港股打新 | 明略科技，腾讯是爹？不，爹另有其人...

想看$明略科技-W(02718.HK) 结论见最底下

【招股详情】

【公司】

明略科技是中国企业级数据智能应用软件的提供者，腾讯是大股东，占约 27%，但创始人吴明辉仍有公司 53.54% 投票权。

按 2024 年收入计，公司是中国最大的数据智能应用软件供应商，市场份额 3.8%，竞争激烈。

【产品】

公司的业务包括营销智能 + 营运智能，占比对半开。

公司应用软件使企业能够在日常运营中收集、集成、管理和利用数据，从而生成可大幅提升营销和营运效率的数据洞察

秒针系统：由媒体支出优化软件、社交媒体管理软件和用户增长软件三大产品组成，

金数据：业务数据管理。

微伴助手：腾讯生态系统的私域工具（企微/微信）。

按客户收入看，最大客户 F 是百胜中国$百胜中国(09987.HK) 旗下的环胜信息（百胜餐饮集团旗下从事软件和信息技术服务业的港澳台法人独资企业），其订单金额在往期占比为11.9%、24.4%、19.3%、18.9%。

明略科技因为 2022 年 5 月控股了明胜品智（明略的创始合伙人/总裁姜平为其 CEO），百胜的订单确收增加。这也是营运智能业务在 23 年大增的原因。今年 10 月 15 日明略和环胜订立智能服务框架协议，27 年年底截止，算是强化合作。其次第二大客户 B 是一家快消品公司，前两家订单较为稳定，常年前 5。

而腾讯$腾讯控股(00700.HK) 订单历年占比分别为 3%、2.7%、小于 2% 及 4.1%，收入上没有构成什么依赖，只不过一直作为第一大供应商提供技术服务（腾讯云）。

【财务】收入波动，勉强扭亏，很一般。

营收：12.69、14.62、13.81、5.65 及 6.44，营收变动不大，14 亿上下，从最大客户环胜（百胜中国）的订单变化看，可以见到百胜几乎贡献了所有的增量变动，也就是其他客户增量缺失，只是在这种激烈竞争环境下保持稳定，25 年小幅增长。

毛利率：53.2%、50.1%、51.6%、50.6% 及 55.9%。

经调整净利润：去掉公允价值变动，由亏转盈，主要就是靠三费的削减，特别是研发开支。

研发团队：1135、875、755 及 714，大幅裁员，但占比稳定，也就是公司整体人员同样大幅减少。

【行业】公司自定赛道 “数据智能软件” 里，公司的市场份额也只有 3.8%，更不用说 SaaS 行业了，竞争十分激烈，吃了早期红利（腾讯、快手、红杉）。

【估值】公司估值 203 亿，PS 为 13.9，很贵。数据智能赛道中，百融云-W只计算了其 BaaS 保险云业务（5 亿）才排到老二，44.5 亿市值，PS 为 1.38，营收 32 亿增速稳定，就算明略是腾讯系，10 倍的估值定价差距惊人，目标也很明显，杠 W 公司 200 亿入通，就算按中型股门槛 212.35，也就 5 个点的空间。

顺带一提，明略的估值腰斩很严重，只是 24 年和上市拉起来了些。

【孖展】7.5 倍，总额 7 亿，冷门。

【配售】机制 B10%，货 1.8 万手，不多。

【基石】7 家，占 45.1%，包括大股东腾讯、晶泰控股$晶泰控股(02228.HK) 、海合会 GFH等，其他无私募与个人。早期股东包括腾讯、红杉、华兴资本、快手$快手-W(01024.HK) 、华兴资本$华兴资本控股(01911.HK) 等。

【保荐】中金保稳，一般。

申购：不参与

明略科技算是腾讯系，但是收入上较小无依赖，只是在使用腾讯云，真正依赖的是百胜中国的订单，整体收入其实没什么增量，纯靠大裁员控制三费勉强扭亏，基本面很一般，公司估值非常贵，还曾大幅度腰斩过，定价已在入通线附近，肉度一般，1.8w 手中签率偏低。

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