ALL IN LMND 真的是一拍脑袋的决定吗？

本文将带入笔者视角，回顾笔者 ALL IN LMND 心路历程的感性与理性。

Insurance is boring but huge. 保险行业不讨喜，不仅不讨消费者喜欢，也不讨散户群体喜欢。 Why？因为他很无聊，他没有无人驾驶、具身智能的颠覆人类未来社会结构的伟大愿景，也没有商业太空、量子计算的星辰大海。对保险赛道而言，只有财报上冷冰冰的数字，散户不喜欢数字，散户喜欢故事。但保险行业是一个无比巨大的市场，据不完全统计他是一个占据着全球 GDP 的 7% 万亿赛道，保险行业里最不差的就是钱，从巴菲特的 GEICO 到 Progressive，这些行业巨头无不是几千亿的大体量，妥妥的无情赚钱机器。

25 年初偶然间听闻 LMND 的名字，号称用 AI 来颠覆保险业，当时也是一脸嫌弃，再看股价常年萎靡，空头排列，因为一次股东大会 + 超预期财报后引发的报复性平空带来的 “主升浪”，似乎也没有什么需要特别关注的地方。但慢慢的这个名字从一些高认知博主们的口中频繁提起，我开始认真研究起这个公司，虽然仍处于亏损的状态，但让我眼前一亮的是管理层对于公司业绩预期的准确性，所谓的 “公司诚信度”，连续 10 几次的超预期财报，足以让散户以可量化去中长期地预测公司的基本面发展。于是我开始了认真地研究起了 LMND 估值的问题。

很多人看一眼 LMND 的财报就被吓跑了：市销率（P/S）还是 5 到 8 倍，市净率（P/B）10 倍以上，EBITDA 还是负的。如果只盯着眼前的亏损，这股票确实 “贵” 得离谱。但这里恰恰是认知的参差所在——市场还在用传统的后视镜看它，而在我们这些深入研究过的人眼里，LMND 交易的不是今天的每股收益，而是那个正在极速清晰起来的 “终局价值”（Terminal Value）。
这就好比你在亚马逊还在卖书亏钱的时候，是盯着它的亏损额，还是盯着它那恐怖的飞轮效应？

现在的 LMND，正在经历它的 “飞轮时刻”。根据最新的 2025 年 Q3 数据，车险业务（Car Insurance）正在以超预期的速度爆发。车险的在保费（IFP）同比增长了 40%，达到了 1.63 亿美元。更绝的是，超过一半的新车险用户是直接从现有的租客或房主用户里转化来的。这意味着什么？意味着获客成本（CAC）几乎为零！这些被 “捆绑” 进来的老客户，不仅粘性更高，赔付率还更低，直接拉低了整体的风险池水位。
这正是我们一直期待的逻辑验证：随着营销费用被分摊到更长的用户生命周期（LTV）中，获客成本结构性下降，LTV/CAC 的比率在不断扩大。就连管理层也暗示，烧钱换增长的阶段可能已经见顶了。
再看那个曾经让人诟病的赔付率（Loss Ratio），现在简直是掉头向下，走出了一条漂亮的微笑曲线。Q3 的总赔付率创纪录地降到了 62%，这说明什么？说明那套 AI 驱动的核保和动态定价系统真的在 Work，而不是 PPT 造车。参考 Paperbaginvestor 的分析，这种改善源于 AI 优化风险定价和损失调整费用（LAE）从 7% 降至 3.5%，未来可能进一步至 2%，直接提升毛利率至 41%（Q3 2025 数据）。

基于这些基本面的剧变，我并没有拍脑袋瞎喊价，而是老老实实做了两套现金流贴现 + 永续价值模型。其逻辑很简单：就是把这家公司未来能赚到的真金白银，按照一个折扣率 “折现” 算成今天的钱。模型输入包括营收投影（基于 IFP 增长）、利润率假设（从亏损到正值释放）、折现率（反映风险）和终端价值（永续增长或倍数）。

