赛轮集团（SH: 601058）：技术颠覆驱动下的全球轮胎挑战者深度投资分析报告

报告由AI撰写，本人对报告内容不负任何责任，仅作为交流分享使用，所有内容均不构成投资建议，自己的钱，自己斟酌

第一部分：投资摘要与核心建议

1.1 核心论点

赛轮集团（以下简称“赛轮”或“公司”）正处在一个关键的战略转型期，从一家中国高性价比轮胎制造商，演变为一个由技术驱动的全球轮胎巨头。这一转型背后，是其强大的技术护城河——“液体黄金”技术、前瞻且稳健的全球化扩张战略，以及与领先新能源汽车（NEV）制造商日益深化的合作关系。综合分析表明，赛轮集团为长期投资者提供了一个极具吸引力的增长机遇。

1.2 关键研究发现

• 创始人的远见卓识： 公司由一位技术专家型创始人掌舵，确保了其长期专注于研发投入而非短期财务运作，为公司的技术导向文化奠定了坚实基础。
• 技术领先优势： 专有的“液体黄金”技术提供了可验证的卓越性能，使公司成功进入高利润的全球高端轮胎市场，并从根本上改变了其产品组合和盈利能力。
• 全球化战略布局： 在墨西哥和东南亚的战略性新制造中心布局，不仅有效规避了地缘政治和贸易关税风险，还优化了面向关键增长市场的供应链物流，将防御性策略转化为进攻性市场渗透。
• 主机厂配套（OEM）突破： 成功融入比亚迪等全球新能源汽车领导者以及小米等高性能品牌的供应链，不仅为公司提供了强劲的增长引擎，也为其品牌带来了强大的市场背书。

1.3 投资建议与估值概览

基于对公司技术壁垒、全球化执行能力和市场渗透潜力的综合评估，本报告给予赛轮集团 增持/买入 的投资建议，建议投资周期为24至36个月。公司的增长潜力尚未完全被市场定价，随着新产能的释放和高端产品占比的提升，其估值有望得到重估。

第二部分：公司概况与竞争格局

2.1 公司简介

赛轮集团成立于2002年，是中国首家在A股上市的民营轮胎企业 ¹。自成立以来，公司始终以“做一条好轮胎”为使命 ¹，经过二十余年的发展，已从最初的单一工厂成长为业务遍及全球一百多个国家和地区的智能化轮胎产业集群 ¹。

2.2 市场地位与规模

赛轮集团在全球轮胎行业中的地位近年来实现了跨越式提升。根据行业权威媒体英国《Tyrepress》和美国《Tire Business》的排名，公司已跻身全球轮胎行业第十位 ³，而在大约2020年的排名中，公司尚位列第17位 ¹。在国内，公司已位列中国轮胎企业第二名 ⁴。这种排名的快速跃升，并非简单的行业顺周期增长，而是在一个成熟且资本密集的行业中，通过技术和战略优势实现了对竞争对手的超越，有力地证明了其市场份额正在被积极夺取。全球轮胎市场是一个规模超过千亿美元的庞大市场，为赛轮这样的挑战者提供了广阔的成长空间 ¹。

2.3 竞争环境分析

从全球范围看，轮胎行业长期由米其林、普利司通等国际巨头主导。尽管中国是世界最大的轮胎生产国，产量占全球三分之一以上，但本土品牌在品牌知名度和高端市场占有率方面长期处于落后地位 ¹。赛轮集团的战略正是旨在通过技术差异化和全球化布局，直接挑战并改变这一传统格局。

第三部分：创新架构师：创始人袁仲雪的深远影响

3.1 掌舵的技术专家

赛轮集团的发展轨迹深刻地烙印着其创始人袁仲雪先生的个人特质。他并非传统的金融家或商人，而是一位拥有硕士学位、享受国务院政府特殊津贴的工程技术应用研究员 ⁵。他同时还担任国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任，这使他始终处于产学研的前沿 ⁶。这种深厚的技术背景决定了公司的基因——以技术创新作为最核心的驱动力。

3.2 战略转折点：控制权的巩固

2021年，袁仲雪先生成为公司的实际控制人，这是一个关键的战略转折点 ⁷。这一变化使得公司的长期发展战略能够与他本人“技术为先”的愿景完全统一。通过瑞元鼎实投资、青岛煜明投资中心等一致行动人，其控制地位得到进一步巩固 ⁸，为公司实施需要长期投入的重大研发项目（如“液体黄金”技术长达十年的研发周期 ⁹）提供了稳定的治理结构。这种由创始人主导的创新模式，是许多由职业经理人管理、更注重短期财务表现的竞争对手难以复制的无形资产。

