OpenAI 掀起 IT 投资热，AI 新基建扛起联想增长大旗？

近期，OpenAI 与英伟达、甲骨文、AMD 等公司达成了一系列震动业内的协议，掀起了 AI 基础设施投资的热潮。

几乎在同一时间，戴尔也因 AI 服务器需求激增，宣布大幅上调未来四年业绩预期。事实上，过去六个月，戴尔的市值已经因此上涨超过 90%，多家投行纷纷上调其目标价，分析师们对公司 AI 业务的增长前景充满信心。此外，销售 AI 服务器的超微电脑和慧与，近半年市值分别上涨了超过 75% 和 85%。

作为全球 PC 市场份额第一的老牌 PC 巨头，联想此前也发布了营收增长超过 20% 的中期业绩报告，其中 AI 服务器业务同比增长三倍。

在这一由 AI 驱动的新一轮 IT 投资周期中，戴尔等同行凭借 AI 服务器获得市场重估。那么，联想能否也乘着东风，迈向新的高处？

AI“热得发烫”，企业基础设施投资潮到来

进入 10 月，AI 基础设施投资热潮持续升温，今年涌现出一系列重量级交易。

除了 OpenAI 的 “投资换订单”，最近，贝莱德旗下的基础设施基金 GIP 也传出要以约 400 亿美元的估值收购数据中心运营商 Aligned Data Centers。这一消息再次证明，资本市场对 AI 基础设施的投资兴趣更加浓烈。

这笔交易凸显了一个重要趋势，投资者的关注点已经从 AI 大模型本身，转向了支撑这些模型运作的基础设施，包括数据中心、服务器和算力网络等底层物理设施。OpenAI 首席执行官 Sam Altman 也明确表示，基于对未来模型能力及需求的强大信心，“我们已决定是时候进行一次非常激进的基础设施押注。”

在这样的背景下，传统 PC 厂商的角色正在发生深刻变化。戴尔、联想等公司，凭借多年在服务器领域的积累，意外地成为了算力革命中的核心参与者，站到了这场变革的前排。

以戴尔为例，基础设施解决方案部门已经成为本财季业绩增长的主要推动力。AI 服务器的订单持续攀升，直接促使公司将年度营收增长预期上调至 7%-9%。戴尔的首席运营官 Jeff Clarke 也坦言低估了 AI 市场的发展潜力。他表示：“两年前，我们对 AI 市场的规模判断完全错了，现在看来，它只会越来越大。”

无独有偶，作为常年占据全球 PC 市场份额第一的厂商，联想也在本财季交出了令人瞩目的成绩单，营收同比增长 22%，创下了历史同期的新高。

仔细分析联想的增长动力，已明显从传统的 PC 业务转向 AI 驱动的多元增长。联想的基础设施方案业务以 36% 的增速领跑各大业务板块，其中 AI 服务器收入翻倍增长，成为推动整体业绩超预期的关键因素。

与此同时，联想的智能设备业务也展现了强劲的韧性。根据市场研究机构 Canalys 的数据，今年第二季度，联想 AI PC 的出货量环比增长了 228%，这也表明消费电子市场可能正迎来由 AI 驱动的换机潮。

从企业级的 AI 服务器需求到消费级的 AI PC 趋势，老牌 PC 巨头正迎来增长的新周期。但是通过财报也可以看出，在这轮周期中，联想面临的挑战仍然艰巨。

尽管非 PC 业务的收入占比已经达到 47%，接近半壁江山，但整体来看，联想仍然高度依赖 PC 业务的收入和利润。虽然基础设施方案业务增长迅速，但该业务仍未实现稳定盈利，最新财季的经营利润率为负值，与方案服务业务集团 22% 的高利润率形成鲜明对比。

这一盈利能力的反差，恰恰揭示了联想在 AI 时代的转型目标。

“混合式 AI” 重建联想？

近年来，全球 PC 市场在经历了特殊时期后的短期爆发，已经重新回到增长放缓的轨道。

PC 这个联想赖以起家的核心市场，虽然仍能提供稳定的现金流，但显然难以支撑资本市场对未来的增长预期。

因此，在 2025 年 3 月 31 日的誓师大会上，联想宣布将 “混合式 AI” 战略作为未来十年的核心发展方向。通过整合个人智能、企业智能和公共智能，公司计划构建一个覆盖 “端 - 边 - 云 - 网 - 智” 的全栈能力，从传统的设备销售商转型为 AI 生态服务商。

这意味着，联想希望从以 PC 为核心的硬件公司，转型为一个在 AI 领域具备竞争力的科技企业。对此，杨元庆曾在接受采访时表示，“可能今天大家认为联想是卖设备的，可能在未来，我们就是一个以智能体的业务为核心的企业。”

