【真灼机构观点】海底捞（06862.HK）：餐饮需求修复带动营运改善

近期国内餐饮零售数据显示，10-11 月餐饮收入按年维持中个位数增长，较年中期低增长水平有所改善，反映线下堂食需求正逐步恢复。随着电商平台补贴强度回落，对线下餐饮的挤压有所缓解，结合火锅行业在冬季季节性旺季特征，市场普遍预期相关企业客流及翻台表现有望环比改善。此外，中央经济工作会议提出 “提振服务消费” 等方向，若后续有具体措施落地，预计将对聚餐场景相关品牌带来一定支持。

公司层面，管理层披露 11 月翻台率与去年同期相近，较 10 月略有回落，主要受假期错位及季节因素影响，未见明显需求结构性转弱迹象。受惠于成本控制及产品结构调整，3Q25 毛利率及营业利润率较上半年略有改善，显示单店盈利能力在逐步修复。

在结构性发展方面，公司持续推进门店业态调整，聚焦夜间消费、家庭聚餐以及宠物友好等场景，改造门店的翻台效率较改造前有所提升。同时，外卖业务在 3Q25 维持较高按年增速，全年收入规模有望接近人民币 20 亿元，为公司提供额外收入来源及需求补充。综合考虑宏观环境、行业竞争格局及公司营运效率变化，市场对其中期盈利修复及现金流表现持观察但偏正面的态度。

来源：凯基证券