想象一下这个场景：你看好的一家蓝筹公司即将发布财报，股价正处于历史高位。你强烈预感它会在这个位置徘徊一阵子，但又不敢轻易入场——万一判断失误，损失可不小。

本文将介绍一个能针对此场景的期权策略——买入蝶式价差 Long Butterfly Spread。它就像为你的判断买了一份 “价格区间保险”：最大亏损在开仓时就已经锁定（往往只需几十美金），而一旦股价如你所愿稳定在目标区间，最大潜在收益可能是成本的十几倍。

买入蝶式价差 Long Butterfly Spread - 低风险搏股价不变 

策略组成：
同时涉及到 3 种期权的交易：
买入 1 个较低行权价 (X1) 的 Call, 支付权利金 (C1)
买入 1 个较高行权价 (X3) 的 Call，支付权利金 (C3)
卖出 2 个中间行权价 (X2) 的 Call，获得权利金 2×C2

行权价关系上: X2 = (X1 + X3)/2  
即卖出期权的行权价为其它两个买入期权行权价的平均数

初始净权利金支出 = C1 + C3 - 2×C2
注: 如果发现策略能实现权利金净收入，理论上可能有套利机会，但在如今期权交易系统完善的情况下非常少见，即使存在也可能覆盖不掉交易成本。

注意交易数量比: Call1(买入) : Call3(买入): Call2(卖出) = 1: 1: 2
所有期权到期日相同

该策略也能用 Put 搭建，逻辑和用 Call 一样。两者区别不大，在收益和风险上都非常相似。 

投资意义：
核心是博标的资产在期权到期前价格精准落在中间行权价 (X2) 附近，波动极小。

本质上可以当成是牛市价差和熊市价差策略的结合体：
买低行权价 Call1 + 卖中间行权价 Call2 = 牛市看涨价差 Bull Call Spread
买高行权价 Call3 + 卖中间行权价 Call2 = 熊市看涨价差 Bear Call Spread
所以合起来就成了中性策略: 不看股票涨跌，在横盘时获利

策略到期盈亏图和盈亏计算公式：

红线部分代表 Long Butterfly Spread 的策略收益

建仓净成本 = C1 + C3 - 2×C2

下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净成本/100
上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净成本/100
股价在两个平衡点之间才可盈利

当股价 = 中间行权价 X2 时，收益最大
最大收益 = (X2 - X1)×100 - 建仓净成本 

当股价 < X1 或 股价 > X3 时，亏损达到最大值
最大亏损 = 建仓净成本

策略特点

1、为收益和亏损风险都较小的中性策略，股价越接近中间行权价，利润越高；偏离越远，亏损越大，最大亏损即建仓时净权利金支出。

2、低风险做空波动率: 相比其它做空波动率策略 (比如卖出跨式 Short Straddle), 买入蝶式价差最大亏损有限，风险更可控，但收益也相对少一些，适合风险厌恶型投资者。 

3、适合震荡市:当市场无明确趋势、波动率处于高位（建仓时权利金高，卖出中间期权更划算），且预期后续波动率会下降的情况使用。

4、成本效率高：通过 “卖出 2 份中间期权” 抵消部分买入期权的成本，降低建仓门槛。

贝塔实操策略应用

免责声明: 以下所有内容仅作例子讲解，不构成任何投资建议，用户请以贝塔实际操作界面为准。

假设某个股票现价为633 美金/股，小李觉得短期一周股价不会波动，会在 635 左右窄幅震荡，同时小李是风险厌恶型投资者，愿意牺牲部分收益来换取低风险求个心安。针对这种投资需求，小李选择了 Long Butterfly Spread

操作如下：
买入 1 张行权价 630 的 Call1
买入 1 张行权价 640 的 Call3
卖出 2 张中间行权价 (635) 的 Call2

建仓净成本 = C1 + C3 - 2×C2 = 1255 + 760 - 2×995 = 25 美金
25 美金同时也是策略的最大亏损，当股价 <= 630 或 >= 640 时亏损最大

下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净成本/100 = 630 + 25/100 = 630.25
上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净成本/100 = 640 - 25/100 = 639.75
股价在 [630.25, 639.75] 范围内可盈利(注: 不考虑交易成本的理论情况)

