港股申购 | 紫金黄金，贝莱德基石！肉究竟有多少？

想看$紫金黄金国际(02259.HK) 结论见最底下

【招股详情】

【公司】

紫金黄金是紫金矿业$紫金矿业(02899.HK) 把海外黄金矿山拆分整合而成的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。

2024 年，紫金黄金的黄金储量及黄金产量综合计算分别位居全球第九及第十一。

公司手里有 8 大金矿权益，包括 塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿（透过哥伦比亚委托安排）、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿及巴布亚新几内亚波格拉金矿，除了最后的巴布亚新几内亚波格拉金矿只拥有少数权益外，其他均为公司控制并运营。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022 年至 2024 年黄金产量的复合年增长率达到 21.4%，增长速度比其他大型公司快，归母净利润的复合年增长率为 61.9%。

2024 年的全维持成本 AISC 为每盎司 1,458 美元，于全球前十五大黄金开采公司中排名第六低。

【业务】

公司业务模式为，生产金精矿、合质金及金锭，并将其出售予下游精炼厂、贵金属交易商或金融机构。

手下 8 大海外金矿，有一家超高品位金矿。

供应商

公司主要向紫金矿业集团，经营所在地的不同当地供应商，或原始设备制造商采购各种材料，如柴油、选矿化学品以及相关消耗品，以及生产业务的机器及设备。

向五大供应商的采购额分别占同期采购额的 30.7%、30.4%、31.2% 及 29.1%。最大供应商（紫金矿业）采购额分别占同期的 13.6%、14.0%、12.1% 及 14.9%。

客户

公司前五大客户为紫金矿业集团、贵金属及其他非黄金金属精炼商以及贸易公司。

前五大客户所贡献占同期 70.2%、78.2%、84.2% 及 98.4%。最大客户（紫金矿业）所贡献的收益分别占同期总收益的 32.9%、28.1%、42.6%及49.6%，占比较高。

可以看到紫金 2025 年增收最大的贡献还是母公司的，不过除此之外其他客户的增长也相较于 24 年开始提速，进入双位数，总体还是不错。

【财务】25 年业绩爆发式增长，金价影响。

关键数据直接看下表：

营收：增速逐步上行，25 年上半年同比提升至 42.34%，上半年就增长了近 50 亿营收，几乎持平 24 年全年营收增长，贡献最多的还是紫金矿业，最终驱动主要还是黄金供需下导致持续上行，紫金矿业$紫金矿业(601899.SH) 计划进一步加速金矿产量。

毛利率：25 年毛利率暴增，毕竟金价持续上行，当前金价较 24 年底都涨了 40%。

净利率：25 年净利率暴增，24 年 20.08% 攀升至 31.3%。

【行业】黄金前景不用多说，央行购入 + 降息，金价上行是金矿股业绩改善的主要因素。

【估值】便宜

紫金黄金的成分较为单纯，基本为自产金的销售，不外购也不冶炼，因此毛利率与净利率水平较高，按金产量中国前五公司的估值水平如下，重点招金$招金矿业(01818.HK) 和赤峰$赤峰黄金(06693.HK) 。当前紫金黄金的滚动 PE 为 25 的水平，定价略高于赤峰的 23.35，可以说卖的非常便宜了。$山东黄金(01787.HK) $中金黄金(600489.SH) 

这种路子和佳鑫一样，抢手货 + 低价给机构拿货，但是紫金是买家不请自来，地位太强。

【孖展】9 倍，总额 224 亿，火爆。

比恒瑞热，但还没达到宁德首日 500 亿的级别，黄金驱动主要看到年底，而新能源出海还有待继续开拓。

【配售】机制 B，锁公配 10%。

锚定有 5% 给 H 紫金矿业股东，2899 的老股东可以在券商软件里自行认购。

【基石】29 家，占 49.9%，最顶级的配置。

海内外机构集体参与，连贝莱德都来了。前几名新加坡主权 GIC，高瓴 HHLAR、贝莱德$贝莱德(BLK.US) 、SIML、高毅、富达、景林、Baillie Gifford等等，熟人太多了。

【保荐】大摩 + 中信，顶级的配置。

申购：参与

紫金黄金其实没什么好说的，地位强，基本面好，前景好，顶级基石，顶级保荐，估值便宜，涨幅预期的话，老猫按远期 PE 给个 30%~60% 的区间，奇瑞和紫金现金/融资（大券商）不冲突，但国配吃肉冲突了，怎么选都懂！老猫评级给个 4-5 星！

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