罗宾汉（Robinhood）3Q25 火线速读：剔除预期差，三季度业绩本身完成度非常漂亮——从获客、入金、交易、收入，再到利润，基本全部可圈可点。

但这个公司一个很大的特点是，它按月几乎实时公布自己的经营数据，9 月 29 日的时候公布了 9 月份截至 25 日的经营情况。因此获客、入金、交易额比较好等于是市场已经提前定价，且市场已经基于经营数据情况，叠加变现率的趋势给出了公司收入和利润预期。

上次财报以来，虽然股票代币有点 “证伪” 的迹象，因经营数据持续较好，股价涨幅超过 40%。从实际情况来看，估值相对饱满，而业绩端最重要的边际增量信息——可能因为 Bitstamp 的收购，导致市场小幅误判虚拟资产的变现水平。

因 Bitstamp 交易量巨大，但基本 90% 为机构交易，交易变现率仅 4 个基点，但 HOOD APP 原本的虚拟资产业务变现率三季度其实拉高到了 63 个基点，其实本身是非常出色的。

但因 Bitstamp 三季度开始已经全量计入 HOOD 中，导致综合变现率只有 30 多个基点，看起来差了很多。如果不考虑这个差距，公司从交易类业务收入，到生息类收入，尤其是融资融券业绩，表现得非常靓丽。

而费用端上，管理费用大幅度不及预期，主要是因为股价涨幅比较高，CEO 股权激励触发，产生了比较高的薪资支付税。

其实可以看出，HOOD 美中不足的点，其实都不是什么影响长期判断的核心问题。从经营结果上来看，它还是那个年轻人喜欢的散户王。$Robinhood(HOOD.US)