唯品会 3Q25 火线速读：本季度唯品会的业绩表现，大体符合到略微好于卖方一致预期，经营走势如预期之中的有所改善，营收终于止跌回升。公司股价自上个财报以来略超 12% 的涨幅也已大体反映了业绩的改善。

1、核心经营指标上，GMV 同比增速本季进一步走高到 7.5%，明显提速。归功于订单量同比增速止跌回升到 1.5%（去年基数也很低），其余则是受客单价同比明显走高的带动。订单量增速转正的背后原因是活跃用户的回归，本季同比净增 50w 人，同比来看也止跌转升。而单用户下单频次则保持平稳。

2、本季 GMV 和收入间的增速差距，环比有所缩窄到 4.1%（但同比还是略有走高），高退货率的影响仍在。整体营收同比增长 3.4%，终于止跌转涨，算是小超市场预期。

3、不太好的信号则是，本季的毛利率同比下滑了 1pct 到 23%，导致毛利润额仍是同比负增 1%，不及预期。此外本季总费用支出也比预期要多 1 亿，同比增长了 4.8%，高于收入的增速。主要是和业务直接相关的履约和营销投入增长较快（增速 7%~8%），其他费用的增长仍较低。

4、由于毛利率下滑比预期更多，费用增长也较快，经营利润应当表现不好，但本季确认了仅 3 亿的其他经营利润，比今年上两个季度要多近 1 亿，因此总经营利润还是大体符合预期的为 12.8 亿。（可以关注公司会不会解释这部分其他利润的来源）。

5、股东回报上，本季回购了约 2.5 亿美金，今年累计回购 6.1 亿。而公司先前承诺本年总股东回报金额会在 9 亿美金以上，对应公司当前市值的约 10%，4 季度很可能会宣布股息。$唯品会(VIPS.US)