半年净赚 7 亿！CRO 龙头康龙化成，滞涨

创新药板块 “王者归来” 的戏码仍在上演。

作为创新药企 “卖水人” 的 CRO 板块，也开始触底反弹。

据统计显示，截至最新收盘，东方财富的 CRO 指数年内涨幅已超过了 49%，在一众概念指数中位居前列，而 CRO 相关概念股的表现则更加突出，例如 CRO“一哥” 药明康德，年内股价上涨近 100%。

相比之下，被视为行业第二、仅次于药明康德的康龙化成，表现就稍微差一些。

截至最新收盘，康龙化成年内涨幅仅 22.75%，其涨幅不但落后于同行，甚至连板块指数都没有跑赢。其股价距离最高位跌幅仍高达 70%。

从业绩来看，康龙化成的基本面并不弱。

根据半年报显示，上半年康龙化成实现营收 64.41 亿元 同比增长 14.93%；实现净利润 7.01 亿元，同比下降 37%；实现扣非净利润 6.37 亿元，同比大涨 36.66%。

具体到第二季度，康龙化成营收为 33.42 亿元，同比增长 13.92%；实现净利润 3.96 亿元，同比下滑 55.17%，也就是说，上半年其净利润大幅下滑，主要受二季度业绩拖累。

对于净利润的下滑，康龙化成此前表示，导致其净利润下滑的原因在于 “非经常性损益” 的下降，2024 年同期因处置 PROTEOLOGIX，INC 股权获得 6.48 亿元非经常性收益。若扣除这一因素，公司的扣非净利润同比上涨 36%。

走出低谷

康龙化成的故事始于 2004 年北京经济技术开发区的一间实验室。

二十余年间，其已从一家专注小分子药物发现的科研服务商，蜕变为覆盖 “药物发现—开发—生产” 全流程的全球化 CRO 平台。

从具体业务看，康龙化成的业务版图横跨四大板块：核心的实验室服务（药物发现）、小分子 CDMO（CMC）、临床研究服务，以及战略性布局的大分子与细胞基因治疗（CGT）。凭借 “一体化、国际化” 战略，康龙化成曾与药明康德、泰格医药并称 “CRO 三巨头”。

2018 年，康龙化成 IPO 获通过，随后更是完成了 A+H 两地上市。之后，康龙化成开始构造更全面的全球化战略，收购交易接二连三：2020 年，康龙化成收购美国 CRO 公司 Absorption Systems，2021 年，康龙化成宣布收购了艾伯维在英国的生物药生产工厂 Allergan Biologics Limited。由于当时 CRO 正处在风口上方，康龙化成成了备受资本的追捧，其 A 股股价在 2021 年一度攀升至 107.91 元/股，总市值超 1900 亿元。

不过，2023 年转折点开始出现，美联储加息压制全球生物科技融资，国内医保谈判压缩药企利润空间，再叠加地缘政治扰动的多重影响下，创新药研发投入骤然减速，而作为药企卖水人的 CRO 行业则受到了巨大的冲击，康龙化成更是首当其冲。从最直观的营收和净利润来看，2023 年康龙化成的营收增速跌至 12.39%，创九年新低；2024 年营收增速进一步滑落至 6.39%，扣非净利润暴跌 26.8%，两项核心指标均跌破增长底线。

除了业绩增长放缓之外，康龙化成在业务层面上面临的挑战更加严峻。其中，被视为新业务的 “CGT 与大分子业务” 更是深陷亏损泥潭。

资料显示，康龙化成是在 2021 年 12 月 31 日首次将该业务单列披露，但业务进展并不好，甚至成为业绩拖油瓶。Wind 数据显示，该板块 2024 年收入 4.08 亿元人民币，同比下滑 4%，而成本却跃升 33% 至 6.12 亿元，导致毛损扩大至 2.04 亿元，亏损幅度为四年之最。回溯过去四年，该板块的收入从 2021 年的 1.51 亿元爬升至 2023 年的 4.25 亿元，但毛利率始终为负：-13.84%、-27.73%、-8.30%，直至如今的-50.07%。

还好，在利好政策的加持下，创新药市场开始回暖。数据统计，上半年创新药批准数量达 43 个，同比增长 59%，接近 2024 年全年批准总量。另外，在出海方面，今年一季度中国创新药 License-out 交易达 33 笔，总金额超 362 亿美元，同比激增 258%，像三生制药与辉瑞达成协议，仅首付款就达 12.5 亿美元，这类交易正将巨额资金转化为研发投入，而其中超过六成的资金流向了临床研发环节。

伴随着创新药市场逐步回暖，CRO 行业开始触底反弹，康龙化成也迎来了复苏。

突围的契机

虽然上半年业绩复苏，但康龙化成的股价却并没有跟上。

从今年以来的股价走势来看，康龙化成在资本市场上的表现也并不是太好。截至最新收盘，康龙化成年内涨幅仅 22.75%。而同期的东方财富的 CRO 指数年内涨幅已超过了 49%，CRO“一哥” 药明康德，年内股价上涨近 100%。

那么，康龙化成的股价涨幅为何会大幅落后于同行？

从基本面来看，二十余年间，康龙化成已从一家专注小分子药物发现的科研服务商，蜕变为覆盖 “药物发现—开发—生产” 全流程的全球化 CRO 平台。然而，虽然业务繁多，但其整体竞争力跟 “一哥” 药明康德有很大差距，而具体到各项业务其实都面临着巨大的竞争压力。

例如临床研究服务业务，2024 年该项业务实现营收 18.26 亿元，营收占比为 14.88%。虽然这一项业务体量还不大，但增长已经明显放缓，另外临床研究服务的市场竞争形势已相当严峻，尤其在临床试验执行和现场管理（SMO）业务上，“价格战” 相当激烈，是否具有报价能力十分重要。从毛利率来看，康龙化成的临床研究服务业务毛利率为 12.82%，而泰格医药的临床试验相关服务及实验室服务毛利率则高达 36.84%。

当然，康龙化成的核心竞争力在于实验室服务，这是其核心基础业务，也是导流入口，2024 年实验室服务实现营收 70.47 亿元，营收占比为 57.4%。不过，这一核心业务同样也面临挑战，从毛利率来看，2024 年实验室服务的毛利率为 44.92%，和 2023 年 44.28% 的毛利率相比有所提升，但业务增长速度却明显放缓，2023 年该项业务的营收为 66.6 亿元，换算下来，2024 年业务的营收增速仅为 5.81%。

除了业务面临竞争压力以外，康龙化成在管理运营能力上还有所欠缺。从本质上来讲，CRO 行业属于高人才密度的行业，行业高速发展的根基在于工程师红利，谁能将 “人效” 管理得越好，竞争力自然也就越强。根据同花顺 iFinD 数据，康龙化成的管理费用率并不低。2024 年，其管理费用占营收比例为 12.9%，其余几家可对比头部公司未超过两位数。管理费用率高在一定程度上说明了公司管理效率不高、人员配置待优化。

侃见财经认为，康龙化成股价 “滞涨” 背后，反映出其业务和管理上面临着重重压力。虽然伴随着创新药行业回暖其业绩有所回升，但对于康龙化成而言，还需要继续突围，但好在最困难的时候已经过去，其业绩三季度应该会有所改善。