出海 “破局”！“呼吸机大王” 李西廷，增持 2 亿迈瑞医疗

医疗器械行业的拐点还未到来，行业的 “BD 时刻” 还需等待。

面对跌跌不休的股价，“呼吸机大王” 李西廷坐不住了，选择出手回购股份。

近期，“医疗器械一哥” 迈瑞医疗发布公告称，公司董事长李西廷在当日增持公司股份 15.23 万股，增持金额接近 3000 万元。

增持公告中迈瑞医疗还表示，在未来的 6 个月内，公司董事长李西廷将继续增持公司股份，增持金额 2 亿元（含本次增持金额）。

据媒体统计，这是自 2018 年迈瑞医疗在 A 股上市以来，首次被李西廷增持。

从股价表现来看，截至最新收盘，迈瑞医疗股价已跌破 200 元，总市值为 2409 亿元。在沪指一度突破 4000 点的背景下，年内迈瑞医疗跌幅仍超 20%，如果从最高点算起，其市值已蒸发超过了 3000 亿元。

从增持效果来看，其并未达到提振股价的作用。

当然，迈瑞之所以股价表现疲软，主要还是和经营状况有很大的关系。

财报数据显示，2024 年迈瑞医疗实现营收和净利润 367.3 亿元和 116.7 亿元，营收和净利润增速分别为 5.14% 和 0.74%，和过去动辄双 20%+ 的增速相比，2024 年迈瑞医疗的业绩增长速度明显下滑；在今年前三季度，迈瑞医疗更是出现了负增长的情况，营收增速为-12.38%，净利润增速-28.83%。

诚然，董事长增持股份对公司股价而言是一个利好，但如果经营状况不改善，仅凭 2 亿元的回购，恐怕扶不起 “医疗器械一哥”。

业绩的困境

要理解迈瑞医疗今天的困境，首先需要回溯 “医疗器械一哥” 是如何崛起的。

资料显示，迈瑞医疗成立于 1991 年，早期以代理进口医疗监护设备起家。没多久，公司初创团队便意识到，如果没有核心技术，永远只能受制于人。于是，迈瑞医疗转向了自主研发方向，先后研发出国内第一台便携式多参数监护仪和第一台准全自动三分群血液细胞分析仪，在国内医疗器械领域拥有举足轻重的地位。

在整体医疗体系中，医疗器械行业占据着十分关键的地位。与直接作用于疾病的药品不同，医疗器械是医疗行为的 “延伸感官” 和 “核心工具”：从简单的体温计、注射器，到复杂的核磁共振成像（MRI）系统甚至是手术机器人，这些都属于医疗器械。医疗器械贯穿于疾病预防、诊断、治疗、康复的全过程。

迈瑞医疗的核心业务正是医疗器械的生产与制造。

财报显示，迈瑞医疗将业务类型分为了三大类：生命信息与支持，包括监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪等，实时监测和维持患者生命体征；体外诊断，通过对血液、体液等样本的分析，为患者和医生的临床决策提供关键依据；医学影像，则包括超声、X 射线等设备。

2020 年之前，医疗器械行业一直是政策支持的重点行业。

据媒体统计，自 2009 年以来针对医疗器械行业出台过不少的支持政策，例如 2009 年的 “新医改政策”、2011 年的 “十二五” 规划，还有 2014 年延续至今的一系列支持采购国产设备政策。迈瑞医疗也没有错过机会，从业绩来看，在 2016 到 2023 年，迈瑞医疗的营收和净利润都保持着 “双位数” 增长，其中表现最好的 2020 年，营收和净利润增速分别达 27% 和 42.24%。截至 2024 年，迈瑞医疗的营收为 367.3 亿元，净利润也达到 116.7 亿元。

然而，随着 2021 年带量采购推行，持续了几十年的行业红利期开始结束，虽然拥有核心竞争力，但迈瑞医疗也受到了价格战的影响。

比如，厦门卫健委在 2024 年 11 月针对全市 12 家医院的 24 台超声采购进行了招投标，首轮只有 4 台超声中标，皆为迈瑞医疗的产品，总中标金额 79.2 万元，相比于预算金额 393 万元，降幅达 79.8%；而在今年 1 月，江西省医保局正式公布糖代谢等生化类检测试剂省际联盟集中带量采购中选结果，共有 154 家企业的 2314 个规格中选，产品价格平均降幅 70%。多家外企报价均低于 1 毛钱，罗氏、迈瑞等产品以 0.07 元/人份的价格中选。

