写在 unh10.28 号财报发布前

@嘿嘿^  @奇迹的交易员cola

（数据来源于 ai，本人只做整理）

（同时本人是 unh 持股者，立场更有可能倾向 unh 利好方向，请谨慎看待）

10.21 号医保第二大龙头市值 777 亿 elv 公司发布了 Q3 财报，营收同比增长 12.43％到 507.11 亿美元，eps 同比增长 22％到 5.32 美元。但公司并未上调全年盈利指引，医疗赔付率仍在上升。自由现金流同比减少 66.95％到 7.75 亿美元，Q2 自由现金流则是 17.87 亿美元。且健康保险业务占比高度畸形，占总收入 83.31％。且在财报发布前一周 elv 做空比例达到 18.66％，资金连续净流出，10.15 单日净流出达到 14.58 亿。

10.23 号 molina 发布了 Q3 财报，业绩远不及预期股价下跌-19％，自由现金流减少 39.84％到-3.44 亿美元，毛利率同比下降 16.89％，净利率同比下降 26.75％，eps 同比下降 8.12％到 4.75 美元，远不及预期 5.046 美元。电话会议更是指出公司中的 ACA 医保的医疗成本失控，并可能导致全年亏损，更是将全年 eps 下调到 11.9 美元。财报发布前卖空比例达到 21.86％，资金在财报前两日连续净流出且交易量放大，看涨期权占比骤降 。

受 molina 财报暴雷，整个美国医保板块都出现了不同程度的下跌，cnc 跟着直接下坠 6.6％。但这似乎是一次对整个医保板块的错杀，很多人对 unh 新的财报表示了悲观预期，实际情况可能并没有这么糟糕。

原因如下：

unh 更应该拿来和 elv 这个第二龙头进行对比，

unh 的 medicard 业务占比在 35-40％，ACA 业务占比只有 5-8％，

elv 的 medicard 业务占比在 45-50％，ACA 业务占比则高达 15-20％，

molinaQ3 电话会议披露主要是 ACA 业务成本占比接近失控，而 molina 的 ACA 业务占比为 10.5％，也就是说问题大头在 ACA 业务上。那么理论上来说 elv 这种 ACA 业务占比高达 15-20％的财报更应该暴雷才对，但令人惊讶的是，elv 逆势交出来一份超预期的财报，营收同比增长 12.43％，净利润同比增长 17.03％，这受益于保费收入提升 +carelon 业务的增长，也就是说龙头医保企业通过多元化业务依然有足够信心和能力去对抗医疗成本上涨带来的冲击，股价的下跌更多是因为自由现金流锐减 66.95％，全年 eps 预期未上调，担心医疗成本进一步上涨。

而 unh 相比 elv 在多元化业务上优势更加巨大，自由现金流 unhQ2 还同比增长了 6.94％达到 63.02 亿，elv 则为 7.75 亿美元，这意味着 unh 在自由现金流上相对 elv 优势更大。通过 elv 和 molinaQ3 财报披露的则是 ACA 业务成本上升最快最明显，unhACA 占比只有 5-8％，molina 为 10.5％，elv 为 15-20％，并且美国政府迟迟不开门的一个关键因素就在于是否延续 ACA 业务补贴，即使砍掉了 ACA，unh 依然是受损最小的一位。

共和党不止坚持砍掉 ACA，还主张削减 medicard 补贴，medicard 这主要是由州政府主导，有趣的是 medicard 最大拖累者恰恰就在共和党主导的州内，而 unh 则开始缩减业务范围并且退出了几十个业务不佳的县，这些县大部分都集中在共和党州内，这项措施可能导致 unh 的成本会减少一部分。

2026 年保费上调幅度在 5％左右，美国人会在每年 11 月 1 日到 12 月 15 日进行投保，elv 预计上调保费 4-6％，molina 则是上调 5-8％，unh 也会进一步上调，上调保费有助于对冲医疗成本改善利润率，unh 保费每上调 1％可以改善 0.3％净利率。

至于为什么 cnc 跟着 molina 财报暴雷也一起下滑，明明 cnc 在前几周还上调了全年预期？这主要是因为 cnc 的 ACA 业务占比达到了 20.67％，仅次于 ocsr 的 94％ACA 业务占比（这也是为什么传出来美国政府开门之后 oscr 反弹最快原因)，molina10.5％的 ACA 业务显示了成本超预期上升和美国政府可能会砍掉 ACA 导致价格 price in 了，在 ACA 业务成本和 ACA 政策风险的双重打压下，cnc 股价跟着下跌是预料之中的事情。

也就是说 unh 仰仗更低的政府医保占比 77％，低于 elv 的 83.31％；更低的 ACA 业务占比 5-8％，低于 elv 的 15-20％；更强大的现金流 63.02 亿，高于 elv 的 7.75 亿；更强大的政商关系，unhceo 寻求与川普进行会面；更多元化的业务占比，optum 持续贡献高毛利；新一轮的保费上调和退出亏损县业务；上一次电话会议中 ceo 利空出尽故意打压预期到最低。因此 unh 更有可能在 Q3 财报中给出一份令人惊喜的答卷，也更有可能在电话会议中上调全年预期，所以让我们期待一下 unh10.28 号财报的表现。$联合健康(UNH.US) $康西哥(CNC.US) $Molina医疗(MOH.US)