HASHKEY 虚拟资产交易所，香港加密资产第一股——(03887.HK) 2025 年 12 月新股分析

$HASHKEY HLDGS(03887.HK)

保荐人：摩根大通证券（远东）有限公司  国泰君安融资有限公司  

招股价格：5.95 港元-6.95 港元

集资额：14.31 亿港元-16.72 亿港元

总市值：164.53 亿港元-192.18 亿港元

每手股数 400 股 

入场费 2808.04 港元

招股日期 2025 年 12 月 09 日—2025 年 12 月 12 日

暗盘时间：2025 年 12 月 16 日

上市日期 2025 年 12 月 17 日（星期三）

招股总数 24057.00 万股

国际配售 21651.28 万股，约占 90.00% 

公开发售 2405.72 万股，约占 10.00%  

分配机制 机制 B

计息天数：3 天

稳价人 摩根大通

发行比例 7.89%

市盈率 -15.00

公司简介

香港首家持牌零售虚拟资产交易所：其旗舰平台 HashKey Exchange 是香港证监会批准的首家面向散户投资者的持牌虚拟资产交易平台。这意味着它受到与传统金融机构类似的严格监管，在资金安全、反洗钱、用户保护等方面有极高要求。

持牌齐全：集团拥有香港证监会颁发的多个关键牌照，包括：第 1 类牌照（证券交易）：允许进行证券型代币的交易；第 7 类牌照（提供自动化交易服务）：即交易所运营牌照；第 9 类牌照（资产管理）：可提供数字资产基金管理服务。

HASHKEY HLDGS 是一家持牌数字资产综合服务商，立足亚洲、业务遍及全球，核心定位为构建数字资产全生态体系，通过端到端金融基础设施、技术解决方案及投资管理服务，满足零售投资者、机构客户及区块链价值链利益相关者的多元需求。

公司核心业务板块（三大核心服务）

1. 交易促成服务：持牌数字资产交易平台，香港平台支持 USDT、BTC、ETH 等主流资产交易，百慕大平台覆盖 72 个资产类别，2024 年以交易量位列亚洲最大区域性在岸平台。

2. 链上服务：依托自主研发的 HashKey 链（可扩展、高互操作性的 Layer 2 架构）提供服务，按质押资产规模稳居亚洲最大链上服务提供商。

3. 资产管理服务：以在管资产规模跻身亚洲最大数字资产管理机构，形成全链条资产服务能力。

公司平台核心数据（截至 2025 年 9 月 30 日）

- 资产覆盖：支持 80 种数字资产代币，涵盖 Layer-1 资产、DeFi 代币、稳定币及新兴生态项目（暂不提供加密货币外其他数字资产交易）。

- 资产规模：平台总资产超 199 亿港元。

- 资产安全：96.9% 资产存放于冷钱包，3.1% 存放于热钱包，保障资产安全。

- 客户结构：交易量主要由机构客户贡献，机构端业务为平台核心增长动力。

作为亚洲成熟的数字资产综合服务商，公司在交易、链上服务、资产管理三大板块均占据区域领导地位，凭借持牌合规优势、自主 Layer 2 技术架构及全品类产品矩阵，构建起稳固的数字资产生态壁垒。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 个年度、2024 年及 2025 年前 6 个月：

收入分别约为港元 1.29 亿、2.08 亿、7.21 亿、3.84 亿、2.84 亿，2025 年前 8 月同比-26.09%；

毛利分别约为港元 1.25 亿、1.95 亿、5.33 亿、2.78 亿、1.84 亿，2025 年前 8 月同比-33.73%；

研发分别约为港元-2.47 亿、-3.24 亿、-5.57 亿、-2.58 亿、-2.25 亿，2025 年前 8 月同比-12.83%；

净利分别约为港元-5.85 亿、-5.80 亿、-11.90 亿、-7.73 亿、-5.07 亿，2025 年前 8 月同比-34.41%；

毛利率分别约为 97.23%、94.02%、73.89%、72.46%、64.96%；

研发费用率分别约为 191.52%、155.96%、77.24%、67.26%、79.32%；

净利率分别为 -453.41%、 -279.10%、 -165.06%、 -201.10%、 -178.45%

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 6 月 30 日，公司账上现金有 3.97 亿港元，经营活动现金流为-2.66 亿港元。

