【真灼机构观点】美团 (03690.HK)：激烈竞争致季度经营溢利锐减 98%

$美团-W(03690.HK)  2025 年第二季业绩呈现「增收不增利」的困局，总收入虽同比增长 11.7% 至人民币 918 亿元，但经营溢利却因市场竞争激烈而暴跌 98.0% 至仅 2.26 亿元 。此巨大反差的核心原因，在于公司为稳固外卖及即时零售业务的市场地位，大幅增加了用户激励及骑手补贴，导致销售成本及营销开支显著上升。此策略虽暂时稳住了业务规模的扩张，却也引发市场对其可持续盈利能力的深切担忧。

从业务分部来看，作为盈利支柱的核心本地商业，收入增速放缓至 7.7%，其经营溢利更同比锐减 75.6% 。利润的蒸发主因是为应对竞争而不断调整业务策略，导致交易用户激励和推广开支增加。与此同时，包含海外业务 Keeta 的新业务分部收入虽同比增长 22.8%，但其经营亏损亦因海外业务相关成本增加而同比扩大 43.1% 至人民币 19 亿元 ，显示公司在新旧战场均面临严峻的盈利挑战。

展望未来，美团的策略核心是以短期利润换取长期市场份额，其前景高度取决于三大关键：行业竞争格局能否趋于理性、以 Keeta 为代表的新业务能否从高投入阶段转向盈利，以及公司能否透过科技提升运营效率以控制成本 。投资者需密切关注其成本结构的变化与新业务的发展进程，这将是判断公司能否穿越激烈竞争周期、重塑健康盈利能力的决定性指标。

来源：凯基证券