注意越靠近中间行权价 635 盈利才越大，
最大收益 = (X2 - X1)×100 - 建仓净成本 = (635 - 630)×100 - 25 = 475 美金

情景一: 股价暴跌到 500 美金/股
买入 Call1 和 Call3 均不行权，权利金损失 = 1255 + 760 = 2015 美金
卖出 Call2 同样不会被行权，权利金收益 = 2×995 = 1990 美金
总损失 = 2015 - 1990 = 25 美金，可见策略的亏损风险是很小的

情景二: 股价为 631 美金/股, 比下行盈亏平衡点 630.25 高了一点 (开始盈利但未达到最大收益)
买入的 Call1 损益 = (631 - 630)×100 - 1255 = -1155 美金 (亏损)
卖出的 Call2 和买入的 Call3 不行权，权利金损益 = 995×2 - 760 = 1230 美金
总收益 = 1230 - 1155 美金 = 75 美金

情景三: 股价为 635 美金(达到最大收益)
买入的 Call1 损益 = (635 - 630)×100 - 1255 = -755 美金 (亏损
卖出的 Call2 和买入的 Call3 不行权，权利金总损益 = 995×2 - 760 = 1230 美金
总收益 = 1230 - 755 = 475 美金

下列图表展示了策略在不同股价下的收益: 

使用建议 (仅供参考)

1、该策略一般适合中短期 (20-30 天左右到期) 的近月合约，更短期的 (7-14 天到期) 仅适合经验丰富者，风险较高。因为买入蝶式价差策略需要"股价尽快稳定在中间行权价上下"，若是时间选择太长，股价突破区间的概率增加，可能出现突发消息 (如业绩暴雷、政策变动等) 打破原本震荡预期，导致策略失效。

2、关于行权价的选择上：
一般选择 ATM(平值) 卖出期权，即中间行权价 = 当前股价。这样策略风险和收益就较为对称 (Delta 接近中性)。
关于两个买入期权的行权价间距上，取决于你对股票波动的预期范围。间距越窄，盈利难度越大 (因为盈亏平衡点区间变窄)，但是建仓成本 (同最大亏损) 也越低，最大盈利也较低，适合新手操作。行权价间距越大，虽然盈利区间更宽，但初始成本会高很多，且潜在亏损和收益一般也会同时放大。因为买入蝶式价差的本质就是低风险低收益策略，所以一般推荐买入期权的行权价间距偏窄一些，喜欢高风险高收益的投资者通常不会用买入蝶式价差来实现。

3、在期权隐含波动率较高时再入场，同时观察窗口期是否会有重大事件。
策略本质上是做空股票波动率，适合期权隐含波动率相对历史波动率在高位，同时在期权到期前不会有重大事件 (如财报发布，政策变动等) 时执行策略。因为期权波动率也有均值回归的特性，在没有事件催化时，波动率会从高位逐渐降低到均值水平，进而使策略盈利。

4、新手避开高波动标的 (小盘股、比特币等)，优先选流动性强，波动更平衡的比如蓝筹股、大盘指数 ETF 等。

5、最好不要持有到期：
新手容易犯 “死扛到到期” 的错，若标的价格偏离预期区间（比如买入蝶式后股价持续上涨），要及时平仓止损，避免时间价值损耗殆尽。而且因为策略涉及卖出期权，如果到期前没平仓，被行权时就需要大量资金购买股票 (裸卖空情形)，资金压力会很大。
如果选择 30 天到期的期权，可以根据市场状况考虑在到期前一周上下平仓，避免 gamma 风险。

我们后续会介绍更多的期权组合策略。感兴趣的朋友敬请关注【贝塔投资智库】，订阅更多独家策略教程 + 市场机会解析。打开贝塔 APP，亲身体验期权交易的魅力！

风险提示: 期权交易属于高风险投资行为，可能导致本金全部损失。投资者应在充分了解产品特性及风险的前提下，根据自身的投资经验、投资目标、财务状况以及其它相关情况，慎重考虑此类投资是否适合。