【港股打新】希迪智驾申购分析：前面两家 18C 皆大涨，这家呢？

目前正在招股的共六只新股，而且打新资金全部冲突

每年年中 + 年末，港交所为了冲绩效，都会呈现这种扎堆上市的现象，这是不成文的惯例了

先来聊下矿卡第一股希迪智驾$希迪智驾(03881.HK) 

一、公司是做什么的？

希迪智驾是一家于 2017 年成立、专注于商用车智能驾驶产品及解决方案的创新型供应商。希迪智驾核心业务聚焦于封闭环境（如矿山和物流园区）的自动驾驶卡车、V2X 车路协同解决方案以及智能感知系统三大板块。

根据灼识咨询报告，以 2024 年产品销售收入计，希迪智驾已成为中国最大的商用车自动驾驶解决方案提供商，市场份额达 16.8%，同时在自动驾驶矿卡解决方案细分市场排名第三。

财哥一针见血环节：

从上面我们可以得知，希迪属于矿卡的自动驾驶领域，从这方面上来看，大家是不是有点联想到上个月来港的文远知行和小马智行？

不过财哥想说，矿区的自动驾驶跟 Robotaxi 完全不是一个级别的

①Robotaxi 面向万亿级出行市场，而矿卡赛道 2030 年规模仅 396 亿元

②L4 级乘用车自动驾驶有数据网络效应，矿卡则是封闭场景的 “工具化” 产品，估值溢价天然受限

二、公司前景分析：

中国自动驾驶矿卡解决方案市场呈现高度集中的竞争格局。

2024 年，前五大市场参与者份额合计约 97%，行业集中度极高。希迪智驾的主要竞争对手包括踏歌智行、中科慧拓（中科院孵化）、华能睿驰（联合徐工、华能、华为）等。按 2024 年收入计算，希迪智驾在自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三

那么这个行业有没有进入壁垒呢，进入壁垒是高还是低呢？

财哥一阵见血环节：

财哥认为，其他公司很容易随便参与进来，就说明行业整体的壁垒很低，如果壁垒很高，别的玩家还能够随便进出吗？

矿区自动驾驶看似有场景壁垒，实则形同虚设。

理由是：矿区作业标准化程度高，技术方案易复制，而华为、徐工、三一等巨头已带着资本和渠道优势入场。例如华为的露天矿解决方案已宣布规模化商用，直接挤压希迪的生存空间。

更讽刺的是，希迪连硬件自主性都未解决：核心芯片依赖第三方，摄像头靠外采。这种 “组装厂” 模式，一旦巨头打起价格战，希迪的毛利率（已从 24.7% 跌至 17.1%）将进一步承压

三、公司质地如何？

公司收入从 2022 年的 3105.6 万元人民币大幅增长至 2024 年的 4.10 亿元人民币，三年复合增长率高达 263.1%，呈现指数级增长态势。2025 年上半年，公司收入达 4.08 亿元，同比增长 57.9%

利润方面，公司仍处于持续亏损状态，但亏损扩大主要受大额非现金员工股权激励开支影响。若剔除该因素，公司 2024 年经调整净亏损为 1.27 亿元，2025 年上半年经调整净亏损为 1.11 亿元。尽管经调整亏损额相对收窄，但公司仍未能实现盈利

财哥一针见血环节：

希迪智驾 2022-2024 年营收复合增长率高达 263%，但 2025 年上半年同比增速骤降至 57.9%。这种 “断崖式放缓” 暴露了其商业模式的硬伤：

过度依赖封闭场景的矿卡业务（占收入 92%），而这一市场本身规模有限且渗透率仅 7%。

但更深层的问题在于，公司为了抢订单，不惜采取 “降价换市场” 策略。

2025 年矿卡均价从 250 万元降至 210 万元，且对客户 K 等大客户提供融资担保，最终导致坏账计提 7060 万元。

有点 “赔本赚吆喝” 的意思了，本质上还是因为技术壁垒不足，只能靠价格战维持份额——增长放缓是必然，只是来得比预期更快。

四、公司家底如何？

作为一家处于高速成长期的科技公司，希迪智驾的经营性现金流状况与其扩张战略和研发投入密切相关。2022 年至 2024 年期间，公司经营活动现金流持续为负，合计净流出超 5 亿元。截至 2024 年底，公司现金及等价物为 3.06 亿元，但流动负债达 3.82 亿元，偿债压力明显！

