首富身家 5300 亿元，旗下 “疫苗印钞机” 却失速，万泰生物难做 “颠覆者”

前几天，2025 胡润百富榜出炉，农夫山泉、万泰生物实控人钟睒睒第四次成为中国首富，坐拥 5300 亿元身家。如此庞大的财富积累无疑得益于 “水 + 疫苗” 双轮驱动模式。

但仔细来看，两大板块的发展状况还是有不小差别：相比 “卖水”，疫苗生意似乎更难做，其稳健性仍有很大的提升空间。

根据万泰生物最新发布的三季报，今年前三季度，公司营业收入达到 14.98 亿元，同比下降 23.09%；归母净利润亏损 1.73 亿元，同比下降 165.04%；扣非归母净利润亏损 3.08 亿元，同比下降 850.36%。

其中第三季度，公司营业收入为 6.55 亿元，同比上升 12.5%；归母净利润亏损 2938.38 万元，同比下降 576.34%；扣非归母净利润亏损 6501.29 万元，亏损额进一步扩大。

明明手上有领先疫苗产品，还有体外诊断服务加持，万泰生物这一 “印钞机” 为何难转起来？

自研国产九价 HPV 疫苗抢跑，却难以颠覆市场？

今年 6 月，万泰生物最受关注的事件就是其自主研发的馨可宁®9 正式获得国家药品监督管理局批准上市，成为我国首款、全球第二款获批的九价 HPV 疫苗。

价格方面，万泰生物也下了很大的国产化替代决心。据悉，馨可宁®9 的定价为 499 元/支，仅为进口九价 HPV 疫苗市场价的约 40%。

另外，该产品的市场开拓也开始加速了。财报提到，2025 年 9 月 9 日，馨可宁®9 全球首针仪式在福建厦门成功举办。报告期内，公司九价 HPV 疫苗完成 9 批产品批签发、16 个省份准入及 7 个省/自治区/直辖市首针接种。

然而，就目前的业绩表现来看，这一突破性产品对市场的颠覆作用尚未凸显或者说比较有限。商业化时间不长是一个方面，更重要的是，产品应用前景可能没有想象中的广阔。

实际上，当万泰生物希望凭价格优势突围之时，九价 HPV 疫苗赛道的老玩家已有应对之策。据悉，今年 5 月以来，随着打一送一（9-14 岁女性）、打二送一（35-45 岁女性）等促销活动的开展，国内多个城市传出默沙东原价 1320 元/针的九价 HPV 疫苗接种价格大幅下降的消息。进口九价 HPV 疫苗的价格竞争力已然增强。

这背后，市场环境其实发生了很大变化。

需求端，虽然国内 HPV 疫苗整体接种率并不算高，但大部分有意愿且有能力接种的人群已完成接种，未接种群体则受到经济条件等因素限制，九价 HPV 疫苗 “一针难求、黄牛抢号” 的时期早已过去。

供应端，不少厂商还在加码研发，目前国内康乐卫士、沃森生物、瑞科生物等多家药企的九价 HPV 疫苗已进入临床后期阶段。预计后续九价 HPV 疫苗赛道 “僧多肉少” 的情况会更加明显。

因此，对万泰生物新品的前景，投资市场还是不乏担忧声音。但现在万泰生物可倚仗的强力增长引擎也确实不多。

核心业务蒙上阴影，万泰生物增长机会在哪？

在疫苗赛道，万泰生物的技术先发优势一直很明显。

财报提到，该公司拥有具自主知识产权的大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术体系，基于此，已实现全球首创的戊肝疫苗益可宁®“Hecolin®”、国产首支二价宫颈癌疫苗馨可宁®“Cecolin®” 和国产首支九价宫颈癌疫苗馨可宁®9“Cecolin®9” 等三款技术领先疫苗产品的商业化。

其中，二价 HPV 疫苗馨可宁®于 2020 年 5 月在中国境内（不包括港澳台地区）正式上市销售，也曾凭 “国产首个、全球第四个获批上市的宫颈癌疫苗” 标签以及价格优势颠覆市场。

据公开信息，馨可宁®上市之初市场定价为 329 元/支，9-14 岁女性接种 2 针，费用为 658 元，15-45 岁女性接种 3 针，费用为 987 元，而彼时葛兰素史克进口二价 HPV 疫苗的价格则高出一倍。这样的领先性下，万泰生物一度享受到较大的市场红利。

然而，随着沃森生物二价 HPV 疫苗沃泽惠®获批上市、默沙东九价 HPV 疫苗适用人群拓展，馨可宁®逐渐失去了自己的阵地，公司业绩也开始遇冷。

财报显示，2022 年，万泰生物营业收入达 111.85 亿元，同比增长 94.51%，净利润达到 47.36 亿元，同比增长 134.28%；而到 2023 年，公司营业收入达 55.11 亿元，同比下降 50.73%，净利润达 12.48 亿元，同比下降 73.65%。如今这样的下滑趋势仍在延续。

值得一提的是，万泰生物也深耕体外诊断领域多年，开发了不少诊断试剂、诊断仪器产品，但相关市场的挑战同样不小。

万泰生物半年报提到：“报告期内，国内体外诊断行业经受政策面集采降价、DRG（疾病诊断相关分组）/DIP（按病种分值付费）支付改革以及医疗持续反腐影响明显，行业竞争格局逐步向深度整合演变，虽然该产业具备千亿级市场规模以及依然保持较高增速的优势，且国产品牌市场份额持续上升，但众多企业集中布局主流细分市场，造成技术路线趋同、产品创新能力不足的发展瓶颈，建立差异化竞争优势成为企业突破同质化竞争的关键。”

多重压力下，馨可宁®9 这款产品已然成为众望所归。然而，如前文所述，国内相关市场需求加速变化，竞争形势趋于紧张，万泰生物又该如何打开增长空间？

目前万泰生物给出的答案是加码出海以及研发。据财报，目前馨可宁®已获得海外 23 个国家的市场准入，纳入 8 个国家的免疫规划项目。为筹备馨可宁®9 海外拓展和准入工作，上半年万泰生物也对多个地区启动了市场调研和准入评估工作，争取产品进入更多中高收入核心市场。

与此同时，公司还有重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗、第三代 HPV 疫苗、冻干水痘减毒活疫苗、冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）、鼻喷三价流感减毒活疫苗和通用流感疫苗等多个产品在研。

这些或许都是未来增长必要的基石。

来源：医药研究社