后国补时代，二手增长的可持续答案

来源：东哥解读电商

作者：李成东、金珊

二手行业正在打破天花板。

进入 2025 年，很多人担心国补的加持是不是要到头了，整个消费电子行业，特别是二手交易，是不是又要回到苦生意慢增长的状态。季报出炉，万物新生给出了不一样的答案。

8 月 20 日美股盘前，万物新生集团（纽交所股票代码：RERE）发布了业绩公告。财报显示，2025 年 Q2 万物新生总收入 49.9 亿元，同比增长高达 32.2%；已经远远超过公司自己给出的 27.4% 的指引上端。

利润表现也继续稳增，表明营收并不是靠过度投入换来的。Non-GAAP 调整后净利润 9991 万元，同比增长 24.1%。

如何看待万物新生的业绩？这一轮增长背后的驱动力是什么，是长期可持续的吗？万物新生是如何在慢行业里收获快增长？

最近几年二手行业已经成为少有的赛道，既顺应政策导向，又能持续高增长。繁荣背后，原本沉寂的行业又迎来新一轮下注。

继万物新生旗下 B2B 平台拍机堂在深圳华强北开出仓卖一体的 “二手手机超市” 后，转转在北京开了二奢仓储店，闲鱼也开了首家循环商店，另一家公司闪回科技近期三闯港股 IPO。万物新生要怎么继续保持优势？

一家形成全链路产业链闭环的公司，更容易打赢这场持久战。

营收增长 32%，利润增长 24%，再创新高

继去年 Q4 交出史上最佳季报之后，今年 Q2 万物新生业绩又创新高。营收增长高达 32%，比国补刚开始实行时增长还要快。Q2 全平台二手商品交易量达 1030 万单，同比增长 22.6%。客观上，也有一部分原因是去年同期由于没有国补加持，基数较低。

具体来看，总营收 49.9 亿元。其中，1P 业务还是核心驱动力，产品销售收入 45.6 亿元，同比增长 34.0%。高增长主要是受益于万物新生的门店建设和以旧换新场景。

3P 业务也正在成为增长引擎。服务收入 4.3 亿元，同比增长 15.4%。多品类业务的增长是最主要的因素。

二手交易欣欣向荣，可以看到总成本费用也在交易量增长下被摊薄。总体处在良性的增长，比业务增速还要低。虽然行业整体低频低毛利，还是有一些规模效应开始出现。总运营成本与费用 49.2 亿元，同比增长 29.6%。

商品成本 39.6 亿元，同比增长 32.3%。履约费用 4.1 亿元，同比增长 26.0%。增长主要由于公司回收和交易活动量增加，导致人员成本和物流费用上升。销售与营销费用 4.1 亿元，同比增长 14.9%。一般及行政费用 7750 万元，同比增长 6.9%。技术与内容费用 6250 万元，同比增长 25.5%。

最终实现经营利润 9110 万元，实现扭亏为盈，2024 年同期为经营亏损 560 万元。非美国通用会计准则调整后运营利润 1.2 亿元，同比增长 28.9%。

实际净利润 7234 万元，也实现了扭亏为盈，2024 年同期为净亏损 1067 万元。非美国通用会计准则调整后净利润 9991 万元，同比增长 24.1%。

截至 Q2，集团现金及现金等价物、受限资金、短期投资及第三方支付平台账户余额总计 23.5 亿。

可以看到，低毛利的 1P 业务正在带来稳定的流量，高毛利的 3P 业务正在快速增长增厚利润。万物新生业绩为什么会持续爆发？

万物新生在二手行业已经下了一盘大棋。

集体转战线下，门店成为行业香饽饽

今年以来，二手行业集体发力线下。

首先是最早开始布局线下的万物新生，开了一家大店。在深圳华强北开出首家拍机堂 mall，采用仓卖一体的模式，消费电子现货供应。转转在二季度，在北京开出一家二奢仓储店。近日闲鱼也在深圳的首家循环商店也开始试营业。

