RXRX 为什么不专注于 “卖铲子”

这是一个非常尖锐、也几乎是所有投资者问 Recursion 管理层最多的问题：
“你们平台这么强，为什么不学 Schrödinger（SDGR）、Exscientia（并购前）、BenevolentAI 那样，彻底做「卖铲子」的纯 TechBio 平台公司？只收 upfront + 里程碑 + 单点数分成，不自己承担天价临床风险，不是更轻松、估值也更高吗？”

管理层（Chris Gibson、Najat Khan）和大股东（Baillie Gifford、ARK 等）过去 3 年被反复问到这个问题，他们的回答高度一致，而且越来越明确。下面把官方答案、真实逻辑、以及冷血的利弊对比全部摊开给你看。

1. 管理层官方回答（几乎每次财报电话会都这么说）

“我们相信真正验证 Recursion OS 终极价值的方式，是自己把药物做完、上市、卖钱。只有当我们亲手拿出一个 AI 发现的、重磅级的、批准上市的药物，整个行业才会把 Recursion 当成 ‘下一个 Amgen 或 Vertex’，而不是又一个工具公司。只有这样，我们才能拿到真正的千亿美金估值。”

2. 真实的核心逻辑（把官方说法翻译成人话）

真实原因	具体解释
纯「卖铲子」模式的天花板太低	历史上最成功的 AI/物理平台公司 Schrödinger 2025 年收入也才 2.8 亿美元，估值 80-90 亿美元。Recursion 现在的市值（约 20 亿美元）已经追到 Schrödinger 的 1/4，但烧钱是人家的 5 倍以上。如果继续纯平台路线，估值大概率永远到不了 200 亿美元。
大药企其实根本不舍得把最好的靶点、最赚钱的适应症给外部平台	Roche、Bayer、Sanofi 给 Recursion 的合作项目，大部分是它们自己内部卡了 10 年做不出来的 “难啃骨头”（比如神经退行、纤维化）。真正能赚大钱的肿瘤、自身免疫、减重药、ADC 靶点，它们永远自己做或者只给最信任的内部团队做。结果就是：平台公司拿到的里程碑永远很慢、分成永远很低（通常 1-3%）。
只有自己做成一个药，才能把平台卖出天价	想象一下：如果 2027 年 REC-994（脑血管畸形）或 REC-2282（神经纤维瘤）上市，年峰值销售额 20-30 亿美元，净利润率 60%，Recursion 市值轻松 500-800 亿美元。那时候再回头把平台授权给别人，分成可以谈到 8-12%，而不是现在的 1-3%。这就是 “先开一枪打响，再卖枪” 的逻辑。
资本市场的残酷现实	2021-2023 年，纯平台公司（SDGR、EXAI、REVB 等）股价集体腰斩，而一旦有自研管线进 II 期晚期或 III 期的公司（SANA、CRSP、BEAM、ATEC 等）哪怕还没上市，估值也比纯平台高得多。华尔街只给 “可能诞生下一个重磅药” 的故事溢价，不给 “帮别人打工” 的故事溢价。

3. 两种模式冷血数字对比（2025 年数据）

指标	纯「卖铲子」路线（像 Schrödinger）	Recursion 当前「平台 + 自研」双轮路线
2025 年收入	2.5-3 亿美元	0.6-0.7 亿美元（目前远低于 SDGR）
2025 年研发烧钱	≈2.2 亿美元	4.8-5.2 亿美元（是人家的 2.3 倍）
当前市值	80-90 亿美元	18-22 亿美元
历史最高市值	150 亿美元（2021）	80 亿美元（2021）
理论上限市值（市场共识）	150-200 亿美元（已经到顶）	500-1500 亿美元（如果 1-2 个药上市）
过去 3 年股价表现	-70%	-90%
未来 3 年最差情景	市值腰斩到 40 亿，依然活得很好	股价再跌 70%-80%，稀释融资，苟到 2028 年
未来 3 年最好情景	市值回到 120 亿，缓慢震荡	一个药成功，10 倍-30 倍，市值 500 亿 +

4. 结论：他们不是 “不想” 卖铲子，而是 “卖铲子卖不出好价钱”

Recursion 管理层心里非常清楚：

短期看，纯卖铲子确实更安全、现金流更好、股价波动更小。
但长期看，只要自研管线里有一个药成功，他们就能把整个公司卖出纯平台公司 10 倍以上的估值。

所以他们宁可赌上一切（烧 5 亿美金一年、股价腰斩再腰斩、持续稀释），也要硬刚自研管线这条最难、最贵、但上限也最高的路。

对投资者来说，这是一道赤裸裸的二选一：

你想买一个「大概率活得久、慢慢涨 2-3 倍」的 Schrödinger？
还是买一个「90% 概率继续暴跌甚至归零，但 10% 概率涨 20-50 倍」的 Recursion？

Recursion 选择的是后者，而且从 2019 年就选了，至今没有回头。
现在的问题只剩下一个：2026-2028 年这 5 个 II 期/III 期读出，他们到底能中几枪。

$Recursion Pharmaceuticals(RXRX.US)