从博通和甲骨文财报看英伟达

甲骨文：AI 机房 CAPEX 继续踩油门
• 单季 CAPEX 约 120 亿美元，主要投向 AI 数据中心和 GPU 容量建设；
• 管理层把 2026 财年 CAPEX 规划在原有基础上再上调 150 亿美元，总额约 500 亿美元，核心是为了消化约 5230 亿美元的云 / AI 订单储备（RPO）。
总结：
需求端（签好的大单 + GPU 需求）还在推着他们继续加速建厂房和机房

博通：AI 订单爆满，但开始吞噬毛利率
• 公司预计下一季 AI 半导体收入（定制 ASIC + 以太网等）将翻倍到约 82 亿美元；
• 手里有约 730 亿美元 的 AI 相关 backlog，计划在 18 个月内交付；
• CFO 明说：因为 AI 系统占比提升，整体毛利率会下滑约 1 个百分点，而且这种压力会贯穿全年。
总结：
AI 订单爆满、未来两三年看起来更高没问题，只是 AI 系统是 “大额、但毛利相对低” 的生意，会慢慢往下压整个公司的利润率。

从 ORCL、AVGO 看到的，对 NVDA 的几个启示：
• AI 相关收入还在高速增长，有些业务是翻倍级别的；
• 但为了吃下这波 AI 基建，利润率、FCF 质量开始为高 CAPEX 和业务 mix 付出代价；
对英伟达来说，大概可以这么理解：

1. 收入 / EPS 未来一两年继续高增长的概率还是很大——
   hyperscaler + ORCL + AVGO 手上的 backlog 和 CAPEX 计划，都在为未来两三年 GPU 需求 “兜底”；
2. 但 NVDA 当前的中高估值能不能站得住，很大程度取决于：
   o 自由现金流（FCF）能不能大致跟上 EPS 的增速，而不是被对外投资和生态投入 “吃掉太多”；
   o 毛利率和运营杠杆会不会出现趋势性回落——一旦从 70%+ 明显往 60% 靠，就意味着估值中枢要下调。