要知道最初行业并不看好万物新生布局线下的模式。创始人陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”。为什么二手行业把注意力投向线下？

门店是为了缓解流量的焦虑症，解决二手交易的信任问题。

和传统消费不同，二手行业本身是低频低毛利的生意，行业不透明。门店的服务可以增加消费者的信任，所见即所得也能打消疑虑。一手的货源也能减少行业反复倒卖的问题，降低进货价，提高毛利率。

从 2013 年开第一家门店，到截至 2025 年 Q2，万物新生的门店总数已达 2092 家，覆盖了全国 291 座城市。

但是门店也有劣势，比纯互联网模式的成本要高，特别是对二手这种本身就低频的生意来说，问题是致命的。所以能看到，万物新生不只是停留在 3C 数码方面，开始做多品类的业务。二手奢侈品、黄金、名酒、鞋服都可以触达更多的消费者。

Q2 多品类回收 GMV 为 18.7 亿元，同比增长超过 110%，多品类收入增长接近 110%。黄金和奢侈品是主要的增长动力，黄金回收 GMV 同比增长了 118%，奢侈品回收 GMV 同比增长 63%。

大部分 GMV 的增长都能转化为门店的利润，2024Q3 的数据现实，多品类回收额扣除门店和履约费用后，46% 都能转化为门店的利润贡献。

多品类正在成为第二条增长曲线，后续还会持续的带动万物新生的增长，因为现在只有小一半的门店有这项服务，后续更多门店开通了这项服务，还会带来一波新的上涨势能。截至 Q2 共有 804 间爱回收门店开通这项服务，其中包括自营店 692 间和加盟店 112 间。

能获取信任的消费电子作为基本盘，提供稳定的流量供给。相对高频的多品类触达更多消费者带来毛利润。万物新生的线下门店已经进入良性发展。

与此同时，即时零售火热，消费者变得更 “懒” 了。在门店的基础上，万物新生选择距离消费者更近一步，二手商品也可以即取即送。

Q2 自营上门团队人数达到 1160 人，通过强化智能派单履约能力。门店和上门交付团队共同承接了一二线城市近 90% 的订单量，在三四线城市承接了近 80% 的订单；目前县域市场面对面交付订单比重暂时低于 50%。

除了线下，万物新生也有线上流量入口作为补充。通过自有 app 叠加京东以旧换新的场景，万物新生线上也通过国补的加持收获了不少增量。

万物新生在前端消费者的触达端打了一套组合拳。如果仅靠流量端不足以获得持续的增长，也很容易被后来居上，万物新生在后端的质检方面也做到了标准化，为门店提供了信任基础。

品牌和中小商家如何被圈粉？

万物新生在消费者端正在养成国民第一回收品牌的心智，在厂商端也在持续发力。

万物新生已经相继和苹果、华为、荣耀、小米、大疆、中兴等品牌商达成了合作。Q2 末，B2B 拍机堂累计注册签约商家数超 116 万。B2C 拍拍寄卖业务日均在库库存较 Q1 水平提升 100%，Q2 拍拍寄卖 GMV 同比增长 128%。万物新生为什么会被品牌和中小商家同时圈粉？

最主要的还是质检能力。

每件二手商品都完全不同，划痕、配件、成色等各个方面都会影响二手商品最终的价格。如何把二手产品变为标品是一大难题。

过去传统门店更依赖质检人员自身的经验进行评判。现在万物新生已经建立了一整套数字化的流程，东莞自动化运营中心已经能进行全自动化的质检。采用全流程数字化管理系统进行中央控制，承担输送、分拣、质检、仓储、发货等职能。

以 Matrix 3.0 为代表的自动化质检系统，将全年由于质检失误导致的损失降低 19%。AI 图像算法和 AI 声波算法，对商品外观项与内部质检属性项进行自动判定。

