概 3000 亿美元市值，手里有 1000 亿净现金，年利润接近 200 亿，大道预测未来 5 年利润会达到 500 亿。

那么当时投资苹果=用 2000 亿美元去买个目前赚接近 200 亿/年，未来 5 年会赚到 500 亿/年或以上的公司（而且往后可能还会继续很好）。（2019-05）

套用到拼多多身上：

• 市值约 1700 亿美元
• 净现金（现金 + 短期投资 - 流动负债）550 亿
• 年利润 150 亿
• 未来 5 年（考虑 Temu 海外狂飙）利润看 200 亿/年

那么，现在买拼多多=用 1150 亿美元，买一个现在赚 150 亿/年，未来赚 200 亿/年的公司。这么一算，拼多多是便宜的。

......

总结大道的视角：

商业模式：能长期赚大钱，但护城河深浅存疑（最大的不确定性）。

企业文化：本分、消费者导向，团队靠谱能打，能活的更健康更长久。

价格：有吸引力

所以大道的决策逻辑就清晰了：看中它赚钱能力强 + 企业文化靠谱 + 价格合适，虽然护城河没苹果茅台那样一眼万年，但综合来看搏值率够高，足以撑得起 8% 的仓位。

至于下面这些热闹话题，在大道眼里，都不是 “本质”，听听就好：

1、账面千亿现金，不分红不回购，是不是忽视投资者回报？

大道：我也好奇但不会去问（拼多多留那么多现金在账上），因为人家已经说 的很清楚了，我跟绝大多数炒家可能不一样的地方是：我觉得他们是认真的。如果我是他们的竞争对手，这个时候是会有点紧张的。他们在建堡垒吗？什么样的堡垒，什么样的护城河？10 年后会怎样？再看 10 年吧！（2024-09）

大道不在意分红或者回购，一方面投资者回报并非 “本质”，另一方面，他认为拼多多的团队会把这笔钱用在拓宽护城河上，是好事。

2、因为某些原因，存在退市风险

大道：退市不影响公司内在价值，只是影响交易方便度而已。没上过市的公司也很多啊，有些就很有价值的。（2025-04）

大道认为买股票就是买公司的一部分，买到一个好的公司，不在乎上市还是退市。

而且拼多多在上个月刚把会计事务所换成了香港的安永，港股二次上市可能性大增！

3、加关税是不是对拼多多的利空？

大道：加关税其实就是变相给老百姓加税，别的都没啥影响。（2025-03）

大道：在根基不变的情况下确实没必要关注太多的宏观变化。（2025-03）

上有政策下有对策，特朗普宣布关税后，拼多多团队反应迅速（如美国备货）。好公司自有过关斩将的本事，宏观扰动不足为惧。

......

看懂护城河固然重要，但看懂 “人”（企业文化）和算清 “帐”（价值价格），同样指向模糊的正确。投资，本就是在不确定性中寻找高概率的答案。

请关注我，站在大道的肩膀上看各种投资机会！