港股打新：创新实业 IPO 分析及申购计划

创新实业是一家专注铝产业链上游、总部位于中国、在港股上市（02788）的全球前 5% 低成本电解铝龙头，依托内蒙古低电价与山东港口优势打造 “能源 - 氧化铝 - 电解铝” 一体化生态，2024 年位列中国第十二大电解铝生产商，在沙特投建 50 万吨海外产能并用募资 40% 发展绿电，目标 2026 年绿电占比超 50%，虽受铝价波动、产能上限及客户集中风险制约，但凭借资源壁垒、技术效率与绿色先发优势持续扩张。

募集资金用途：

公司本次全球发售募集资金净额约 51.1 亿港元，其中 50% 用于沙特电解铝产能建设，40% 投入绿色能源项目，余下 10% 补充营运资金。

招股信息及中签率：

公司全球发售股数 50000 万股，每手股数 500 股，截至发稿，超购 21.16 倍，采用机制 B 发行，甲乙组各 50000 手，预计 19-22 万人参与，一手中签率 10% 左右，申购 200 手稳一手。

基石投资者：

公司本次引入 18 位投资者，最高认购 3.51 亿美元，约合 27.28 亿港元，按上限定价，基石占比 49.66%；按中位数定价，基石占比 49.38%；按下限定价，基石占比 49.79%；禁售期 6 个月。

保荐人：

创新实业本次由中金和华泰金融联席保荐，稳价人由中金担任，以前的中金是黑化状态，现在养白了很多，至于华泰金融，哎不提也罢。但总归不是其主保，再加之非二婚股机制 B 新股，影响有限。

财务情况：

营收：2022 年营收 134.89 亿人民币，2023 年营收 138.14 亿人民币，2024 年营收 151.63 亿人民币，截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 个月营收 164.93 亿人民币。

毛利：2022 年毛利 20.41 亿人民币，2023 年毛利 23.36 亿人民币，2024 年毛利 42.76 亿人民币；截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 个月毛利 40.69 亿人民币。

年内利润：2022 年净利润 9.13 亿人民币，2023 年净利润 10.81 亿人民币，2024 年净利 26.30 亿人民币；截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 个月净利润 24.86 亿人民币。

综合点评：

创新实业主营收入来源于电解铝（128.84 亿，85％）、氧化铝（18.5 亿，12.2％）、其它（4.3 亿，2.8％）；港股电解铝上市公司有中国铝业、中国宏桥、俄铝；目前 H 股中国铝业总市值 1966.04 亿港元，市盈率 TTM12.59 倍；中国宏桥总市值 3192.48 亿港元，市盈率 TTM11.38 倍；俄铝总市值 665.45 亿港元，市盈率 TTM56.15 倍；而创新实业发行市值按上限定价 219.80 亿港元，市盈率 TTM8.07 倍。

按当前市场而言，该行业属于正周期，不管 A 股或 H 股相关个股都在主升浪里，图形虽有回调态势，但资源类资产上升趋势应该没那么块结束，况且打新属于超短线行为，情绪面给到位，再加上行业主升基本可以排除其他很多干扰项。

创新实业营收增长其实很一般，但净利实现翻倍增长，原因是铝价上涨＋成本下降带来的毛利扩张，目前吨铝毛利处于高位，若未来铝价回落或煤价、阳极价格反弹，公司净利有 “向下弹性” 回落风险。

再看下资金面，本次募集资金 50.90-54.95 亿港元，基石锁定 26.11 亿港元，流通值24.79-28.84 亿港元，至从机制 B 实施以来，对流通规模没那么敏感了，主要受大众关注度的转移和市场流动性的变化影响，不过经过紫金黄金国际这种巨头都能涨 50％起步，然后翻倍；创新实业这个规模倒也不算什么，且基石阵容也不容小窥，好几个紫金黄金国际的基石在里面。

当下资源类资产在港股也不比一些靠市梦率，讲故事收割的公司差，创新实业虽说来得稍稍晚了一丢丢，不过也算赶上趟了；机制 B＋首发新股＋估值空间＋行业主升，毛估 20％的空间，这种票冲了再说，不用过多顾虑。

申购计划：

我会申购。具体策略 18 号晚上发布至星球，可能会随市场环境变化而有所调整。近期牛牛账户和虎虎账户闭户攻击，建议最好的办法是港卡里放些钱，然后设置一个货基小额定投，这样账户可以保持永远活跃。

$创新实业(02788.HK)