港股打新：佳鑫国际资源 上市分析及申购计划

佳鑫国际资源投资有限公司是一家专注于钨矿开采与加工的矿业公司，核心业务是开发位于哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目（Bakuta Tungsten Project）。该项目拥有全球最大的露天钨矿资源（截至 2024 年底数据），主要产品为含 65% 三氧化钨（WO₃）的钨精矿，计划通过两阶段商业化生产逐步提升产能：1.一期生产（2025 年 4 月启动）：年处理矿石 330 万吨；2.二期生产（2027 年目标）：整合矿石分选系统，年产能提升至 495 万吨，并计划建设深加工厂生产高附加值产品（如仲钨酸铵 APT 和碳化钨 WC）。

本次全球发售所得款项净额约 10.88 亿港元将将主要用于开发巴库塔钨矿项目（占 55%）、发展仲钨酸铵产能（10%）、偿还银行贷款本息（25%）以及补充营运资金（10%）。

公司发行信息及中签率？

本次全球发售股数 10980.88 万股，每手股数 400 股，截至发稿，超购 14.77 倍，采用新规机制 B，甲乙组各 13726.1 手，比之前几个货要相对多一些，但还是少，如果遵循红鞋机制一手中签率 5% 左右，按目前的热度，相对另外几个要弱一些，主要是双登这个老登还是结束，后面孖展肯定要上去，甲组还是全民抽签，甲尾 60-70% 中签率。乙组四档稳中一手！

公司所在行业前景及竞争格局怎样？

全球钨矿行业前景呈现稳健增长态势，尤其高端钨制品（如硬质合金）需求旺盛，中国作为主导生产国（占全球产量 80% 以上）2024-2029 年消耗量复合年增长率预计达 3.4%，但出口限制政策为哈萨克斯坦等资源国创造机会；竞争格局集中在中国及国际生产商之间，核心竞争因素包括资源储量规模（如公司巴库塔钨矿以全球第四大 WO₃资源量 227.3 千吨领先）、成本效率（目标现金成本 122 元/吨矿石）及深加工能力，公司依托露天矿设计产能优势和哈萨克斯坦区位便利，对比竞争者更具资源与成本竞争力。

全球主要公司按矿场资源量计，排名：厦门钨业>五矿发展>BCN>佳鑫国际资源>NCF，按佳鑫国际资源拥有的矿产资源量计，对标夏门钨业，粗略估算值 50-60 亿人民币，发行估值算合理范畴。

公司财务状况如何？

因巴库塔钨矿项目处于开发建设期，公司连续三年无营业收入，主要支出为行政开支及贷款利息。2025 年产生 1.26 亿港元营收，净亏损缩小至 1680.7 万元，上一年同期净亏损 5925.4 万元。产能释放后盈利能力将会逐步修复。

截至 2025 年 6 月底，期末现金及等价物余额 0.33 亿港元，较上一年同期减少了 1.4 亿港元，整体现金流吃紧，本次募集资金会有效减缓公司现金流压力，未来财务健康度将高度依赖IPO 融资成效及产能爬坡效率。这类矿产类资产，且营收已经破冰，家里有矿不怕。

公司历史投资者、基石投资者和保荐人如何？

公司 IPO 前总共三位投资者参与，投资后估值 16.46 亿人民币，约合 17.92 亿港元，较发售价折让 55.04%；本次引入七位基石投资者认购 7638 万美元，约合 5.97 亿港元，占比 50%；保荐人由中金独家保荐，稳价人亦由中金担任，中金最近表现还好。

禁售期安排：IPO 前投资者不设禁售，基石投资者禁售期 6 个月。

总结及申购计划

佳鑫国际资源本次采用 B 机制，甲乙各 13726 手，甲组还是抽签为主，乙组四档应该可以稳中，钨资源类公司，最近涨得都停好的，厦门钨业目前 423 亿人民币，佳鑫国际所拥有的矿产量排名第四，粗略估算市值 50-60 亿人民币，折算成港元 55-65 亿左右，本次发行市值 47.96 亿港元，取中间值大概有 25% 的空间；

现在资源类公司不是以前了，当前全球经济环境下，资源类上市公司表现都可圈可点。佳鑫国际在当前环境下上市，问题不大，现在新规筹码高度集中，要换原来的分配机制，这类票还真得斟酌下，问题也不少，连年亏损，现金流紧张，IPO 前投资者未设禁售期等等一些问题。但耐不住形势站在新股的一边。物以稀为贵，能中再考虑其它问题，好歹家里有矿，打了再说！

$佳鑫国际资源(03858.HK) 

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