香港也是首家持牌零售虚拟资产交易所：其旗舰平台 HashKey Exchange 是香港证监会批准的首家面向散户投资者的持牌虚拟资产交易平台。这意味着它受到与传统金融机构类似的严格监管，在资金安全、反洗钱、用户保护等方面有极高要求。

持牌齐全：集团拥有香港证监会颁发的多个关键牌照，包括：

第 1 类牌照（证券交易）：允许进行证券型代币的交易。

第 7 类牌照（提供自动化交易服务）：即交易所运营牌照。

第 9 类牌照（资产管理）：可提供数字资产基金管理服务。

（来自活报告）

二、基石投资者

基石投资者有 7 家，认购占比 37.65%

共有 9 承销商

保荐人历史业绩：

摩根大通证券（远东）有限公司

国泰君安融资有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 41 倍。

中签率分析，这个票一手 2800，假设最后孖展 200 倍乙头，能中签 9~10 手，中签货值 2 万多吧。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金 562 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价的中位数 6.45 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 9280 万港元，募资额约 15.52 亿港元，占比约 5.98%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

在上市前的融资布局中，Hashkey Hldgs 先后完成了两笔核心资金募集：先是通过可转换票据转股的形式，募集到 4200 万美元，对应 A 系列优先股股数约 8829.50 万股，该轮融资的投资后估值为 16.5 亿美元，每股成本在 0.4537 至 0.5509 美元之间，较此次发售价格有 33.50% 至 45.23% 的折让；后续又推进了 A 轮融资，募集金额达 3.47 亿美元，对应股数约 5.08 亿股，投资后估值同样为 16.5 亿美元，每股成本 0.6770 美元，较发售价格折让 18.27%。两笔融资合计为公司募集约 3.89 亿美元资金，为上市前的业务布局提供了支撑。

为巩固上市信心，Hashkey Hldgs 有 9 家基石投资者参与，包括 UBS、信庭基金、无极资本、至源控股、鼎辉投资等，合计参投约 5.84 亿港元，占全球发售的 37.63%,，合计认购金额约 7500 万美元，一定程度上为招股阶段的市场表现提供了基础托底。

不过需注意的是，此次上市仍伴随若干风险：当前加密货币市场波动明显，2025 年 12 月比特币价格已回调至约 8 万美元；而 Hashkey Hldgs 自身在 2025 年上半年仍处于亏损状态，净亏损达 5.07 亿港元；同时香港虚拟资产领域的监管细则仍在动态调整，后续业务合规成本与运营空间存在不确定性。

HASHKEY 公司本次拟全球发售 2.406 亿股（不含超配，最高可行使 30% 的发售量调整权），发行比例为 8.70%，招股区间价为 5.95-6.95 港元，发行后总市值约为 164.53 亿-192.18 亿港元。

（来自活报告）

哈士 key 这七绕八绕，还搞这么一大堆发售量调整权这个居然占了 30%，正常就 15% 甚至比绿鞋还少啊，这个就过分了，一旦国配热的话，同时行使超额配售权跟发售量调整权，这就一下多了 45% 的货。正常新股的发售量调整权跟绿鞋超额配售权一样，只有 15% 啊，这一次哈士 key 不知道为什么是 30%！一旦国配稍微火起来他要行使这个发售量调整权，带上绿鞋那等于市场一下多了 45% 的货！这个票可是募资 16.7 亿呀，等于一下多了 8 个亿

主要是交易所这个东西吧，市场谁会买啊？币圈的炒新客嘛？内资不可能违背 zc 的，大的国内基金肯定不敢买的。国内没长线机构敢投吧？至少国资不会碰的，毕竟不可能和 zc 作对，海外机构能有几个看得上就不好说了，如果海外机构看不上的，这个票只能给对冲基金了。另一个正在冲击港股通门槛的票 osl，今年已经涨了 150%！

虽然都达到入通的门槛了，但这两个票有一个相同的问题即便入通了之后，谁敢去买它去做配置？这个票你们真的想要国配甚至都可拿，国泰君安这一次是保荐人。