你是否遇到过这些交易困境：
判断会有大波动，但买入跨式组合 (Straddle) 成本太高？
预感股价会突破，但不知道向上还是向下？
错过了低位建仓，现在横盘不知如何布局？

本文介绍的 Short Butterfly Spread，正是为这些场景量身定制的解决方案。同时实现了负成本（建仓时就有现金流），双向盈利（涨跌都赚）， 高灵活性（到期前可拆腿调整）。

卖出蝶式价差 Short Butterfly Spread - 搏股价小幅波动

策略组成：
同时涉及到 3 种期权的交易：
卖出 1 个较低行权价 (X1) 的 Call, 获得权利金 (C1)
卖出 1 个较高行权价 (X3) 的 Call，获得权利金 (C3)
买入 2 个中间行权价 (X2) 的 Call，支付权利金 2*C2

行权价关系上: X2 = (X1 + X3)/2  
即买入期权的行权价为其它两个卖出期权行权价的平均数

初始权利金净收入 = C1 + C3 - 2*C2

注意交易数量比: Call1(卖出) : Call3(卖出): Call2(买入) = 1: 1: 2
所有期权到期日相同

该策略也能用 Put 搭建，逻辑和用 Call 一样。两者区别不大，在收益和风险上都非常相似。 

投资意义：
核心是博标的资产在期权到期前价格小幅波动。

本质上可以当成是牛市价差和熊市价差策略的结合体：
卖低行权价 Call1 + 买中间行权价 Call2 = 熊市看涨价差 Bear Call Spread
卖高行权价 Call3 + 买中间行权价 Call2 = 牛市看涨价差 Bull Call Spread 
所以合起来就成了中性策略: 不看股票涨跌，价格在任意方向有一定波动时获利

策略到期盈亏图和盈亏计算公式：

红线部分代表 Short Butterfly Spread 的策略收益

建仓净收入 = C1 + C3 - 2*C2

下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净收入 (每股) 
上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净收入 (每股) 
股价 < 下行盈亏平衡点，或者股价 > 上行盈亏平衡点时盈利

当股价 = 中间行权价 X2 时，亏损最大
最大亏损 = (X2 - X1)*100 - 建仓净收入 

当股价 < X1 或 股价 > X3 时，利润达到最大值
最大利润 = 建仓净收入

策略特点

1、盈亏比较低、但是胜率较高的中性策略 (见后文实例讲解)。无论股价 “大涨” 还是 “大跌”，只要突破 X1 或 X3，都能赚钱，属于做多股票波动率的策略。

2、当市场处于震荡末期，即将选择方向 (但不知是涨还是跌) 时使用策略。 即波动率处于低位，且预期后续波动率会上升的情况使用。这样期权价格会涨，你的期权组合盈利会增加。

3、成本效率高：通过卖出期权可抵消买入期权的成本，实现负成本建仓。

贝塔实操策略应用

免责声明: 以下所有内容仅作例子讲解，不构成任何投资建议，用户请以贝塔实际操作界面为准。

假设某个股票现价为315 美金/股，小李觉得短期三周左右股价会结束震荡开始突破，但是不知道会上涨还是下跌。

操作如下：
卖出 1 张行权价 315 的 Call1
卖出 1 张行权价 325 的 Call3
买入 2 张中间行权价 (320) 的 Call2

建仓净收入 = C1 + C3 - 2*C2 = 1090 + 665 - 2*845 = 65 美金
65 美金同时也是策略的最大收益，当股价 <= 315 或 >= 325 时收益最大

下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净收入 (每股) = 315 + 65/100 = 315.65
上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净收入 (每股) = 325 - 65/100 = 324.35
股价 < 315.65 或者 > 324.35 可盈利 (注: 不考虑交易成本的理论情况)

股价到期时如果维持在中间行权价 320 亏损最大，
最大亏损 = (X2 - X1)*100 - 建仓净收入 = (320 - 315)*100 - 65 = 435 美金
 

情景一: 股价暴跌到 250 美金/股
卖出的 Call1 和 Call3 均不行权，权利金收入 = 1090 + 665 = 1755 美金
买入的 Call2 同样不会被行权，权利金亏损 = 2*845 = 1690 美金
总收入 = 1755 - 1690 = 65 美金，已经达到了最大收益

情景二: 股价为 316 美金/股, 比下行盈亏平衡点 315.65 高了一点 (开始亏损但未达到最大亏损)
卖出的 Call1 损益 = -(316 - 315)*100 + 1090 = 990 美金 (盈利)
买入的 2 张 Call2 和卖出的 1 张 Call3 不行权，权利金总损益 = 665 - 2*845 = -1025 美金 (亏损)
总损益 = 990 - 1025 美金 = -35 美金 (亏损)

情景三: 股价为 320 美金(等于中间行权价时亏损最大)
卖出的 Call1 损益 = -(320 - 315)*100 + 1090 = 590 美金 (盈利)
买入的 2 张 Call2 和卖出的 1 张 Call3 不行权，权利金总损益 = 665 - 2*845 = -1025 美金 (亏损)
总损益 = 590 - 1025 = -435 美金 (亏损)

虽然看上去策略的潜在盈亏比很低 (65/435 = 0.15), 但是股价在这期间只要移动到 315 之下或 325 之上就能拿满收益，也就是股价达到超过±1.6% 的波动幅度即可，因此在正确的市场环境下（震荡末期、重大事件前）胜率可观。
 

下列图表展示了策略在不同股价下的收益: 

使用建议 (仅供参考)

1、一般情况下偏向选择 30-45 天到期的期权，因为可同时实现：
足够的时间让股价波动发生：太短期（<21 天）可能波动来不及实现
避免过度 theta 损耗：太长期（>60 天）theta 累积损失过大，会侵蚀买入期权的收益

2、在低隐含波动率环境 + 有预期事件催化时使用该策略：场景比如财报前、重大政策落地前，当期权隐含波动率 (IV) 处于历史较低位时入场；期权到期日跨越事件日，比如在事件后 1-2 周到期。这样 IV 从低位飙升至高位时 vega 收益巨大。
注意最好不要离事件日期太近时才开仓，因为这时可能市场已经对事件作出反应，期权隐含波动率已经在高位，因此最好开仓下留意一下该指标 (见下图)：

3、买入期权的中间行权价最好靠近股价现价 (ATM), 两个卖出期权的行权价标准间距一般在 3-5% 左右，且优先选择流动性强的美股期权，避免后期就算策略盈利也难以全部同时平仓。
同时需要注意卖出期权到期被行权的风险 (即需要以行权价买入正股，如果没有持有正股，行权资金压力会较大)，如果不想被行权，需要在到期前平仓掉裸卖空期权的部分。







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风险提示: 期权交易属于高风险投资行为，可能导致本金全部损失。投资者应在充分了解产品特性及风险的前提下，根据自身的投资经验、投资目标、财务状况以及其它相关情况，慎重考虑此类投资是否适合。