3.3 未来愿景：人工智能与绿色制造

袁仲雪先生对行业的未来有着清晰的规划。在他近期的公开报告中，他反复强调了人工智能（AI）和绿色制造的重要性 ¹⁰。他并非空谈概念，而是提出了具体的实施路径：

• 人工智能赋能： 利用AI专用模型进行配方和结构设计，以大幅缩短研发周期；通过AI实现从需求到车间生产计划的全流程智能排程，提升效率；在无人化工厂中，将AI算法应用于密炼、成型、质检等核心环节，以增强质量控制并降低运营成本 ¹⁰。这表明公司正积极拥抱“工业4.0”，旨在通过技术手段在重资产的轮胎行业中建立可持续的成本和质量优势。
• 绿色制造革命： 他强调，轮胎产品的未来方向是低碳、绿色和循环，而实现这一目标的首要步骤是材料的绿色变革 ¹⁰。他所倡导的“化学炼胶新工艺”，正是其核心技术“液体黄金”背后的理念，旨在从源头上实现材料的绿色循环和产品性能的提升 ⁶。

第四部分：技术护城河：解构“液体黄金”的颠覆性优势

4.1 创新背后的科学

“液体黄金”技术，其学名为EcoPoint³，是赛轮集团历时十年研发的世界首创合成橡胶湿法液相混炼技术 ¹。它从根本上改变了传统轮胎制造中将橡胶与填料进行物理干法混合的工艺，转而采用化学炼胶的方式 ¹。这一工艺创新为轮胎性能的突破奠定了材料科学基础。

4.2 突破“魔鬼三角”：卓越的性能表现

长期以来，轮胎行业存在一个难以破解的“魔鬼三角”难题，即滚动阻力（影响燃油/电能经济性）、抗湿滑性能（影响安全性）和耐磨性能（影响使用寿命）三者之间相互制约，难以同时提升 ¹¹。“液体黄金”技术成功地突破了这一瓶颈。根据实测数据，使用液体黄金轮胎的燃油车百公里油耗可降低8%，电动车百公里节电可达12%，同时耐磨性相比普通轮胎增强20%至30% ⁶。

4.3 国际权威认证与高端市场定位

一项新技术的优越性必须得到客观的第三方验证才能被市场接受。赛轮深谙此道，将其液体黄金轮胎送往多家国际权威机构进行测试。西班牙IDIADA、德国TÜV SÜD和《AUTOBILD》等机构的测试结果均验证了其卓越性能 ¹¹。尤其值得一提的是，有四款产品同时获得了TÜV MARK证书，这是中国轮胎企业在全球橡胶轮胎领域取得的历史最好成绩 ¹¹。

这些权威背书成为了赛轮最强大的营销工具，使其能够绕过传统品牌建设的漫长过程，直接以可验证的技术优势获得消费者信任，并使其产品得以对标米其林等国际一线品牌进行定价 ¹³。这从根本上改变了公司的盈利模式，从“以价换量”转向“以质取胜”。

4.4 产品组合的拓展

“液体黄金”并非单一产品，而是一个技术平台。赛轮正基于此核心技术，不断拓展其产品线，推出了针对新能源汽车的“ERANGE|EV”系列、豪华驾享系列以及缺气保用轮胎等多种高端产品 ¹³。这项技术的性能特点（低滚阻以延长续航、高耐磨以应对电动车的大重量和高扭矩）与快速增长的新能源汽车市场需求完美契合，使赛轮在该领域占据了先发优势 ⁶。

第五部分：全球化征程：战略、扩张与未来增长

5.1 全球化布局的战略考量

赛轮集团积极推进全球化战略，其背后有多重考量：首先是有效规避欧美等主要市场针对中国轮胎的反倾销和反补贴关税壁垒 ¹⁵；其次是将生产基地更贴近终端市场，缩短交付周期，降低物流成本；最后是利用全球不同地区的资源和劳动力优势，优化整体生产成本 ¹⁶。

