港股打新 | 创新实业，深度关联创新新材，却为何有明星基石站台？

在经历了多个新股破发行情后，终于有一个非二婚股要来了。这次空窗期长达一周多。

言归正传，我们开始先扒一扒它的基本面。

一句话总结

创新实业是一家主营电解铝和氧化铝生产及销售的综合能源与铝业的公司，并深度布局绿色能源。

基本面深度剖析

公司主要从事氧化铝精炼和电解铝冶炼。通过电力与氧化铝内部自给来降低生产成本，并将冶炼后的铝销售给下游，包括铝加工企业、合金厂等，主要是关联企业创新新材。这次募集资金主要用于扩产海外产能和绿色能源发电设施建设，以进一步削减冶炼成本。

国家是对电解铝产能的实行总量约束的，后续产能的增速将大幅下降，这也就意味着当前拥有的产能就是核心竞争力。公司目前属于国内前十二大电解铝企业，这个格局未来基本不太会发生变化。主要竞争对手为宏桥、中铝等企业。

在行业成本结构中，电力和氧化铝占总成本超 70%，龙头企业通过规模效应、自备电厂或优质能源布局来有效降低单位成本，形成深厚的成本护城河。公司的电解铝厂位于内蒙古，在内蒙古设有风电和太阳能设施，电力的自给率高，且内蒙古整体电价较低。24 年现金成本约人民币 15112 元/吨，低于全国的均值。

上游的铝土矿资源高度依赖于海外采购，拥有海外资源矿产或原材料自给能力的企业抗风险能力显著增强。公司的氧化铝厂位于山东滨州，靠近港口，运输成本的优势明显。

龙头企业往往实现从原料、生产到加工的全链条布局，依靠上下游垂直整合，减少中间环节，既降低成本又增强供需调控力。

而且行业金融衍生品的配套完善，可以为原材料和产品的价格波动提供风险对冲，这也就能有效提高产业链盈利的稳定性。

财务健康度评估

22 到 24 年的营收分别约 134.90 亿、138.15 亿和 151.64 亿人民币，增速不大。25 年前 5 个月的营收为 72.14 亿，去年同期为 58.83 亿。

净利润方面，22 年到 24 年分别为 8.81亿、10.04 亿和 20.56 亿，增加迅速，但这主要来自于铝价的周期波动及原材料的价格下跌导致。25 年前 5 个月的净利润为 7.56 亿，去年同期为 8.80 亿，同比降低 15%，主要原因是原材料的价格上升导致。

公司的营收稳中有涨，但公司的净利润波动不小，主要原因还是在于产品和原材料的价格周期波动导致。这点和石化产业差不多，必须得用大量的金融衍生物去对冲风险。

核心亮点

1、新能源和电动车推动铝的整体需求，供给的结构有望通过绿色优质产能调整。

2、公司布局全链路一体化，有利于降低单位成本。

3、募资资金主要用于海外扩产和绿色发电，有望形成新的利润增长引擎。

4、基石阵容强大，包括高瓴、嘉能可等知名资本，这既为其的 IPO 背书，也可能带来产业协同与国际资源。

投资风险

1、铝和氧化铝价格波动可能导致公司盈利剧烈波动。

2、与创新新材等关联公司交易频繁，可能存在利益输送或非市场定价的问题。

3、募资主要用于海外的产能扩展，但跨国扩产存在执行难度。同时国内的环保和碳排放政策可能收紧，对公司的补贴可能降低。

4、控股股东崔立新的持股高，风险集中，若管理层决策失误，对公司影响较大。

最终申购策略

估值方面，如果以 24 年 20.56 亿元人民币（22.54 亿港币）的净利润来计算 PE，大概为 9.03 到 9.75。对比中国宏桥的 TTM 和 LYR 分别为 11.3 和 12.97，中国铝业分别为 12.57 和 14.48，我们直接来对比 LYR，可以得到结论，公司的估值对比龙头企业至少要低 25% 以上。

市场情绪方面，港股今年大宗商品的上市企业涨幅都不少，尤其前两个上市的佳鑫国际资源和紫金黄金国际涨幅也比较惊人。而且本次发行，媒体报道积极，背后的基石投资者阵容强大。

本次最大败笔是保荐人，CICC 和华泰，著名的两个港股打新教育基地，大部分人都被他们深深教育过。

绿鞋有，但 CICC 的绿鞋，可以忽略不计。当然本次也不希望能用上绿鞋啊。

如果按照上限发行，保守估计能有 15% 到 20% 的涨幅，如果市场情绪好，涨幅达到 30% 以上也不是不可能。

本次由于发行的量比较大，虽然是机制 B，但也还是有 10 万手的货，甲乙各 5 万。按照 2500 亿到 3500 亿的冻资额估算，估计倍数在 450 倍到 600 之间，甲尾估计 1-2 手，乙头 2-3 手，估计是乙头更优。

我个人会打一个乙头和两个 100 手，本次由于 100 手的中签率高于 40%，直接用 30 融资费的 fafa 套餐，不用保底的。

以上内容为本人基于公开信息分析所得，仅用于本人记录，不构成专业投资建议，望各位三思而后行。

$创新实业(02788.HK)