港股打新：希迪智驾 申购分析

希迪智驾是中国领先的商用车自动驾驶技术供应商，专注于封闭场景下的自动驾驶卡车、V2X 车路协同及智能感知解决方案的研发与商业化落地。

公司拟将全球发售所得款净额约 13.09 亿港元按 55% 用于研发、15% 用于商业化拓展、20% 用于产业链投资并购、10% 用于营运资金及一般企业用途的比例进行分配。

发行信息及中签率

公司全球发售股数 540.8 万股，每手股数 10 股；截至发稿，超购 6.44 倍，采用机制 18C 发行，按目前孖展倍数 10-50 倍不成问题，甲乙组各 27040 手，预计 6-10 万人参与，一手中签率 10%，申购 300 手稳一手。

历史投资者信息及保荐人

希迪智驾 IPO 前总共完成 8 轮融资，最后 C+ 轮完成于 2024 年 12 月，每股成本 235.11 元人民币，交易后隐含估值 90.24 亿人民币，约合 99.6 亿港元，较发售价折让 17.91%。基石引入 5 家机构，认购 5.46 亿港元，占比 38.39%，IPO 前几个巨头一家没来，红杉和百度要是基石占台那就完全不一样了， 所以一些细节就能看出一只新股的好赖。

公司本次由中金、中信建投和平安资本联席保荐，稳价人由中金担任，中金的稳价约等于无，三个保荐人中信建投还不错。

禁售期安排：现有股东禁售期 12 个月，基石禁售 6 个月。

行业前景及竞争格局

当乘用车还在城市开放道路 “小心翼翼” 地测试 NOA，商用车的自动驾驶已先一步在 “围墙” 里挣到真金白银。灼识咨询把这条赛道切成三块：封闭、城际干线、城市道路。其中封闭场景（矿山、港口、园区）因 “边界清晰、法规友好、安全责任主体单一”，成为唯一实现规模付费的细分市场。

2024 年中国封闭场景自动驾驶商用车销售额 26 亿元，占全球一半；到 2030 年将膨胀至 568 亿元，复合增速 67.5%，显著高于城际干线的 141% 与城市道路的 178%（基数极低）。需求端，采矿业 alone 便提供了 5500 亿元潜在设备空间——全国 1500 座大中型矿山，若把 5 万余台传统矿卡全部替换为自动驾驶，单台 250 万元售价，即是千亿级市场。政策端，发改委、能源局、矿监局三线合围，给出 “2025 年大型煤矿智能化率≥90%、2026 年智能化产能占比≥60%” 的硬指标，相当于为下游买家装上了 “倒计时” 付款器。

封闭场景的核心痛点不是 “算法炫技”，而是 24×7 经济生产：装 - 运 - 卸全流程无人化、有人/无人混编调度、-40 ℃~60 ℃高尘高湿可靠性。谁能把 “L4 算法 + 车规级域控 + 整车线控 + 调度云” 打包成可落地的生产工具，谁就能先吃到订单。商业模式上，卖设备（一次性）与卖运输服务（按吨/公里抽成）并存，但国内客户更接受 “买断 + 融资租赁”——先付 30% 首付，余款 2~3 年分期，供应商常需提供担保或回购承诺，因此现金流与金融配套能力成为隐形门槛。

2024 年中国自动驾驶矿卡解决方案市场 19 亿元，CR5=97%，呈现 “一超一强多新”：

易控智驾（51.6%）：背靠 OEM，自研 + 整车一体化，主打 100 台以上超大车队，单项目金额高。

公司 D（15.5%）：港口起家，横向切矿山，重资产运营。

希迪智驾（12.9%）：第三方技术供应商，L4 级纯外售方案，不持有车队。

公司 G（10.3%）：依托母公司矿业资源，区域绑定。

公司 J（6.7%）：初创，以低价 80 万元级套件抢占小型露天矿。

技术维度看，行业已从 “能跑起来” 升级到 “多车混编、全勤率≥95%、吨成本下降 30%” 的精耕期。感知精度、定位冗余、车载域控算力、云调度延时成为评标四大硬指标。希迪智驾在 “混编作业” 环节建立差异：其调度系统可同时管理有人驾与无人驾车辆，实现混合车流 0.1 米精度泊车，国家计量院认证采运效率达人工 104%，在内蒙古某矿跑出全球最大 56 台混编车队纪录，形成示范效应。