第一种：理性预估（5 年 DCF 模型 + 永续价值）

这是我为了说服自己 “拿得住” 的底线逻辑。
在这个模型里，我假设 LMND 在 2026 年如期实现 EBITDA 转正——这不仅仅是管理层的画饼，而是基于现在再保比例从 50% 多降到 20% 左右、更多的保费收入确认为 GAAP 营收这一趋势推导出来的。参考公司指导和 Paperbaginvestor 的保守情景，介于管理层良好的执行力，我们设定 IFP 年复合增长率（CAGR）为 30%，客户留存率 85-87%，最终 EBITDA margin 因为 AI 的高效运营而最终达到 25%）。

2030 年自由现金流 = 7.89 亿美元
永续价值（2030 年起）= 7.89 × (1+3%) ÷ (9% - 3%) = 135.45 亿美元
把 2026-2030 年现金流 + 终值全部折现到今天（折现率 9%）：

PV = 10.1（前五年）+ 135.45/1.09⁵
= -0.83 + 0.63 + 2.75 + 4.97 + 6.85 + 117.5 ≈ 98.13 亿美元

可以得到公允价值 135 美元，得区间 130-150 美元。

这意味着，对于现在的股价（约 74 美元）来说，哪怕不谈梦想，只谈生意，它的安全边际也是足够的。这就是为什么即便有些老投资者觉得现在的估值让人不舒服，但我依然认为底层的单体经济模型从未如此健康：LTV/CAC >3，ADR 85%，支持可持续增长。

第二种：乐观预估（10 年 DCF 模型 —— 参考 Paperbaginvestor 视角）

当然，投资总是需要一点想象力的。如果我们把眼光拉长到 10 年，参考 Paperbaginvestor（国外知名 LMND 多头博主）那种更具前瞻性的逻辑，故事就完全不同了。
在这个模型里，我们赌的是 “逃逸速度”。
假设 LMND 能真正跑通那个极其宏大的目标——100 亿美元的在保费（IFP）。这不是天方夜谭，保险业是一个几万亿的赛道，100 亿对于巨头来说只是零头，但对于 LMND 就是几十倍的空间。Paperbaginvestor 投影：IFP 至 2033 年 100 亿、2035 年 145 亿，CAGR 30%，受益车险扩张（市场 3000 亿美元）和国际渗透。
具体投影：

IFP 增长：延续 30% 至 2035 年 145 亿美元。
营收：约 100 亿美元（2035 年）。
EBITDA 利润率：渐升至 25%（AI 成本优势，边际成本近零，LAE 降至 1-2%）。
FCF：2035 年约 15 亿美元（税后调整，资本支出低）。
折现率：10%（确定性增加，参考 Paperbag 的长期视野）。
 

2035 年自由现金流 = 117.2 亿 × 25% = 29.3 亿美元

永续价值（2036 年起）= 29.3 × (1+3%) ÷ (10% - 3%) = 30.18 ÷ 0.07 ≈ 431.1 亿美元

把 2026-2035 年现金流 + 终值全部折现到今天（折现率 10%）： PV = 52.9（前十年现值总和）+ 431.1/1.10¹⁰ = 11.28（前五年）+ 41.60（后五年）+ 166.2 ≈ 219.1 亿美元

10 年超级复利模型 DCF 给出内在价值约 301.4 美元 

得出 250-350 美元/股

如果按照这个剧本走，现在的增长仅仅是前菜，真正的结构性顺风（Structural Tailwinds）将持续吹到 2030 年以后。Paperbag 强调，若执行到位，LMND 将转型为 SaaS-like 科技巨头，估值倍数可比肩 Progressive（1500 亿美元市值）。

写在最后
所以，ALL IN LMND 是赌博吗？
对于盯着下个季度财报的人来说，是。但对于看懂了 “车险放量 + 交叉销售 +AI 降本” 这套组合拳的人来说，这是在别人恐慌时的一次精准狙击。
市场正在从质疑 “这模式行得通吗？”（Will this ever work?）转向思考 “它到底能长多大？”（How big can it get?）。在这个认知的转折点上，我选择相信数学，相信那个正在发生的、由 AI 重塑的保险未来。在冷冰冰的数字和热血的故事之间，找到的属于自己的确定性。

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