巴菲特致股东的信 1961-1962

1961 年总结

此时巴菲特 31 岁

第一部分：1961 年我们的表现

道指包含分红收益 22.2%，而合伙公司收益率是 45.9%，截止到目前道指累计收益 74.3%，合伙公司是 251%。

老巴选取道指进行业绩评判标准，并认为 3 年时间是一个最起码得时间段，最好业绩评判周期经历一个完整的市场周期，认为实际上跑赢道指不是一件容易得事情，举了一些投资基金的业绩的例子，38 家仅 6 家

第二部分：我们的投资运作方法

投资组合分成 3 部分

在具有相当的安全边际的前提下买入的股票将具有较大的升值潜力

1. 价格被低估的证券：最大的一部分但不会影响公司政策，在 5-6 只大头分别占总资金的 5%-10%，另外的 10-15 只占用资金较少
2. work-out 套利性投资：合并、清算、重组、分拆等事件，年复一年较为稳定的利润，由于较为安全，认为可以使用一些借来的资金作为补充
3. 获得公司的控制权或者通过持有较大的股权从而影响公司的政策，举例：Dempster Mill Manufacturing Company

第三部分：关于保守的问题

保守不能简单等同于买国债或蓝筹股，真正的保守要看投资方法与结果是否经得住检验。

中长期国债、蓝筹股若看似保守忽视购买力风险、估值和分红反而危险

市场共识或权威认同不等于正确，关键看假设、事实、推论是否经得起多次交易验证

投资组合是否保守只能由其自身逻辑与长期结果判断，而非与市场保守组合对比

第四部分：关于规模的问题

被动或小额交易：资金越大，买卖越难，业绩受拖累

控制权投资：资金越大，可瞄准更大标的，竞争者少，机会反而增多

老巴认为即使退回小资金也不保证业绩会更好

第五部分：一个预测

老巴先叠甲，说一直避免去预测，认为对于未来一两年间市场的情况一无所知

认为市场会一直不停地波动，对于长期投资而言可以忽略这些波动

认为拉长时间来看道指会得到 5% 到 7% 的年复合增长率（包含分红），目标是跑赢道指 10%，并希望自己的投资组合长期复合增长率在 15%-17% 之间

可以看出每年的信其实都在降低出资人的预期，并希望从长期出发来验证结果。

1962 年总结

此时巴菲特 32 岁

第一部分：关于合伙人协议

基本规则

1. 任何保证回报的承诺都是放屁
2. 任何一年未取得 6% 回报率，第二年选择每月收到资金的合伙人的资金会减少
3. 回报率以组合市值相对年初变动计算，与税收无关
4. 以是否战胜道琼斯为年度优劣标准
5. 最短考核期的时间是 3 年
6. 不预测市场走势或商业周期
7. 不作出承诺
   1. 基于价值而非流行观点投资
   2. 致力通过安全边际减少永久性资本损失
   3. 本人及家人全部净资产均投入合伙企业

第二部分：1962 年我们的表现

道指结果是-7.6%，我们是 13.9%，累计道指 61.6，我们是 299.8

否认资金的增长会导致投资绩效的降低，资金的增加目前对我们的投资来说有利有弊

信中首次提到复利魔力

从每年老巴一定会提及的 “熊市业绩高于平均水平，而牛市业绩处于平均水平” 的准则来看，我认为投资水平的高低由控制回撤来决定，因为复利。

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