【港股 IPO】奥克斯申购情况及打新分析

公司名称：$奥克斯电气(02580.HK) 电气有限公司（02580.HK，以下简称 “公司”）

保荐机构：中金

绿鞋：有（中金）

基石投资者：28.1%

募集期：8 月 25 日-8 月 28 日

上市日期：9 月 2 日

主营业务：空调生产及销售

一、保荐、绿鞋、基石

中金独保，中金绿鞋，钱都给中金赚完了。

基石占比 28.1%，一共四家，中邮理财和中邮人寿加一起 14.7%（这俩都是通过 QDII 投资），华菱集团 6%，西藏源乐晟 4.5%。

华菱集团是湖南钢铁集团全资子公司，背后是湖南国资委。

西藏源乐晟这个有点特殊，由于这家公司没有 QDII 资格，因此跟中金签了收益互换，因此是中金实际持有公司股份，然后以互换的形式将盈亏转移给西藏源乐晟。

总体来说，基石中规中矩，没有太多亮点，但也无可厚非。

打新指数：★★★

二、孖展情况

截至招股首日 4:20 pm，孖展 8.27 倍，孖展金额 14.93 亿，已经有多久没在首日这个时间点看到个位数的孖展了，不容易。

本次采用机制 A，最高回拨 35%，公配一共有 7250.74 万股，合 35 万手。

天岳先进 16.7 万手，公司的货量是天岳先进的 2 倍有余。

而且天岳基石占比 36.2%，公司的锚定约为天岳的 2.5 倍（估算）。

这个发行结构，暗盘和首日可能有较大卖压。

打新指数：★★

三、估值测评及基本面分析

公司是全球第五大供应商，市场份额占 7.1%。

这个排名秒啊，他妙就妙在是按照销量划分。

众所周知，奥克斯空调主打一个薄利多销，2024 年毛利率 21%，格力和美的同期分别为 29.4%，26.2%。

从均价来看，格力线下均价约 4200 元，美的约 3600 元，奥克斯只有 2000 元，这也就解释了为什么奥克斯 2024 年营收 297.6 亿，格力 1900.4 亿，是奥克斯的 6.4 倍，但销量的市场份额只有公司的 2.3 倍。

至于销售额的行业排名，不知是有意还是故意，招股书里没有给出，咱也没有具体数据。

另外，关于招股前大额分红的事情，大家估计已经从漫天遍野的小作文处知晓了，但我还是忍不住要吐槽一下。

根据招股书，公司 2024 年分红 38 亿，实控人郑坚江（及两兄弟郑江和何锡万）的公司奥克斯控股持有 96.36% 的股份，这波实控人直接套现 36 亿。

本次 IPO，按上限定价计，发行后市值 271.3 亿，发行比例 13.3%，募资 36.1 亿。

刚套完 36 亿，马上就募资 36 亿，虽然港股上市可以规避上市前的大额分红，但是郑总您演都不演一下吗？这跟直接要钱有啥区别？

上市前分红这个事情其实很正常，资本市场发展这么多年，分多分少都能用点好听的理由给你圆回来。

比如分红金额大，融资金额小，说明公司不缺钱，只想上市推动资本化国际化发展进程；分红金额小，融资金额大，说明公司需要资金，但为了不损害老股东利益上市前给大家分点意思意思。

但 36 亿出，36 亿进，我真的除了套现想不出更好的理由，您这连让我帮您狡辩的机会都不给啊。

公司近年来海外占比逐步上升，从 2022 年的 42.9% 上升至 2025 年前三个月的 57.1%。

然而，这主要归功于 ODM 业务（贴牌代工），公司的海外 ODM 占比从 2022 年的 35.2% 上升至 2025 年前三个月的 46.8%，上升了 11.6 个百分点，而海外自主品牌（OBM）销量占比仅上升 2.6 个百分点，ODM 贡献了公司大部分的增长。

并不是说 ODM 这种模式不好，很多电子代工（比如果链）的企业如蓝思科技、立讯精密靠着 ODM 混的风生水起，但问题是电子代工很大一部分是给苹果三星这些龙头企业代工，龙头吃肉他们喝汤。

而空调行业头部已基本固化，美的、格力、海尔三足鼎立，小米紧随其后，从公司的前五大客户名单来看，公司的 ODM 主要客户都是些约旦、阿联酋、越南这些地方的公司，是谁不知道，但肯定不是这三位老哥，这三家也不需要公司来代工，这些客户在空调行业的排名还不如奥克斯。

客户都没多少肉吃，从长期来看，公司想跟着他们靠贴牌生产做大做强，难度颇高。

公司自身的研发开支也极低，2025 年一季度研发开支 1.3 亿占营收比 1.4%，格力电器 17 亿占比 4.1%，美的 43.5 亿占比 4%。不论是金额还是比例都远低于可比公司。

不过也是，反正贴牌生产而已，要什么自行车？像不像职场摆烂的你？

另外，公司经营性现金流自 2024 年开始大幅下滑，这主要因为应收账款的增长，2023 年、2024 年、2025 年一季度，公司应收账款周转天数分别为 24.8 天、30.3 天、37.4 天。

但这个问题不大，格力同期应收账款周转天数 27.4、31.4、38.7，美的为 34.6、35.8、34.2，公司的周转天数并未明显超过可比公司。

最后看看估值，由于公司的一个明显优点就是增长比头部巨头要快，2024 年营收增长 23%，因此这次用 PEG 进行对比。

由于公司净利润率较低，因此虽然公司营收增长最快，但净利润增长率并无明显优势。计算 PEG 后，公司的 PEG 低于美的，高于格力。

估值尚在可以接受的区间，但是再往上的话，结合公司的业务前景，可能空间不是很大。

打新指数：★★★

结论：

公司基本面一般，保荐人基石等也没太多亮点，但是突击分红这种骚操作却是十分扎眼。

申购情绪中等偏差（金额中等，倍数偏差），再加上货太多了，发行结构可能产生不小卖压。

另外这么大的发行量，应该还是以市场化为主，坐庄难度太大。

综上，有点鸡肋。

打新指数：★★~★★★★