华芢生物-B，44-60 亿 h 股，是下一个宝济？还是遇见小面？专注蛋白质药研发——(02396.HK) 2025 年 12 月新股分析

$华芢生物-B(02396.HK) 华芢生物-B(02396.HK)

保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司中信证券（香港）有限公司

招股价格：38.20 港元-51.00 港元

集资额：6.74 亿-9.00 亿港元

总市值：44.95 亿-60.01 亿港元

H 股市值 31.71 亿-42.34 亿港元。

每手股数 200 股

入场费 10302.88 港元

招股日期 2025 年 12 月 12 日—2025 年 12 月 17 日

暗盘时间：2025 年 12 月 19 日

上市日期 2025 年 12 月 22 日（星期一）

招股总数 1764.88 万股 H 股

国际配售 1588.38 万股 H 股，约占 90.00%

公开发售 176.50 万股 H 股，约占 10.00%

分配机制机制 B

计息天数：1 天

稳价人中信里昂

发行比例 15.00%

市盈率 -23.18

公司简介

华芢生物成立于 2012 年，总部位于中国，是一家专注于蛋白质药物研发的生物制药企业，核心聚焦有医疗需求及市场机会的适应症，深耕伤口愈合疗法领域，以血小板衍生生长因子（PDGF）药物为核心研发方向。

公司构建了覆盖多适应症的丰富管线，包含 10 款候选产品。其中核心产品 Pro-101-1 针对深二度及浅二度烧烫伤，已完成 IIb 期临床试验最后一例患者入组，正推进试验报告确认；Pro-101-2 用于治疗糖足适应症，目前处于中国 II 期临床试验阶段。此外，公司另有 8 款 PDGF 候选产品（与核心产品共享活性物质 rhPDGF-BB），针对新鲜创面、压疮、干眼症等多种创面愈合适应症，同时布局 1 款临床前 mRNA 候选产品及 2 款临床前 ASO 管线候选产品。

市场布局方面，以中国为核心目标市场，同时计划在美、日开展 Pro-101-1 与 Pro-101-2 的 III 期临床试验并推动上市，拓展海外市场。公司拥有坚实的知识产权保护，截至最后实际可行日期，已获批专利 25 项，另有 29 项专利申请在审，为核心技术与产品研发提供有力保障。

截至 2024 年 12 月 31 日止 2 个年度、2024 年及 2025 年前 9 个月：

华芢生物收入分别约为人民币 47.2 万元、26.1 万元、0 元、0 元；

毛利分别约为人民币 21.7 万元、24.1 万元、0 元、0 元；

研发费用分别为-3991.5 万元、-9132.6 万元、-6976.3 万元、-6121.9 万元；

年内亏损总额分别约为人民币-1.05 亿元、-2.12 亿元、-1.64 亿元、-1.35 亿元；

来源：招股书

截至 2025 年 9 月 30 日，公司账上现金有人民币 0.74 亿元，经营活动现金流为-0.59 亿元。

来源：招股书

二、基石投资者

基石投资者无

共有 15 承销商

保荐人历史业绩：

华泰金融控股（香港）有限公司

中信证券（香港) 有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 14.12 倍。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金 516 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价的中位数 44.60 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 7830 万港元，募资额约 7.87 亿港元，占比约 9.95%，开支相比募资额算是一般化了。

这票打不打？且看我下面的分析：

华芢生物在首次公开发售前完成了 Pre-A 轮、A 轮及 B 轮三轮融资，三轮融资在资金规模、每股成本及企业估值上呈现出显著的阶梯式增长特征，反映出资本市场对其发展潜力的持续认可。

从融资金额来看，华芢生物各轮次融资的代付金额（核心出资规模）大幅攀升。Pre-A 轮融资中，投资者仅以 500 万元人民币完成出资；进入 A 轮融资阶段，青岛鼎晖、嘉兴鼎晖等投资方合计出资 7500 万元人民币，较 Pre-A 轮增长 14 倍；B 轮融资则由青岛高科单独出资 3 亿元人民币，融资规模进一步扩大至 A 轮的 4 倍，成为三轮融资中资金注入规模最大的一轮。

每股成本的变化同样体现了企业股权价值的提升。Pre-A 轮融资的每股成本仅为 9.20 元人民币；A 轮融资中，股权受让的每股成本为 17.13 元人民币，直接认购的每股成本则升至 22.23 元人民币，较 Pre-A 轮分别增长 86.2%、141.6%；B 轮融资的每股成本进一步提高至 33.00 元人民币，相较于 Pre-A 轮涨幅达 258.7%，反映出后期投资者为获取股权付出了更高的成本溢价。

在投后估值层面，华芢生物的企业估值随融资轮次推进实现跨越式增长。Pre-A 轮融资完成后，公司投资估值为人民币 8.05 亿元；A 轮融资后估值增至 20.21 亿元，较 Pre-A 轮增长 151%；B 轮融资落地后，企业估值达到 33.00 亿元，较 A 轮再增长 63.3%，三轮融资推动企业估值累计增长超 3 倍，资本市场对其价值的预期持续走高。

整体而言，华芢生物 Pre-IPO 前的三轮融资呈现出 “融资规模扩大、每股成本上升、投后估值增长” 的三重特征，既体现了企业自身发展阶段的价值释放，也反映出机构投资者对其上市前景的信心。

这个票发行市值 44.95 亿-60.01 亿港元，H 股市值 31.71 亿-42.34 亿港元，募资总额 6.74 亿-9.00 亿港元，如果按发售价上限价离港股通 90-100 亿的门槛差不多 1 倍多点，而且是按机制 B 发行，发行 0.18 亿股，大概率是一票难求了！现在港股通按照 100 亿上限的情况下，100-42=58，58/42=1.38，这个预期是还行，别学遇见小面就好。

对应 9 个亿募资规模也不大！比起同期招股的其他几个票，港股通预期这个那是要靠谱很多了。

最近走一波来了一大堆新股上市，看着很热闹，实际上能打的没几个，快到年底了很多公司趁着年底行情好抓紧上，港交所为了业绩冲刺也是拼了，今年港交所成为全球募资最多的交易所，拔得头筹。

不过这个票最大的诟病是 ht 保荐，看到这里新凉了一半，以往 ht 保荐的票简直是一言难尽。还好稳价人是 zx。

如果火起来的话，这个票先考虑能中签多少再说收益把，大概率又会是公配难中签，冲刺个两三千亿的孖展。现在 b10 机制下募资规模小的票中签率都很低。毕竟上一个医药股宝济涨的太好了。暗盘我们几乎最低价买的货到现在还留着的，这个票新股已经涨了 160%！我们捞货的部分都 30% 涨幅了。不过也不能奢望每个票都是宝济。