海外方面，中东、澳洲、南美因人力成本高、工会风险大，对中国无人矿卡需求迫切，但准入要求 SIL2 功能安全 + 欧美 OEM 渠道，易控智驾与希迪智驾均拿到澳洲 Pilbara 矿区试点订单，2026 年起进入交付窗口。

封闭场景自动驾驶是中国智能汽车领域 “最快实现自我造血” 的细分赛道，五年窗口期、千亿级设备替换、政策倒计时三重红利叠加。希迪智驾以 “独立第三方技术 + 落地最大混编项目 + 香港上市融资平台” 三重标签，暂列国内矿卡自动驾驶第一梯队，但面对龙头 51.6% 的绝对市占率，仍需在规模化交付、海外渠道、资金实力三线加速，才能守住 12.9% 的 “桥头堡” 并继续向上渗透。

财务状况

营收：2022 年营收 3105.6 万港元，2023 年营收 1.33 亿港元，2024 年营收 4.1 亿港元，截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 个月营收 5.6 亿人民币。

毛利/毛损：2022 年毛损 599.5 万港元，2023 年毛利 2682.3 万港元，2024 年毛利 1.01 亿港元；截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 个月毛利 1.27 亿人民币。

年内亏损/利润：2022 年净亏损 2.63 亿港元，2023 年净亏损 2.55 亿港元；2024 年净亏损 5.81 亿港元；截至 2025 年 6 月 30 日止最近 12 个月净亏损 9.13 亿港元。

公司仍处于 “烧钱” 阶段——2022-2024 年及 2025 上半年经营现金流持续为负（三年半合计净流出约 7.6 亿元），账上现金及等价物由 2024 年底的 3.1 亿元降至 2025 年 6 月末的 1.9 亿元，但上市募资 13.09 亿港元到账后，可支撑 16-20 个月运营现金需求。

综合点评

希迪智驾目前是自动驾驶矿卡解决方案市场第一只上市公司，该赛道龙头是易控智驾，市占率 51.6%，而希迪智驾在该赛道排行第三，目前上市涉及商用车智驾市场相关的两家公司是小马智行和文远知行；两者是已经在纳斯达克和港股上市，虽细分赛道有所差异，但大行业同属于智驾市场；

小马智行港股总市值 520.25 亿港元，2024 年营收 5.29 亿人民币，净亏损 19.4 亿人民币；文远知行港股总市值 237.76 亿港元，2024 年营收 3.61 亿人民币，净亏损 25.17 亿人民币；希迪智驾发行总市值 115.17 亿港元，2024 年营收 4.1 亿人民币，净亏损 5.81 亿人民币；

一边是商用车场景，一边是 Robotaxi 场景，虽都是智驾赛道；商用车场景更像一家稳健增长的 “实业公司”。它的 “资产值钱” 体现在：商业模式已验证、现金流相对清晰、风险较低，短期盈利能力更强。Robotaxi 场景更像一家想象空间巨大的 “平台型科技公司”。它的 “资产值钱” 体现在：技术壁垒高、网络效应强、市场天花板极高，拥有颠覆行业的长期潜力。

总体看希迪智驾虽不能像小马智行和文远知行那样对标估值，但这个发行市值对标来算的话不算太贵，且是自动驾驶矿卡解决方案市场第一股，具备一定的稀缺性，只是这次 18C 机制发行，如果超 50 倍，就会触发 20% 回拨，货太多，就不是什么好事，本次上市新股扎堆，减弱了希迪的热度，质地和概念在这一波新股里面算不错的票。

申购计划：

会摸一下，后面几只票写完，最终申购计划会发星球说。

免责声明：投资有风险，参与需谨慎，文中涉及标的，仅为个人操作记录，并不够成投资建议，如因此投资产生亏损，概不负责！如本文对你有帮助，请帮忙点赞、再看、分享给身边有需要的朋友，非常感谢！