上半年营收超 115 亿元！商誉暗礁在前，爱尔眼科要开始转向了

眼科龙头增长底色不变。

根据爱尔眼科发布的最新财报，2025 年上半年，该公司实现实现门诊量 924.83 万人次，同比增长 16.47%；手术量 87.9 万例，同比增长 7.63%；营业收入 115.07 亿元，同比增加 9.12%，归母净利润 20.51 亿元，同比增加 0.05%，扣非净利润 20.40 亿元，同比增加 14.30%。

用一个词来概括这份成绩单，就是 “稳健”。

据悉，过去 18 年间（2006-2024 年），爱尔眼科营收从 1.91 亿元增加至 209.83 亿元，归母净利润从 1459.15 万元增加至 35.56 亿元，分别翻了逾 109 倍、243 倍。这家全球最大的眼科医疗连锁机构，俨然成了行业风向标，用增势证明黄金赛道的持久力。

但细看最新业绩也不难发现，爱尔眼科有一定 “增收不增利” 问题。如果再看向二级市场，还会发现一个大落差，目前爱尔眼科超千亿元市值、13 元左右的股价，远不及巅峰时期逼近 4000 亿元的市值、超 40 元股价的表现。一些潜在的挑战或依旧存在。

做全球的眼科医疗，龙头地位难撼动

爱尔眼科的增长，足以说明扩规模的重要性。

财报显示，截至 2025 年 6 月 30 日，爱尔眼科在境内的医院达 355 家，门诊部 240 家。全球化方面，该公司拥有了香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd.等领先的海外眼科机构，今年上半年，爱尔眼科已在境外布局 169 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

这样的规模体量，一方面让爱尔眼科尽享时代红利。

具体而言，当前人口老龄化加剧，年龄相关性眼病（如白内障、糖尿病视网膜病变等）患者增多，青少年近视高发，以及电子设备普及等因素导致全民用眼强度大幅提升，正在创造多层次、巨量化的眼健康医疗服务需求。

爱尔眼科也在财报中给出了几组数据，印证其正走在一条增量迸发的赛道上。

国家统计局数据显示，2024 年末，我国 60 岁及以上老年人口已增加到 3.10 亿人，老年人口占总人口的比重上升至 22%；65 岁及以上人口数已达 2.20 亿人，占总人口数达 15.6%。预计 2050 年老年人口将达 4 亿以上。

另外，国家疾控局监测数据显示，2022 年我国儿童青少年总体近视率为 51.9%（其中，小学 36.7%，初中 71.4%，高中 81.2%），在已经近视的学生中，轻、中、高度近视分别占 53.3%、37.0%、9.7%，近视人群高发化、低龄化、高度化形势严峻。

在此背景下，爱尔眼科加速扩张步伐，构建广阔的服务网络，显然能捕捉到大量需求。

另一方面，通过从国内走向海外，做一家面向全球的眼科医疗连锁机构，爱尔眼科在竞争环境中易占据有利地位。

目前，眼科医疗服务赛道已是红海。根据弗若斯特沙利文《2024 全球视光市场白皮书》，2019-2023 年，我国眼科专科医院数量从 945 家增长至 1674 家，年均复合增长率为 14.8%，并预计到 2028 年这一数字增长至 3126 家，其中民营眼科医院将达 3044 家。

与此同时，“一超多强” 竞争格局也已经形成。“一超” 就是爱尔眼科，凭外延式扩张，增强头部效应，与同行拉开了很大差距。

此前华西证券曾测算，爱尔眼科在屈光、白内障、视光、其他眼病民营市场中，分别占据 38.8%、13.1%、41.8% 和 27.1% 的市占率，在整体民营眼科市场占有率达到 28%。营收体量上，爱尔眼科也大幅超过华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等上市公司。

综合来说，基于积极的市场扩张，爱尔眼科的龙头地位已很难撼动。不过，公司 “跑马圈地” 过程中，也产生了一些难以忽视、延续至今的副作用。

商誉高企下，如何消解 “跑马圈地” 副作用？

能够达到如今的体量，爱尔眼科的扩张步伐显然迈得较大。

近年该公司在持续推进分级连锁，落实 “1+8+N”（将长沙爱尔眼科医院打造为世界一流眼科医学中心，在北上广深等 8 个城市建设国家及区域一流眼科医学中心，带动开设 N 家地区领先级眼科医院）战略。这一过程中不乏激进。

比如，2024 年 5 月，爱尔眼科宣布斥资 13.44 亿元，拟收购重庆眼视光、周口爱尔等共计 52 家医疗机构的部分股权。2024 年 7 月，爱尔眼科再发布公告称，拟收购虎门爱尔、运城爱尔等 35 家医疗机构部分股权，交易合计金额 8.98 亿元。

短短两个月时间，爱尔眼科花了超 22 亿元将 87 家眼科医疗收入麾下。

大举收购迅速扩大了公司的经营阵地。公开资料显示，截至 2024 年末，爱尔眼科纳入合并范围的子公司增至 621 家，相较上一年度新增 149 家，其中超 90 家是收购而来。

但也带来了运营成本高企以及商誉规模攀升。截至 2024 年末，爱尔眼科商誉账面价值为 84.48 亿元，占净资产比例达 40.8%，仅 2024 年商誉就增加了 21.45 亿元；累计计提商誉减值准备金额达 17.21 亿元。

另外，最新财报显示，爱尔眼科的收购动作尚未停止，今年上半年收购 3 家公司，合计确认商誉约 1.23 亿元。如果并购的标的资产经营状况未达预期，爱尔眼科的经营稳定性或将受到不小影响，“成也规模，败也规模” 的担忧正趋强烈。

不过从最新财报来看，爱尔眼科似乎找到了消解潜在风险的方法。值得关注的一点是将规模优势转化为技术优势，加固护城河。

比如，报告期内，公司引进了蔡司新一代机器人全飞秒设备 VISUMAX 800 及全新微创手术 SMILE pro，率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代；全面推进 “有温度的 AI 智慧眼科医院” 建设，启动 “AI 眼科医生” 智能体研发；长沙医学中心成功实施湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术……

这些动作给公司屈光、白内障、眼前段、眼后段等项目的发展带来了不少增益，也反映出后续爱尔眼科的发展重心或不在于 “广开医院”，而是意图通过技术、产品、渠道这样的组合来挖掘增量。

正如爱尔眼科董事长陈邦在 7 月的投资者调研交流活动所强调的：“要想在新阶段战略制胜，必须在人才上、技术上、服务上、品牌上更好地增能增效。”

来源：医药研究社