一、公司简介

$步阳国际(02457.HK) ，于 2005 年成立于浙江金华，是一家铝合金汽轮制造商，公司的客户群体主要以售后市场的铝合金汽轮批发贸易商及零售商，以满足终端客户的改装、维修以及保养需求。

公司为进一步发展拓展业务，并于 2011 年投资逾 1000 万元扩大产能，包括引进抵押铸造机以及喷涂设备。经过多年的发展，公司铝合金汽轮年销量超过 100 万只，客户遍布全球 50 多个国家。

值得一提的就是，步阳国际的商标居然跟比亚的 logo 有几分相似，难免不让人以为跟比亚迪有些关系。

二、基本面分析

2.1 财务数据，没啥亮点

根据公司招股书，2019 年、2020 年、2021 年以及截止 2022 年公司分别实现营收 3.74 亿元、3.62 亿元、4.40 亿元、1.50 亿元，复合年增长率只有 8.5%，2019 年至 2020 年公司营收减少主要由于疫情影响造成海外市场受损。期间毛利润分别为 7372.7 万元、7758.3 万元、7716.9 万元和 2747.9 万元，对应毛利率分别为 19.7%、21.4%、17.5% 和 18.3%。

其实从公司的财务数据来看，真的找不出哦一点能够让人眼前一亮东西，可以说是乏善可陈。虽说因为疫情导致公司的营收受损，但是这不应该作为公司发展受阻的借口，毕竟公司所处的赛道还是很不错的，毕竟最近几年新能源汽车的发展速度也是有目共睹的。

2.2 行业地位，籍籍无名

（1）按出口市场份额计，公司在 2021 年出口收入为 2.92 亿元，市场份额占比为 1.0%，市场排名为 19 名，其中第一名市场份额为 13.0%，为中信戴卡股份有限公司。

（2）按国内市场份额计，公司在 2021 年国内销量为 40 万只，市场份额占比为 0.4%，其中第一名销量为 5020 万只，市场份额为 13.3%，为中信戴卡股份有限公司。

2.3 小小汽轮，走向世界

步阳国际作为一家铝合金汽轮制造商，专注于售后市场，也就是用于汽车维修及保养的零配件市场，公司的主要生产基地位于浙江金华永康市，而公司厂房的大房东就是公司控股股东步阳中国，也就是说公司控股大股东把厂房租给了步阳国际，具体租金情况比没有了解到。

不过公司在 2019 年的行政及其他营运开支只有 766.6 万元，但是到了 2020 年就骤增到 2222.3 万云，涨幅高达 189.9%，即时在 2021 年有所回落，也增长了 102.8% 至 1554.9 万元。

公司虽然规模不大，但是制造设备还是比较齐全的，截至 2022 年 5 月 31 日，公司拥有 31 台重力铸造机、12 台低压铸造机、52 台数控车床、22 个机械加工中心、3 台预处理喷涂设备、6 台粉末喷涂机及 10 台液体喷涂机，每年最大设计产能约为 120 万只铝合金汽轮，关于产能这一块，二狗哥会在下一小节具体讲。

由于公司的主要市场是以售后市场为主的批发贸易商以及零售商，因此公司的客户群体呈现出聚集状态，从 2019 年至 2021 年，国内客户分别为 204 名、169 名、134 名，同期海外客户分别为 102 名、94 名、67 名。无论是国内还是海外市场，公司的客户数量都出现了大幅减少的迹象，这应该引起投资者的注意，毕竟公司的客户数量决定了公司产品销量。

2.4 产能扩张，才是关键

2021 年，公司最大产能极限为 120 万只铝合金汽轮，公司此次 ipo 的最重要的目的就是为了扩大产能，比如购买新设备、新厂房已提高产能，满足市场需求。

按照公司的扩张计划自 2022 年 12 月至 2024 年 11 月，分为两个单独的阶段进行扩张，扩张后产能由之前的 120 万提高到 240 万只。

阶段一：自 2022 年 12 月至 2023 年 11 月，通过购买相关生产设备、厂房升级等方式将产能由 120 万只提升至 200 万只。

阶段二：自 2023 年 12 月至 2024 年 11 月，在该阶段产能由 200 万只提升至 240 万只。

步阳国际，虽然其他方面没啥亮点，但是公司的扩产计划还是提了二狗哥的兴趣，2023 年底就能实现产能增长 66.7% 达到 200 万只的产能，从这一点来看，公司还是有点看头的。

三、基石及保荐人分析

公司虽然小，基石投资不能少。步阳国际本次 ipo 共引进 1 名基石投资者，安德投资认购 3000 万港元，按照发行价中间价计算，认购股份总数占发售股份数目的 21.8%。根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。安德投资的实控人为胡忠怀，胡忠怀是新加坡证券市场上市的Casa Holdings Limited（新交所：$家善控股(C04.SG) ）的非执行董事及唯一最大股东，看来这位胡先生也是资本市场的老司机了。

四、中签率分析

步阳国际本次香港公开发售 2500 万股，每手 5000 股，合计 5000 手，目前孖展 4.49 倍，虽然最近港股热度有点起色，尤其是自 11 月份以来上市无一破发，再加上恒指最近跟打了鸡血一样，蹭蹭往上冲，但是港股打新昔日的火爆已经成为过去，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 2500 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 50%，申购 10 手稳中一手。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司的财务数据实在是不敢恭维，只能说是差强人意，复合增长率只有区区 8%，公司增长乏力，长持不合适，不过打新却极有可能爆冷，说不定就是一只大妖股。

2、从知名度开看，公司市场排名籍籍无名，无论是国内市场还是海外市场，都没有取得领先地位，唯一让二狗哥感觉比较有意思的就是公司 logo 跟比亚迪真的很像，不信你们也看看。

3、从基石投资看，本次 IPO 只引进 1 个基石投资人，这人一看就是公司大老板的好朋友，过来站台，既然来站台，那肯定也不能让好朋友亏本吧？

4、从市场环境看，市场环境确实在好转，看看恒生指数都已经站上 18000 点了，11 月以来累计有 8 只新股，上市首日无一破发，港股打新环境真的是在慢慢转暖，但是距离之前打新的高潮还是差很远。

5、从估值来看，目前公司市值 5-6 亿港元，按中间价发行话，也就是 5.5 亿港元，市盈率 11.93 倍，估值不算太贵，预计 2023 年公司产能翻倍，届时公司的估值也将水涨船高，这也是二狗哥对于该股最看好的一点，公司产能提升带来估值的提升。

总的来说，步阳国际无论是基本面、知名度都不值一提，即使市场环境正在转暖，但是这些都不足以让二狗哥动心，唯一让二狗哥对该股动心的就是该公司的 2023 年产能的提升，这一点就决定了公司上市能否有奇迹的关键因素，二狗哥先摸上一手再说。

$美皓集团(01947.HK) $花房集团.HK $阳光保险(06963.HK) $高视医疗(02407.HK) $迷策略(02440.HK) 

@长桥小乔  @长桥活动 

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