一、公司简介

$子不语(02420.HK) 是一家通过自主研发适用于公司业务模式的 ERP 系统和物流仓储平台系统，深度整合跨境出口贸易业务的上下游，依托 Amazon、Wish、Aliexpress、eBay、Walmart 等为主的境外网上第三方销售平台和自营独立站，实现向目标市场终端客户销售流行服饰、鞋帽、饰品等的集产品研发、设计、销售、供应链管理与服务为一体的 “互联网 + 产业” 综合性公司。

二、基本面分析

2.1 财务数据，毛利率抢眼

根据公司招股书，2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分别实现营收 14.29 亿元、18.98 亿元、23.47 亿元，复合年增长率高达 28.16%，这增长速度还是很快的。期间净利润分别为 8110.9 万元、1.14 亿元、2.01 亿元。2019 年至 2021 年公司毛利分别为 9.98 亿元、13.78 亿元、17.66 亿元，期间毛利率分别为 69.8%、72.6%、75.2%，呈现出逐年递增的趋势，复合年增长率为 33.02％，随着物流成本下降，可以预见公司的毛利率水平将会有更大的提升空间。

2.2 行业地位，北美第一名

公司作为一家跨境电商，子不语在市场的表现和市场地位获得跨境出口 B2C 电商行业的高度认可，并且公司连续 6 年获颁发 “最佳跨境电商品牌奖”。

• 按照 2021 年 GMV 计，公司在跨境出口 B2C 电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第 3，市场份额占比为 0.4%。
• 按 2021 年北美地区 GMV 计，公司在中国跨境出口 B2C 电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第 1，市场份额占比为 0.7%。
• 按 2021 年通过亚马逊出售的服饰及鞋履产品 GMV 计，我们在中国跨境出口 B2C 电商服饰及鞋履市场上所有平台卖家中排名第二。

2.3 业务模式，爆款制造机

子不语的主要业务模式其实也并不复杂，首先是设计团队市场调研之后进行自主设计，再把设计图样交给 OEM 供应商进行加工，然后子不语再利用其高效的供应链管理体系，在第三方电商平台销售自主设计的服饰、鞋履以及其他产品。而公司最大的竞争优势便是自主设计、打造爆款，正是基于这样的优势，子不语已经培育出多个品牌，其中 87 个属于爆款品牌，而且每个品牌的年销售收入均超过了 1000 万元。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计销售 6473 款产品，其中超过 2000 款爆款产品，也就是说子不语设计产品过程中有 30.89% 的概率成为爆款，堪称爆款制造机！

2.4 核心优势，成就子不语

（1）超高的毛利率。子不语的目标群体主要定位于消费能力较高的中高端客户，与其他竞争对手形成差异化，这也是子不语在毛利率方面更加有竞争优势，2019 年至 2021 年，公司毛利率分别为 69.8%、72.6%、75.2%，这样超高的毛利率保证了公司的盈利能力。

（2）高效的电商运营能力。公司对于电商生态系统的了解，通过电商平台挑选热销产品，在通过社交媒体亦或者 KOL 进行推广产品，从而让产品成为爆款。子不语利用大数据分析能力，针对不同的爆款实施不同的营销策略，从而精准识别各类客户群的需求。

（3）供应链整合管理能力。公司与超过 200 家 OEM 供应商建立并保持紧密的合作关系，通过 ERP 系统将有关 OEM 供应商整合，实现快速下单快速交付，降低了采购成本，提高生产效率。通过此网络，系统将附近的供应商可以快速承接公司的的订单及要求作出回应。截至 2022 年 6 月 30 日，我们拥有 62 名国内及 19 名国际物流服务供应商，为客户提供了灵活 的交货选择，同时降低交付费用。

三、基石及保荐人分析

公司共引进 3 名基石投资者，广发基金认购 260 万美元，浙江伊芙丽认购 1000 万美元，DW Singapore 认购 1000 万美元，按照发行价中间价计算，3 名基石投资者合计认购股份总数占总发行数分别 70.19%，这个认购比例在最近的新股中应该是最高的，无论这个子不语值不值搞，但是公司这个基石认购比例还是比较有诚意的，但是光有诚意还是不够的。根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。

四、中签率分析

公司此次 ipo 香港公开发售 292.5 万股，每手 500 股，合计 5850 手，目前孖展只有 0.77 倍，港股市场现在已经跌得面目全非，港股的信仰似乎已经荡然无存了，港股打新也已经犹如半个鸡肋。按照现在这个局面，回拨是不可能了，，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 2925 手，按照 2500 人申购，预计一手中签率在 50%，申购 10 手稳中一手。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司的财务数据比较稳健，尤其是公司一直保持着超高毛利率，这一点跟即将上市的巨子生物有一拼，毕竟都是赚女人的钱。这个公司的赚钱能力还是很强的，毕竟赚女人的钱很容易。

2、从知名度开看，其实母公司子不语没啥知名度，但是旗下的爆款品牌各个都是赚钱的小能手，旗下的有 87 个属于爆款品牌，而且每个品牌的年销售收入均超过了 1000 万元。

3、从基石投资看，本次 IPO 总共引进 3 个基石投资人，不过在当下没有没有基石投资人无关紧要，重要的是有没有人要去炒他，这才是一个新股上市能不能大涨的关键。

4、从市场环境看，最近港股市场真的是狗屎行情，暴涨暴跌，上蹿下跳，打新市场也一直都是萎靡不振，但是往往在我们最绝望的时候，突然蹦出一个大肉，这就是港股打新的魅力所在，这不刚上市的巨子生物就传来了好消息。

总而言之，赚女人的钱，最容易，而子不语所做正是这样的生意。

$巨子生物(02367.HK) $交运燃气(01407.HK) $多想云(06696.HK) 

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