5.2 “7+3”全球生产基地网络

赛轮正在构建一个覆盖全球的生产网络，包括在中国的7个基地和海外的3个（及以上）基地。

• 成熟基地： 在中国青岛、东营、沈阳、潍坊设有生产基地，并在越南建立了中国轮胎行业首个海外生产基地 ⁶。
• 战略性新基地：
• 柬埔寨： 在原有项目基础上进行扩建，新增年产1200万条半钢子午线轮胎产能 ¹⁸。
• 墨西哥： 这是公司最具战略意义的投资之一。该工厂于2024年5月奠基，预计在2025年上半年投产 ¹⁵。此举不仅是为了规避关税，更是通过“近岸外包”的模式，将赛轮直接嵌入北美汽车产业链，从防御姿态转为对北美市场的全面进攻。
• 印度尼西亚： 作为在东南亚的又一重要布局，该项目计划年产360万条子午线轮胎和3.7万吨非公路轮胎，预计项目净利润率高达24.76%，投资回收期仅为4.88年 ¹⁶。

公司管理层展现了卓越的项目执行能力，墨西哥和印尼工厂的建设速度处于行业前列，预计均在2025年上半年实现首胎下线 ³。这为投资者降低了对未来增长的“执行风险”，表明规划中的产能有望按时转化为实际的收入和利润。

表1：赛轮集团全球生产基地与产能扩张规划

注：产能数据基于截至2025年中的公司规划 ³。

5.3 宏大的产能规划

随着全球新项目的推进，公司的总产能规划在持续增长。截至2025年上半年，公司规划的总产能已达到年产3155万条全钢子午线轮胎、1.09亿条半钢子午线轮胎和46.7万吨非公路轮胎 ³，这相较于早前的规划数据（如2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎 ¹⁷）有显著提升，反映了公司正在加速其扩张步伐。此外，沈阳基地也正在投资近20亿元进行改造扩建，新增年产330万套全钢胎和2万吨特种轮胎的产能 ²¹。

5.4 “2025愿景”

公司的中期目标十分明确：到2025年，实现技术自主化、制造智能化、品牌国际化，成为在全球范围内有影响力的轮胎企业 ²³。目前的战略执行路径与这一愿景高度一致。

第六部分：赋能未来出行：主机厂（OEM）合作关系分析

6.1 与比亚迪的联盟：共生的增长引擎

赛轮与中国新能源汽车领导者比亚迪的深度绑定，是其OEM业务的核心亮点。赛轮已成为比亚迪多款热销乘用车的轮胎供应商，包括元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、宋Pro DMi、驱逐舰05和海豚等 ²⁴。合作还延伸至商用车领域，覆盖了比亚迪全系轻卡和重卡 ²⁴。随着比亚迪在全球市场的迅猛扩张，拥有同样全球化生产布局的赛轮，无疑是其最理想的协同成长伙伴。这种共生关系为赛轮的OEM业务增长提供了清晰且强大的路径。

6.2 与小米的合作：品牌的“光环效应”

与小米汽车为SU7 Ultra车型合作开发轮胎，是赛轮品牌升级的标志性事件。这次合作并非简单的供货，而是共同研发了一款名为Podium Track PT01的高性能半热熔赛道轮胎 ²⁵。这款轮胎助力小米SU7 Ultra在北京金港等多个赛道刷新量产车圈速纪录，并获得了小米创始人雷军的公开赞扬 ²⁹。

PT01轮胎采用了赛事专研配方和高强度胎体结构，其性能表现足以对标米其林Pilot Sport Cup 2 R等顶级赛道轮胎 ²⁹。这一项目向整个汽车行业证明，赛轮已不再仅仅是“物美价廉”的零部件供应商，而是具备为顶级性能车款定制开发尖端产品的技术合作伙伴。这种“光环效应”极大地提升了赛轮的品牌价值，并为未来承接更多高利润的专业OEM项目打开了大门。

6.3 广泛的OEM客户基础

除了比亚迪和小米，赛轮的OEM客户名单还在不断扩大，已进入吉利、奇瑞、蔚来、长安、合众新能源（哪吒）、零跑等众多国内主流车企的供应商名录 ¹⁹。在非公路轮胎领域，公司也成功为卡特彼勒（Caterpillar）、约翰迪尔（John Deere）等国际工程机械巨头提供配套 ¹⁹。

表2：赛轮集团关键主机厂（OEM）合作关系摘要

第七部分：股权结构与机构认可

7.1 控制权与公司治理

公司清晰的股权结构保证了战略的稳定性和长期性。袁仲雪先生作为最终受益人和实际控制人，确保了公司能够持续聚焦于技术创新和全球化等长期目标 ⁸。公司董事会由刘燕华女士担任董事长，治理结构稳定 ³。

7.2 机构持股的“信任票”