除了质检，万物新生也在促进二手产品后续的流通。这可以具象化地体现在 “合规翻新” 的场景。

二手行业鱼龙混杂，甚至会有不法分子用假冒的零配件对产品翻新处理，从中赚取差价。消费者很难辨别每一个零件的真假，外观上也难辨别产品内部进行了什么样的翻新操作，容易造成安全隐患。万物新生的合规翻新严格遵照相关指导，仅对手机的屏幕和电池进行翻新，并会如实描述，保障消费者知情权。二季度，合规翻新在 1P 中的收入占比进一步提升到 13.5%。其中，“以销定修” 在二季度新增笔记本和智能手表品类，单季度 GMV 突破 1 亿元。

万物新生在不断强化供应链能力，这些努力也正在反哺 C 端消费者。合规翻新为万物新生各渠道提供了更多可以零售的商品。二季度自营严选收入同比增长 63.7%，自营产品 toC 收入占比进一步提升至 34.4%，为消费者创造更多价值。

品牌端参与的意愿增加。万物新生上线了华为商城、小米商城的场景，持续收获份额。独特的 “苹果换苹果” 模式，甚至品牌厂商会直接会对一些机型提供换新优惠。

一些 B 端商家相信万物新生的质检能力。B2B 拍机堂平台业务的入仓质检比例从 2024 年 Q1 的 62% 提升至 2025 年 Q2 的 73%。

二手行业还有大量中小商家，也有万物新生门店短期内无法触达的地方。万物新生需要这些商家挖掘货源，中小商家需要万物新生的品牌背书和流量曝光。

寄卖是一个能满足双方需求的模式。B2C 拍拍团队提供商品和店铺的管理、流量的运营以及售后等服务。寄卖模式下，前台展示一致、服务标准一致、商品质量可控、售后更有保障。

在政策介入和消费者需求下，二手行业正在大洗牌，向一个规范化、标准化的方向发展。已经建立自身标准的万物新生，正在成为一条行业鲶鱼，率先吃到红利。

慢生意背后的爆发逻辑

二手行业非常复杂，万物新生针对每一个细分场景设立了模式。目前已经形成了 C2B+B2B+B2C 的完整产业链闭环，旗下包含了 C2B 业务爱回收、B2B 业务拍机堂、B2C 业务拍拍、海外业务 AHS Device。

在一个不透明需要重投入的行业，能形成全链路产业链闭环的公司，虽然前期投入多，一旦形成品牌和规模，更容易保持领先优势。

随着观念的转变，二手不是取代新品交易，而是释放潜在的消费动能。

消费者正在走出营销洗脑，他们发现二手的 iPad 更加划算，一些奢侈品新包容易贬值，停产的旧相机有独特的画质，二手平台 “谷子” 高价藏品频频出现......

年轻一代更注重价值，而非价格。国内的二手交易正在打破传统意义上的天花板。

根据第三方机构 CIC 的数据，中国市场的二手手机 3C 回收渗透率只有个位数，发达经济体有 30% 以上的回收渗透率。国补加持后，万物新生的增长故事才刚刚开始。

万物新生在财报公布之后股价迎来短期的下跌。实际上并不是因为业绩的问题，只是此前已经有资金流入把股价做到高位，短期在财报发布之后套现离场了。

最近三个月内，万物新生的股价已经上涨了 77%，短期一两天的股价变动不会影响万物新生公司的内在价值。对未来前景看好，公司开始三年期股东回报计划。在 2025 年至 2027 年，将集团年度 Non-GAAP 净利润不低于 60% 的比例返还给股东，形式包括分红、回购或二者相结合的方式。

今年 6 月，万物新生发布了第五份年度 ESG 报告，并首次设定碳减排目标——即以 2024 年为基准，目标于 2030 年将范围一和范围二的温室气体排放强度降低 35%，并将范围三的排放强度降低 50%。

ESG 方面的努力也会提升中国品牌的国际形象，获得更多海外品牌方的认可。

当二手交易领域正逐步突破逆周期属性的局限，向更广泛的主流消费场景渗透，龙头企业万物新生也有望在这一趋势下迎来新的发展机遇。