另外，今年年初山东省立医院进行的一次大规模监护仪集采中，迈瑞 ePM12C 系列中标价仅为每台 1 万元，较 2024 年平均中标价格下跌超七成。

整体而言，迈瑞医疗此前之所以能有这么辉煌的成绩，时代红利无疑是核心因素，如今不但时代红利消退，迈瑞医疗也开始了自己的突围之路。

出海 “破局”

国内市场的激烈的竞争，使得一部分头部企业开始出海 “破局”。

财报显示，今年上半年迈瑞医疗的三大主营业务毛利率都有所下滑，其中体外诊断类产品的毛利率从去年上半年的 64.98% 下降到了今年上半年的 59.5%，生命信息与支持类产品的毛利率从去年上半年的 66.12% 下降到了今年上半年的 60.56%，医学影像类产品的毛利率从去年上半年的 69.59% 下降到了今年上半年的 65.07%。

也正是因为三大主营业务毛利率下滑，今年前三季度迈瑞医疗的整体毛利率从 64.87% 下降到了 61.95%，整体净利率则从 36.3% 下降到了 30.25%。

除了经营层面面临压力之外，迈瑞医疗的财务状况其实也不太乐观。

过去，为了快速进入新赛道、获取核心技术，并购是全球医疗器械巨头的通用策略，迈瑞医疗自然也是深谙此道。

2008 年，迈瑞收购了全球最老牌的监护品牌 Datascope，一跃成为全球监护领域第三大制造商；此后公司又陆续并购了深科医疗、苏州惠生、Zonare、Ulco 等多家海内外一流企业。最近几年，迈瑞医疗又开启了大手笔的并购：以 1.15 亿欧元收购德国 IVD 公司 DiaSys 的 75% 股权，用 66.5 亿元自有资金，完成对科创板上市公司惠泰医疗的控制权收购。此次收购是科创板首例 “A 收 A”，惠泰医疗主要从事心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产与销售。

但是，频繁并购也让迈瑞医疗积累了较大的商誉。

截至 2025 年三季度末，迈瑞医疗的商誉值高达 114.65 亿元，占总资产比例近 20%。而在 2020 年末，这一数字仅为 12.25 亿元。巨额商誉如同一把悬顶之剑，一旦被收购资产业绩不达预期，将面临巨大的减值风险，直接冲击公司净利润。

当然，迈瑞医疗也意识到了问题的严重性，在国内市场短期难以复苏的背景下，迈瑞医疗将希望寄托在了海外市场。资料显示，迈瑞医疗已在全球 14 个国家布局生产基地，11 个已经投产。2020 年收购德国 DiaSys 后，依托其法兰克福工厂实现生化试剂、凝血试剂本地化生产，2025 年上半年欧洲体外诊断收入同比增长 18%，DiaSys 本地化产品贡献占比达 40%。从财报数据看，第三季度迈瑞医疗的国际业务增长明显，欧洲市场第三季度增长 29%，其中英国和德国增长超 70%。

诚然，相比国内市场，国际医疗器械市场的体量确实要庞大得多。弗若斯特沙利文的数据显示，2024 年全球医疗器械市场规模达 6230 亿美元，预计 2030 年将增至 8697 亿美元。不过，虽然体量更大，但竞争也将会更加激烈，尤其是在欧美等高端市场，迈瑞医疗将直接与美敦力、西门子、罗氏、雅培等百年巨头相竞争，这些巨头不仅拥有顶尖的技术和深厚的品牌护城河，也掌控着高端市场的游戏规则，而迈瑞医疗想要与这些巨头相竞争，难度可想而知。

为了加速推进出海，今年 10 月公司宣布启动赴香港联合交易所主板上市的计划。对于赴港上市的原因，公司明确表示，募集资金将主要用于推进国际化战略及全球业务布局，很显然，迈瑞医疗也意识到出海是一场硬仗，但对于当下的迈瑞医疗而言，其已经没有退路。