顶级机构投资者的持仓情况，是衡量一家公司质量的重要参考。赛轮集团的股东名单中不乏知名机构。易方达基金、大成基金等国内头部公募基金均持有公司大量股份 ³²。尤为重要的是，全国社保基金也位列其股东之中 ³³。社保基金作为国家级的长期价值投资者，其投资决策经过极为审慎和深入的研究。它的入股，可以被视为对赛轮集团长期发展前景、技术实力和公司治理水平的强力背书，为个人投资者的判断提供了重要的参考信号。

7.3 近期股东相关活动

公司通过员工持股计划 ³、股份回购（历史记录）³³ 以及持续的现金分红政策，展现了管理层对公司未来发展的信心，并致力于将公司成长成果与全体股东共享。

第八部分：财务分析与估值

8.1 历史与近期业绩回顾

赛轮集团近年来保持了强劲的增长势头。根据2025年半年度报告，公司的轮胎产量、销量及境内外营业收入均创下历史同期新高 ³。

• 2025年上半年： 实现营业收入175.87亿元，归母净利润达到18.31亿元 ³⁴。
• 分季度看： 2025年第一季度实现营收84.11亿元，净利润10.39亿元 ³⁵；第二季度实现营收91.75亿元 ³⁴。

8.2 盈利能力与利润率分析

随着“液体黄金”等高附加值产品在销售中的占比不断提升，以及墨西哥、印尼等新建工厂凭借更高的自动化水平和更优的成本结构投入运营，公司的毛利率和净利率水平有望在未来持续改善。印尼项目高达24.76%的预计净利润率即是一个有力的佐证 ¹⁸。

8.3 对股东回报的承诺

公司高度重视对投资者的回报。董事会已通过2025年半年度利润分配预案，计划向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税）³。稳定的分红政策体现了公司健康的现金流状况和与股东共享发展成果的意愿。

8.4 估值分析

对赛轮集团的估值应采用多元化方法：

• 可比公司分析： 将赛轮的关键估值指标（如市盈率P/E、市净率P/B等 ³⁸）与国内外同行进行比较。考虑到其高于行业平均的增长率和技术优势，赛轮理应享有一定的估值溢价。
• 现金流贴现（DCF）分析： 基于公司未来几年全球新产能逐步投产带来的现金流增长进行预测，从而评估其内在价值。这是评估其长期价值的核心方法。

第九部分：投资论点总结、风险与最终结论

9.1 投资论点综述

赛轮集团正站在一个历史性的拐点上。它正成功地利用其技术护城河（液体黄金）、前瞻性的全球化布局（特别是墨西哥工厂）以及与全球新能源汽车领导者的深度合作（比亚迪、小米），从一家传统的轮胎制造商，蜕变为一家备受瞩目的全球性技术公司。这一转型不仅将带来收入的快速增长，更重要的是利润率的结构性提升。当前的市值尚未完全反映其作为全球轮胎行业“颠覆者”的长期潜力。

9.2 潜在催化剂

• 短期（6-12个月）： 墨西哥和印尼工厂成功按时投产并迅速实现产能爬坡；宣布获得新的北美或欧洲主机厂的重要配套订单。
• 长期（2-5年）： 在利润丰厚的北美替换胎市场取得显著份额；推出基于“液体黄金”技术的下一代产品；宣布在欧洲或其他战略地区建立新的生产基地。

9.3 主要风险与应对措施

• 原材料价格波动风险： 天然橡胶等大宗商品价格的波动可能影响利润率。（应对措施： 规模化采购优势、运用金融工具进行套期保值、提升高附加值产品占比以增强价格传导能力。）
• 项目执行风险： 宏大的全球扩张计划可能面临建设延迟或成本超支的风险。（应对措施： 公司在越南和柬埔寨的项目中已证明了其强大的海外项目管理和执行能力。）
• 地缘政治风险： 全球贸易摩擦升级可能带来新的关税壁垒。（应对措施： 生产基地的全球化多元布局是应对此风险的核心战略，墨西哥工厂是关键一环。）
• 市场竞争风险： 全球轮胎市场竞争激烈，技术和价格竞争并存。（应对措施： 以“液体黄金”技术为代表的技术差异化，使公司从单纯的价格竞争转向性能和价值竞争，构筑了坚实的竞争壁垒。）

9.4 最终结论

综上所述，赛轮集团凭借其清晰的战略、卓越的执行力和颠覆性的核心技术，正走在一条通往全球轮胎行业第一梯队的道路上。对于具备长远眼光的投资者而言，公司战略转型所能带来的潜在回报，远大于当前可识别的风险。因此，本报告重申对赛轮集团的 增持/买入 评级。