哈特福德保险 4000 字深度研报

$湖南投资(000548.SZ)$美国前进保险(PGR.US) 研究哈特福德（HIG）后发现，其长期跑赢行业的秘密藏在两个 “不普通” 里：92% 的承保利润率和对中小企业的死磕。

🎯 核心逻辑：美国 P&C 市场中度集中（CR5 55%），商业险（中小企业为主）门槛高，需专业承保能力和服务网络。公司深耕该领域，靠承保纪律和专业聚焦筑壁垒：Combined Ratio 长期 92% 左右（行业平均 95%-100%），精准风险定价 + 严格理赔管理撑起承保优势；60% 营收来自商业险，深度绑定中小企业独特风险需求（员工赔偿、责任险），客户粘性强。盈利双引擎：承保利润为主，投资收益贡献 40% 利润。

📈 财务亮点：ROE 2024 年达 19.58%（远超行业 8%-12%），近五年营收 CAGR 7%（2020 年 203 亿→2024 年 264 亿）。2024 年净利率 11.79%，自由现金流 57.6 亿（接近净利润 31.1 亿），流动比率 16.39 倍（浮存金优势），ESG 评级 AAA。但 2025Q1 营收增 6.1% 时净利降 16.3%，需关注承保成本或投资端波动。