【港股打新】智汇矿业申购分析：基本面不行，盘子小来凑？

今天一下子就又来了四只新股，目前正在招股的共六只新股，而且打新资金全部冲突

每年年中 + 年末，港交所为了冲绩效，都会呈现这种扎堆上市的现象，这是不成文的惯例了

先来聊下智汇矿业$智汇矿业(02546.HK) 

一、公司简介

智汇矿业成立于 2013 年 11 月 28 日，是一家专注于西藏地区锌、铅及铜等有色金属的探矿、采矿、选矿和精矿销售的全产业链矿业企业。

公司的核心资产是位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡的蒙亚啊矿，该矿区包括一个自 2007 年开始运营的露天矿场和一个于 2025 年第二季度开始商业运营的地下矿场

公司持有面积约 58.5 平方公里的探矿权及面积逾 4.5 平方公里的采矿权，矿区位于海拔 5000-5300 米的高原地区，地处国家指定的金达整装勘查区内，矿产资源丰富

根据上海有色网的数据，2024 年智汇矿业在西藏地区的锌精矿产量排名第五（市场份额 11.1%），铅精矿产量排名第四（市场份额 4.2%），铜精矿产量排名第五（市场份额 0.1%），是西藏地区重要的有色金属供应商之一

公司主要产品为锌精矿、铅精矿和铜精矿，其中锌精矿是公司最重要的收入来源，2022-2024 年占收入比例分别为 61.4%、50.1% 及 71.6%

公司客户主要包括有色金属贸易商和精炼厂，其中多为上市公司及国有企业，客户集中度较高，2022-2024 年公司前五大客户分别占总收入的 93.9%、90.1% 和 88.1%

从简介可以看出，智汇矿业属于大宗商品行业，业务必定呈现强周期性，同时公司的收入主要依靠大客户模式，成也萧何败也萧何，业绩持续性方面是不稳定的

二、公司前景分析：

中国锌精矿市场正面临结构性供应短缺的局面。

根据行业数据，2018 年至 2024 年期间，由于国内部分矿山寿命较短且矿石品位不稳定，中国锌精矿产量以-2.3% 的复合年增长率下降

与此同时，中国作为全球最大的精炼锌消费国，对锌精矿的需求持续增长，主要驱动力来自基础设施、建筑业、新能源、光伏、储能等领域的稳定需求

预计 2025 年至 2028 年，中国锌精矿需求将以 2.2% 的复合年增长率增加

与需求增长形成对比的是，国内产量无法满足需求，需要依赖进口填补缺口，2025-2028 年进口量预计保持 2.0% 的复合年增长率

铅和铜市场同样呈现积极态势。铅作为蓄电池等重要材料，在汽车、储能领域需求稳定；铜则是新能源、电力基础设施、光伏风电等领域的关键原材料，随着能源转型进程加速，铜的长期需求前景被看好

西藏地区因高海拔、恶劣自然环境以及基础设施相对滞后，新企业进入面临较大壁垒，这无形中为已在该区域运营的企业提供了天然的护城河

财哥认为，行业方面，未来需求是供给的两倍，智汇矿业这方面应该相对不错，不过所处的高海拔地区是把双刃剑，有独特的资源独占护城河，但也会因为所处的高海拔地区，容易突发临时性事故！

三、业绩分析：

根据智汇矿业招股书披露的财务数据，2022 年至 2024 年三个财政年度间，公司收入由 2022 年的 4.82 亿元增至 2023 年的 5.46 亿元，随后下降至 2024 年的 3.01 亿元。

据此计算，公司三年收入复合增速为-20.95%，呈现负增长态势。

这一负增长主要源于 2024 年收入的显著下滑，当年收入同比 2023 年下降 44.8%。

利润方面，公司 2022 年至 2024 年的净利润分别为 1.18 亿元、1.55 亿元和 0.56 亿元。

据此计算，公司三年净利润复合增速为-31.17%（2024 年净利润较 2022 年下滑）。2024 年净利润同比 2023 年大幅下降 63.87%。

业绩方面看上去是比较拉垮的，原因是 2024 年一次临时性因素，不过就算剔除这个特殊年份，今年前七个月跟 2023 年的收入也仅持平

文章写到这里，基本就可以看出智汇控股的质地不太行，业绩一般，持续性不好，今年业绩同比大增会被蒙蔽双眼，跟 2023 年相比其实是没有进步

四、基石分析：

智汇矿业本次 IPO 引入了两名基石投资者，分别为斯派柯国际有限公司（由招金矿业全资拥有）和大湾区共同家园投资（包括 GIGA Industries Limited 和 Poly Platinum Enterprises Limited）

基石毫无名气，招金矿业的加入，顶多是产业链伙伴的友情客串

五、估值分析：

智汇矿业本次 IPO 的发售价区间为 4.10-4.51 港元，按此计算发行后市值约为 20-22 原港元。估值分析如下：

从市盈率（PE）角度看，根据 2024 年净利润 0.56 亿元计算，公司静态市盈率约为 32.48-35.73 倍。而根据 2025 年前 7 个月净利润 0.52 亿元简单推算全年利润，动态市盈率约为 16.85-18.54 倍，估值水平显著降低。

与同业上市公司相比：

驰宏锌锗（A 股）：市值 325.6 亿元，市盈率约 25 倍

中金岭南（A 股）：市值 233.2 亿元，市盈率约 21 倍

西部矿业（A 股）：市值 595 亿元，市盈率约 20 倍

华钰矿业（A 股）：市值 220.4 亿元，静态市盈率 87.01 倍，市盈率 TTM 24.44 倍

西藏珠峰（A 股）：市值 126.1 亿元，静态市盈率 54.91 倍，市盈率 TTM 28.21 倍

与 A 股同业公司相比，智汇矿业的静态 PE（32.48-35.73 倍）高于行业平均约 20-25 倍的水平，但 TTM-PE（16.85-18.54 倍）则相对合理。

财哥认为本次估值水平尚可把，不便宜，但也没有很贵，但其一般的基本面来看，这样的估值有点京东工业中间定价的估值，优势不大！

智汇矿业初步分析总结：

从基本面上来看的话，如果单纯用基本面作为判断打新依据的保守投资者，智汇矿业是没有确定性的

一是公司是强周期大宗商品公司，周期性决定了公司业绩不稳定

二是公司的收入主要依靠大客户模式，成也萧何败也萧何，虽然智汇有有独特的资源独占护城河，但也会因为所处的高海拔地区，容易突发临时性事故，这是一把双刃剑

三是剔除特殊的 2024 年份，今年大增的业绩其实是障眼法，跟 2023 年相比没啥进步

基石方面，也没有知名基石站台，只能拉来产业链伙伴，估值上也没有什么特别的优势

虽然从基本面上，公司不太行，但本次公司公开募资仅 0.55 亿，盘子很小

这种小盘股，主要靠关系去打听一手消息，有没有强庄、本次有没有团结的投机资金来做局，这些财哥在公号最终篇说说

能不能打，主要看有没有强庄，当然，你们在没有任何的消息下，可以观察下公开的冻资孖展，如果不冷不热或者太冷的话，都是有危险

不过这六只资金都冲突了，后续在公号上每只新股分析完后，再结合各家新股中签分析 + 确定性，咱再聊聊如何分配这波新股的资金占比吧！

在新股密集发行期间，资金如何在不同标的之间进行分配，是大伙需要根据自身情况综合判断的课题。建议大家理性分析，独立决策，注意控制风险

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