中教控股（00839.HK）业绩稳健 估值过低势将修复

$中教控股(00839.HK) 内地领先民办教育机构中教控股（00839.HK）较早前公布截至 8 月 31 日止年度业绩，收入与盈利具取得稳定增长，绩后公司股价连续几日反复上涨，反映市场重新评价被过度抛售的内地教育股。事实上基于对业绩前景的不确定，内地教育股在过去三年皆无表现，尤其 2023 年跌幅特别大，今年可能是触底的一年，估值修复完成后，明年或迎来估值重估期。

中教控股去年度业绩，收入同比增长 11.9% 至 73.6 亿元（人民币，下同），录得稳健增长，基本符合预期，期内经调整 EBITDA 增长 10.5% 至 41.7 亿元，超出券商普遍预期，主要得益费用控制好过预期，经调整 EBITDA 盈利率 56.6%，在业内处于较高水平。

毛利率 53.3%，较去年下滑 2.1 个百份点，但仍高于行业平均水平，反映规模化效应与一定的学费定价权。期内归属母公司净利润 5.06 亿元，增不足 1%，主要受到公司对旗下三所学校计提 17.06 亿元的商誉减值，导致利润承压。以上减值反映以往的并购项目存在盈利下降风险，日后减慢扩张速度，可逐步化解风险。

8 月底止全日制在校生人数 28.2 万人，同比增长 5%，25/26 年全日制在校生同比增 0.2%，当中高等教育在校生同比增长 2.8%，近年在校生整体增长趋缓下，作为高教龙头算是不错的增长。

值得一提的是，期内资本开支大幅下降 45.2%，至 26.6 亿元，反映资本开支拐点已至，相对于以往大规模外延扩张，未来更重视内涵式发展，专注于提升教学质素与营运效率，整体财务状况尤其现金流将有显著改善。中教控股目前资本负债比率约 26%，在业内也算是较低水平，未来不用大举动用资金兴建新校舍，当前 67.44 亿元的现金储备将可用于进一步减债，有利日后派息前景。

业绩公布后，中金发表研究报告指，中教控股 2025 财年收入大致符合该行预期，经调整 EBITDA 按年增长 10.5% 胜于预期，主要来自于成本开支控制得宜，期内未宣派股息亦符合预期。

计及对学生人数及学费增长的更审慎预期，该行将集团 2026 财年收入及经调整 EBITDA 预测下调 4% 及 1%，分别至 77.7 亿元及 41.9 亿元，对 2027 财年收入及经调整 EBITDA 预测分别为 81.6 亿元及 44.2 亿元，维持「跑赢行业」评级。由于行业平均估值下降，中金将中教控股目标价下调至 3.5 元。

内地教育股投资情绪受到在校学生增长忧虑等因素影响，整体股价表现欠佳，中教股价 3 年前股价 13 元，现价 2.95 元，跌幅达 77%，过去一年股价也跌了 16%，但在业内已算是较「硬净」，其他教育股跌幅更惨烈。

中教控股目前交易估值已跌至 2.8 倍 2026 年预测经调整 EV/EBITDA，低于同业和行业平均水平，且较 DCF 估值有显著折让，市场可能低估了其未来盈利潜力。悲观的投资情绪盖过了中教的龙头股溢价与以往的营运表现。公司股价由 2.7 元水平逐步回升，反映绩后有投资者趁低吸纳，若有投行发表公司估值过低的报告，有助公司股价进一步向上，不妨现水平分段吸纳。

作者：欧阳风