一脉阳光 4000 字深度研报

$浙江众成(002522.SZ)$美年健康(002044.SZ) $爱尔眼科(300015.SZ)研究了一脉阳光（02522.HK），核心是第三方医学影像中心的成长空间与公司 “牌照 + 专家” 壁垒，但财务端的盈利稳定性和资产效率问题需重点关注。

🎯核心逻辑：公司做独立第三方医学影像中心，提供 MRI、CT 等检查及诊断，采用 B2B2C 模式（主要服务 B 端医院转诊）。行业渗透率不足 5%（发达国家超 30%），区域壁垒高（需牌照、设备审批超 12 个月及医院合作），需求准刚需（临床驱动，DRG/DIP 推动医院外包）。竞争壁垒是稀缺牌照（运营超 40 家中心）和超千名三甲专家的远程读片网络。

📈财务表现：2024 年毛利率 36.46%（中等），但 ROE-3.34%、净利率-6.04%，营收下滑至 7.61 亿（2023 年 9.29 亿）；偿债能力稳健（资产负债率 34.44%、流动比率 2.24），但自由现金流-2.99 亿（连续三年负），应收账款增 46%（4.85 亿），固定资产 10.98 亿但周转率仅 0.37 次，资产效率低。