巴菲特致股东的信 1963-1964

1963 年总结

此时巴菲特 33 岁，管理资金已超 1000 万美元。

第一部分：1963 年股票市场的总体情况

我不试图去猜测未来市场到底是上升还是下降。我们认为去测量大盘的波动情况并试图预测其未来走势的作为在长期而言是很愚蠢的做法。

1963 年上半年，道琼斯指数从 652.10 点升至 706.88 点，若计入红利，总回报率超过 10%。全年道指上涨 20.7%。老巴再次强调其投资原则：不预测市场走势，不追求短期表现，投资组合在熊市中通常表现更优，牛市中则可能难以跑赢大盘。认为评价业绩好坏应基于是否战胜市场，而非绝对收益的正负。

第二部分：1963 年的经营结果

1963 年合伙企业整体收益率为38.7%，有限合伙人收益率为30.5%，大幅超越道琼斯指数的 20.7%。自 1957 年至 1963 年六年间，道指累计上涨 95.1%，而合伙企业累计收益达454.5%，有限合伙人累计收益为311.2%，年复合增长率分别为27.7%和22.3%，远高于道指的 10.0%。老巴强调长期复利的重要性，并重申其目标是持续战胜市场。

第三部分：投资组合现状与案例

投资组合分为三类：一般普通股（占比最大）、套利类投资和控制类投资。巴菲特指出，长期来看三者收益应相近，目标是在 10–15 年内年均复合收益率超越道指约 10%。

Texas National Petroleum（套利案例）1962 年公告被收购后，巴菲特逐步买入其债券、股票与权证。交易因税务裁决延迟，最终于 1963 年完成，实际回收金额略高于预期，债券部分年化回报约 20%，体现了套利投资中 “时间换取超额收益” 的特点。

Dempster Mill Mfg.（控制案例）自 1956 年起逐步买入，股价远低于净资产。1961 年控股后更换管理层，经营显著改善，1963 年以每股约 80 美元出售，实现大幅增值。此案例说明控制类投资需耐心与主动管理，并依赖 “足够的安全边际”。

1964 年总结

此时巴菲特 34 岁

第一部分：1964 年股票市场的总体情况

在道琼斯指数大幅上涨的时候，我们往往难以跟上市场上扬的步伐。

1964 年上半年，道琼斯工业指数从 762.95 点上涨至 831.50 点，加上约 14.40 点的红利，上半年市场整体上涨 10.9%。全年道指上涨 18.7%。老巴再次强调其投资组合在牛市中的相对劣势，并重申不预测市场走势的立场。他认为，在强劲上涨的市场中，组合表现难以超越指数是正常现象，关键仍在于长期能否持续战胜市场。

第二部分：1964 年的经营结果

1964 年合伙企业整体收益率为27.8%，有限合伙人收益率为22.3%，分别超出道琼斯指数 18.7% 的涨幅约9.1%和3.6%。这是自 1959 年以来相对道指优势最小的一年。

自 1957 年至 1964 年八年间，道指累计上涨 131.3%，合伙企业累计收益达608.7%，有限合伙人累计收益为402.9%，年复合增长率分别为27.7%和22.3%，持续大幅领先于道指的 11.1%。

第三部分：投资组合现状与策略

持续买入三家已成为其最大单一股东的公司股票，这些公司股价显著低于其对私人所有者的内在价值。他表示可能会继续增持，直至实现控制或市场重新认可其价值。这种 “买进并等待” 的策略虽短期影响业绩，但长期来看具备安全边际与盈利潜力。

信中通过复利计算表强调长期复利的重要性，同时指出道指近年 11% 以上的高复合收益率未来难以持续，其合伙企业的高收益水平亦可能逐步回归。

核心策略回顾：

普通股投资（Generals）：价格显著低于价值时买入，可能转为控制类投资。
套利投资（Workouts）：在市场下跌时提供确定性收益，增强组合防御性。
控制类投资（Controls）：通过改善经营实现价值释放，长期独立于市场波动。

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