财哥一针见血环节：

这种 “资不抵债” 的财务状况，意味着上市募资不是发展需要，而是生存倒逼的续命钱。

若上市失败，公司不仅面临投资人撤资，还可能因债务问题引发连锁崩盘。现金流为负的根源是回款困难：应收账款周转天数从 86 天升至 122 天，矿企客户拖延付款已成常态

五、基石：机构态度如何？

希迪智驾本次 IPO 引入了包括湖南湘江智骋产业投资基金、南宁智驾一号瑞粤股权投资合伙企业、前海开源群巍 QDII 单一资产管理计划、工银瑞信资产管理（国际）有限公司等在内的5 家基石投资者。基石投资者合计认购金额约5.46 亿港元，以发售价 263.00 港元计算，约占全球发售股份的38.39%

财哥一针见血环节：

基石投资者中，湘江智骋、工银瑞信等全是国内机构，认购占比 38.39%。基石基本都是友情客串模式，没有国际长线资金入场

国际长线资金不买单，担忧公司盈利模式；希迪的基石阵容只能算 “勉强凑数”，侧面反映专业投资者对其前景缺乏信心。

希迪智驾分析总结：

1、希迪做的是矿区自动驾驶，这跟文远知行、小马智行的 Robotaxi 完全两码事。Robotaxi 面向万亿出行市场，有网络效应，估值想象空间大；而矿卡只是封闭场景的工具，2030 年总规模也就几百亿，估值天生就被压着一头。

2、更麻烦的是，这行业进入壁垒较低。矿区作业标准化，技术方案易复制，华为、徐工等巨头已经带着资本和渠道杀进来了。希迪自己连硬件都靠外采，像个 “组装厂”，一旦打起价格战，它本已下滑的毛利率只会更难看。

3、公司高增长的故事日渐冷淡。营收增速从 263% 猛跌到 57.9%，根本原因是过度依赖矿卡这一个窄赛道，只能靠降价抢订单，甚至给客户做融资担保，结果搞出了大笔坏账。这种 “赔本赚吆喝”，恰恰说明其技术护城河太浅。

4、现金流持续为负，现金不够还流动负债。这次上市募资，纯粹是 “续命钱”，如果上不了，对赌协议会触发撤资，可能直接崩盘。

5、基石投资者阵容也露了怯，全是国内机构，没有国际长线资金愿意买单。这友情客串的捧场，恰恰反映了专业市场对其真实前景缺乏信心。

不过，希迪智驾属于 18C 章节公司，前面两家 18C 公司滴普和云迹都大涨了，所以 18C 新股这方面是不是胜率很大？

针对这点上，财哥来谈谈自己的看法，不一定对哈，大家参考下就行：

滴普和云迹主要靠当时的打新的高昂市场情绪，滴普和云迹我们当时也都是梭哈了

当其实从云迹开始，18C 章节的新股就有点问题了

云迹暗盘和首日其实涨幅不如预期，上市后更是跌破了入通门槛，最低跌到 10X 元

云迹之所以后面又从 10X 元大涨到 190 元保住了入通资格，靠的就是有个强庄在

也就是说，现在的 18C 公司，如果质地等不行的话，那就靠强庄来凑

财哥这边接近机构，当时收到一手消息，云迹是铁定要入通的！

因此，财哥自己在 130 元就开始捞新，星球不少伙伴在 10X 元继续捞，等云迹上涨到 140 元以上才陆续出手

所以，其实 18C 这种公司，其背后的逻辑也是靠有没有强力的、团结的投机炒作资金，说白了就是要靠有无强庄

因此，我们不能有线性外推的思维哈，不要认为滴普和云迹涨了，就认为希迪智驾也会一样涨哈，这种线性思维有点危险

因此，希迪能不能打，主要看有没有强庄，当然，你们在没有任何的消息下，可以观察下公开的冻资孖展，如果不冷不热或者太冷的话，都是有危险

这六只资金都冲突了，后续在公号上每只新股分析完后，再结合各家新股中签分析 + 确定性，咱再聊聊如何分配这波新股的资金占比吧！

在新股密集发行期间，资金如何在不同标的之间进行分配，是大伙需要根据自身情况综合判断的课题。建议大家理性分析，独立决策，注意控制风险

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