然而，转型并不容易。从传统 PC 到 AI 生态，联想面临的是一个更为复杂的产业链格局。

以企业级 IT 硬件市场为例，在如今 AI 服务器领域，尽管戴尔和联想的增长十分显著，但它们承受着来自两端的压力。

上游的英伟达、AMD 等 GPU 厂商凭借技术垄断拥有定价权，持续挤压中游厂商的利润空间；而下游的亚马逊、阿里云等云服务商则通过自研服务器和规模化采购，不断提升议价能力。

这种产业链定位的影响，也直接反映在联想的盈利能力上。尽管基础设施方案业务保持了 36% 的高速增长，但该业务仍处于亏损状态，最新财季的经营利润率为负 2%。

要突破 “硬件价值陷阱”，联想必须跳出传统的硬件制造商逻辑，重新定义自己的商业模式。

“混合式 AI” 战略就承载着这样的目标。根据不同的应用场景，在设备端、边缘端和云端之间智能分配 AI 工作负载。在消费端，通过 AI PC 等智能设备触达最终用户；在企业端，通过 AI 服务器和解决方案满足机构客户的算力需求。

对联想而言，这一战略意味着从设备销售商向 AI 生态服务商的转型。

当然，转型的道路并不平坦。在推进 “混合式 AI” 战略的过程中，联想面临着几个关键挑战，比如，如何在激烈的市场竞争中建立独特的技术优势？以及如何将硬件优势有效转化为软件和服务领域的竞争力？

这些问题的答案，将决定联想能否成功实现从硬件制造商到 AI 生态服务商的 “大象转身”。

从更广阔的视角来看，联想的转型方向也是中国传统 IT 企业集体求变的道路：如何从价值链的中低端向高端攀升？如何从单一的产品制造商转型为综合解决方案的提供者？

联想的新战略，也为观察中国 IT 企业的转型升级提供了一个重要的窗口。

从智能硬件到 AI 全栈生态，重估这轮 IT 周期

“混合式 AI” 战略能否帮助联想跳出传统硬件竞争的泥潭，仍需市场的进一步检验。但可以肯定的是，从单纯的 “卖产品” 到 “卖生态级的解决方案”，是 AI 科技公司的趋势所向。

近期，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭在云栖大会上，明确阐述了 AI 时代下阿里云的核心战略路径，强调 “全栈 AI+ 超级云” 战略。而联想也在大会上展示了 “全栈 AI” 方案，涵盖了 AI 终端、基础设施到 AI 解决方案及服务，展示了超越传统硬件制造商的商业野心。

管中窥豹，从依赖单一产品到构建多元生态，从硬件销售到服务增值，从本土竞争到全球布局，联想技术与生态的价值正在释放。

比如，在企业级市场，联想与阿里云的深度合作正不断深化。这不仅为联想带来了直接的订单，也让其融入了中国 AI 产业发展的主流生态。联想通过积累液冷技术等创新，在高效能计算领域提供了更具竞争力的解决方案，进一步提升了基础设施业务的盈利水平。

图：第六代联想海神液冷技术

与此同时，联想的百应平台也逐渐受到市场认可。该平台已为超过 10 万家企业提供 AI 服务。这种从 “一次性设备销售” 到 “持续性服务提供” 的商业模式转变，如果能够规模化，将显著提升联想的盈利质量和估值水平。

事实上，这家 PC 巨头的价值重估已经开始。

过去 90 天，已有 15 家投行对联想给予 “买入” 评级，目标价集中在 13.8 至 14.9 港元之间。机构投资者的乐观看法，主要基于对联想 AI 服务器业务增长潜力和即将到来的 AI PC 换机周期的预期。高盛最近在报告中将联想列入 “买入名单”，并上调了 2025 财年净利润预测 23%。

这种变化不仅反映在联想身上，市场对整个 PC 行业的判断也在发生转变。从戴尔因 AI 服务器业务获得市场重估，也可以看出，老牌 PC 厂商正在成为 AI 算力时代不可或缺的生态参与者。

展望未来，随着 AI 新基建愈演愈烈，IT 行业正在开启新的黄金十年。而联想的 “第五次再创业” 也随之开始。

横向来看，联想的发展史，是中国科技的发展缩影。经历了 PC 时代跟随创新、智能手机时代掉队，2017 年 “设备 + 云” 软硬一体转型，以及 2019 年聚焦智能硬件的 “3S 转型”，现在，联想又一次站在决定未来的关键时刻。

从硬件巨头向 AI 生态玩家跃迁，是联想新十年的前进方向。真正的价值提升，需要完成从 “业务多元化” 到 “生态协同化” 的关键一跃。

理想的状况是，联想通过混合式 AI 架构将这三大业务有机整合，形成 “设备产生数据、数据驱动智能、智能创造价值” 的闭环。

如果这一闭环能实现，联想将以 AI 时代的生态型企业的身份，深度参与新兴科技的崛起之路。这也是联想又一次创业的核心目标。

随着 OpenAI“合纵连横”，戴尔等 PC 巨头加速转型，新一轮 IT 产业链洗牌开始了。能否完成身份转变，将决定在 AI 这场盛宴中，联想是喝汤还是吃肉。

来源：港股研究社