顺丰控股 4000 字深度研报

$顺丰控股(06936.HK)$中通快递(ZTO.US) $圆通速递(600233.SH) 最近研究了顺丰控股，核心逻辑是直营模式构筑的 “效率 + 信任” 壁垒，正从快递向综合物流转型，财务已进入收获期。
🎯 核心逻辑：主做中国大陆时效快递及综合物流，国内收入占比超 90%；时效件 CR3（顺丰、京东物流、EMS）超 80% 寡头格局，直营网络保障 24-48 小时送达确定性，单票收入是通达系 2-3 倍；正转型综合物流解决方案商，2023 年供应链营收同比增超 30%。
📈 财务亮点：2024 年 ROE11%（物流行业超 10% 属优秀），毛利率 13.9%（近五年稳定在 12%-16%），净利率 3.58%（较 2022 年的 2.31% 提升）；自由现金流 2024 年 228 亿（连续两年大幅转正），经营现金流 322 亿，净利润现金比率超 3.1（利润真实可兑现）；2023-2024 年净利润双位数增长（2024 年 +23.6%）；资产负债率 52%（适中），流动比率 1.23（短期偿债无虞）。
🔍 增长动力：科技投入（2023 年研发超 50 亿）降本增效，收购嘉里物流整合国际网络，冷链、医药物流等 B2B 业务提升收入稳定性，降低对电商周期依赖。