蔚来 2025 年 Q2：在转折点的突围

芝能科技出品

在经历了过去两年的激烈竞争与经营压力后，蔚来正在试图通过新车型的上市、成本效率的提升以及长期技术积累的释放，重建市场信心。

李斌在二季度财报会上提出，汽车产品的竞争力取决于技术路线、产品规划和产品定义三个能力。结合蔚来最新的销量表现与未来产品规划，可以看出，这家新势力头部车企正在迎来一个结构性拐点，但挑战与不确定性依然存在。

技术与规划的长期积累

蔚来在 2025 年二季度交付 72,056 台，同比增长 25.6%，环比增长 71.2%，带动营收达到 190.1 亿元，同比增长 9%，环比增长 57.9%。

在销量显著回升的带动下，二季度综合毛利率提升至 10%，整车毛利率改善明显，其他销售毛利率也首次转正至 8.2%，创下历史新高。

整体现金流和现金储备环比增长，显示财务稳健性正在恢复。

展望三季度，公司预计交付 8.7 万至 9.1 万辆，同比增长 40.7%-47.1%，营收指引则达到 218.1 亿元至 228.8 亿元，均为历史新高。

李斌在电话会上再次重申 “正确的技术路线是决定产品竞争力的根本”。自成立以来，蔚来始终坚持纯电路线，在行业普遍追逐增程与混动的背景下，这一选择显得尤为坚决。

十年间，蔚来在智驾芯片、操作系统和智能底盘等方面累计投入超过 600 亿元研发资金。从 2022 年至今，其单季度研发投入始终维持在 20 亿至 30 亿元的水平，即便在最艰难的资金压力下，也没有削减研发开支。这种 “逆周期” 坚持，使蔚来逐渐积累出属于自己的技术壁垒。

CFO 曲玉表示，L90 和 ES8 的降本效果得益于关键零部件的自研，以及长期采购与规模效应的发挥。目标是在四季度实现 20% 的单车毛利率，是技术价值转化为盈利能力的体现。

在产品规划层面，蔚来正在通过多品牌战略来覆盖不同用户群体。蔚来品牌继续主攻高端市场，乐道品牌定位中端大众，萤火虫则针对小型车与年轻消费群体。

这样的规划避免了内部竞争，同时也让不同品牌的毛利率目标各有侧重：蔚来力争 20% 以上，乐道保持 15%，萤火虫在 10% 左右。通过差异化的品牌矩阵，蔚来试图在激烈的价格竞争中建立稳定的盈利模型。

2026 年后公司计划每年保持多款新车上市，以保证产品力持续更新。

产品定义与市场节奏的再平衡

如果说技术路线和产品规划决定了蔚来的长期方向，那么产品定义就是决定其能否在竞争中站稳脚跟的 “临门一脚”。

李斌在财报会上坦言，蔚来在产品定义方面曾经走过弯路。

部分车型在功能配置、定价逻辑以及用户体验上与市场预期出现了偏差，导致销量承压，也影响了整体盈利能力。这一过程虽带来阵痛，却也让蔚来积累了深刻的经验。

乐道 L90 是蔚来在产品定义上的一次集中体现。

作为大五座纯电 SUV，它在空间、性能和价格上实现了平衡，同时在智能驾驶与能效方面保持了蔚来的技术优势。

上市首月交付量突破万辆，这是蔚来历史上的最快纪录，显示了其产品定义更加贴近用户需求。而 L90 带动 L60 销量的现象，也印证了单一爆款对整体品牌的拉动效应。

全新 ES8 则承担了高端市场的战略任务。

作为大七座 SUV，它在电池容量、底盘结构和智能座舱上进行了全面升级。市场反响积极，订单量甚至超出公司原有保守预期。供应链因此被迫加快产能扩充，这在某种程度上反映出纯电大三排 SUV 正在成为新的消费热点。

李斌甚至直言：“增程大三排 SUV 的黄金时代正在过去，纯电大三排 SUV 的时代正在到来。” 这一判断既是对市场趋势的敏锐捕捉，也凸显了蔚来在技术路线坚持上的信心。

财务数据同样在验证这一调整的成效。

◎ 2025 年二季度营收 190.1 亿元，同比增长 9%，环比增长 57.9%；

◎ 综合毛利率提升至 10%，净亏损环比收窄 26%；

◎ 现金储备增长至 272 亿元。

若四季度毛利率如期达到 16% 至 17%，公司有望实现单季度盈利。这不仅是一道财务分水岭，更是蔚来在资本市场恢复信任的关键时刻。

组织效率的提升也起到了支撑作用。

蔚来推行的CBU（基本经营单元）改革，使得产品线运作更加灵活高效，每个单元都能独立承担盈利责任。这种类似丰田的精益管理方式，减少了层级内耗，提高了市场响应速度。

结合研发提效措施，蔚来在资源有限的情况下实现了更高的产出 ROI。二季度的销量与财务改善，已初步显示出这种变革的积极效果。

小结

回顾蔚来的发展轨迹，技术积累、产品规划与产品定义三者共同构成了其竞争力的核心框架。

过去几年，蔚来在技术与规划层面持续投入，但在产品定义上出现偏差，导致经营一度陷入困境。而如今，L90 和全新 ES8 的市场表现证明，蔚来正在修复这一短板，重新建立起面向用户的产品逻辑，能否 Q4 盈利我们持续观察。