半年报首次净利润下滑！为何多款先发产品带不动一个贝达药业？

“创新药第一股” 已经难维持表面 “光鲜”。

根据最新财报，今年上半年，贝达药业实现营业收入 17.31 亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 37.53%。

投资市场也有撤退之势，目前贝达药业股价明显走弱，已经跌破 70 元整数关口，截至 8 月 21 日收盘报 64.08 元/股。

具体来看，对贝达药业上半年整体业绩增势影响最大的是第二季度，该季度营业收入达 8.14 亿元，同比上升 6.4%，归母净利润为 3981 万元，同比下降 68.4%。基于此，自 2022 年后，贝达药业半年报中首次出现净利润同比下滑的情况。

而当营收利润双增的 “体面” 被击碎后，一些更加残酷的现实也直接显露出来。

8 款药品在售，相比研发，商业推广更重要？

针对今年上半年净利润大幅下滑的问题，贝达药业在财报中进行了解释，主要系计入当期损益的折旧摊销等费用升高。但仔细看贝达药业的费用支出结构，还可以发现一个显著问题，就是 “重销售轻研发”。

财报显示，今年上半年贝达药业研发投入为 2.99 亿元，同比下降 21.8%，研发费用为 2.26 亿元，同比下降 10.40%，销售费用则达到 5.94 亿元，同比增长 13.34%。此外，报告期内管理费用为 2.61 亿元，同比增长 23.47%；财务费用为 3953.05 万元，同比增长 118.06%。

据了解，自 2023 年第三季度以来，贝达药业的研发支出就在持续收缩，而销售费用逐步提升，公司的战略重心显然放在了市场推广上。

加速商业化也确实是目前贝达药业的刚需。

财报显示，该公司已有 8 款药品上市销售，包括盐酸埃克替尼片（凯美纳）、盐酸恩沙替尼胶囊（贝美纳）、贝伐珠单抗注射液（贝安汀）、甲磺酸贝福替尼胶囊（赛美纳）、伏罗尼布片（伏美纳）、酒石酸泰瑞西利胶囊（康美纳）、战略合作产品注射用曲妥珠单抗（安瑞泽）和重组人白蛋白注射液（奥福民）。其中康美纳、奥福民都是今年才获批上市。

随着商业化产品梯队愈发完善，贝达药业获量心情自然急切。

据财报，贝达药业已组建了一支专注于创新肿瘤药物推广的商业运营团队。报告期内，商业团队强化学术推广核心优势，通过周年庆系列学术活动、SUCCESS 创新药物经验分享会、BECOMES 贝达高峰会、功守道胸外科论坛等特色品牌学术平台，推动跨区域专家交流，并全面系统展现了公司创新药的差异化优势，促进了产品进入临床应用。

与此同时，医保政策也加快了产品放量，助力了贝达药业的营收增长。但是从利润下滑的表现来看，当前公司的收入规模仍然较小，不能完全覆盖支出，利润相应难释放。

可以说，贝达药业 “重销售” 的战略选择，其实还没有取得十分理想的成效。那么，贝达药业产品放量究竟受到什么阻力？前路还光明吗？

产品放量受阻，手头不阔绰，债务危机凸显

产品布局上，贝达药业其实拥有不小的先发优势。

财报就提到，在核心治疗领域，该公司创下多项 “中国首个” 纪录。

比如，肺癌治疗领域，成功创制并商业化国内首个获批用于早期肺癌术后辅助治疗的一代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）凯美纳、首个用于治疗间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的国产新药贝美纳；肾癌治疗领域，实现中国第一个拥有自主知识产权的抗血管生成药物伏美纳获批上市……

这样来看，凭借多款产品抢跑，贝达药业似乎很容易占领市场高地。

不过，现实是骨感的。就 EGFR-TKI 领域而言，相关市场不断扩容，正持续涌现出新的主导力量。

中康 CMH 监测数据显示，2024 年我国 EGFR-TKI 市场销售规模达到 204.4 亿元，同比增长 19.5%。其中，以奥希替尼、阿美替尼为代表的第三代 EGFR-TKI 贡献了 179.9 亿元销售额，市场份额高达 88.0%，主导地位持续强化。第三代产品的市场份额也从 2022 年的 79.1% 攀升至 2024 年的 88.0%。

新药逐渐成主流，老药就不得不退位。2024 年，以吉非替尼、埃克替尼（如凯美纳）为代表的第一代产品份额已下滑至 9.9%，第二代产品份额则进一步萎缩至 2.0%。

面对这样的市场现状，为了分散风险，摆脱对凯美纳的依赖风险，近年贝达药业推出多款商业化产品。但竞争压力始终存在。

贝达药业曾在财报中坦言：“目前，科技发展带来的新治疗方案快速涌现，而热门赛道拥挤、新药靶点同质化明显，与公司产品同适应症药物的上市加剧了市场环境的竞争。凯美纳、赛美纳不同程度地遭遇其他 EGFR-TKI 的竞争，贝美纳、贝安汀、伏美纳也分别面临 ALK 抑制剂、贝伐珠单抗、肾癌治疗药物市场激烈的竞争压力。”

这也凸显了持续加码研发、提升产品竞争力的重要性，目前贝达药业 “重销售轻研发” 策略其实与之有些相悖。

另外，产品矩阵搭建周期，难免存在青黄不接的问题，也一定程度影响了放量节奏。多重因素叠加下，贝达药业产品销售规模相对有限，盈利能力也受到一定影响。

与此同时，还有一个更加严峻的问题也已经显现了——债务危机。在半年报中，贝达药业披露了一项账龄超过 1 年或逾期的重要应付账款 1.8 亿元，系公司对益方生物的欠款。

据悉，贝达药业曾与益方生物签订合作协议，双方合作开发的创新药贝福替尼在触发两个里程碑节点时，贝达药业需分别向益方生物支付 1 亿元、8000 万元。

但到现在贝达药业都未支付这笔款项，至于原因，从财报中能察觉出端倪：截至上半年末，贝达药业流动资产为 13.59 亿元，低于 17.57 亿元的流动负债，自 2022 年以来，流动比率已连续三年半低于 1。

加上现在 “增收不增利”，产品打开的销售规模相对有限，贝达药业资金压力着实不小，里程碑款也只能暂时搁置。$贝达药业(0BDYY.HK) 

来源：医药研究社