港股打新：美联股份、迅策 申购分析

一

美联股份是一家综合预制钢结构建筑分包服务提供商。公司为各行各业的建筑项目提供综合服务，涵盖项目设计和优化、采购、制造和安装。按 2024 年收入计，公司在中国预制钢结构建筑市场工业领域排名第三，市场份额 3.5%，前两大参与者分别为 35.8% 及 6.5%。

招股信息如图：

美联股份全球发售股数 2460 万股，每手股数 300 股，招股价 7.10-9.16 港元，入场费 2775.71 港元，发行比例 20.41%，募集资金 1.75-2.25 亿港元，孖展倍数 57.45 倍，总共 4100 手，甲组大概率抽签，乙组资金都去英矽和林清轩了，应该没几人去打美联。

公司 22-24 年营收分别为：19.02 亿元、14.53 亿元、15.23 亿元，2025 年 H1 营收 14.24 亿元，较 24 年同期 5.10 亿元增长 179.22%；

22-24 年毛利分别为：2.43 亿元、2.15 亿元、1.90 亿元，25 年 H1 毛利 1.45 亿元，较 24 年同期 6042.7 万元增长 140.4%;

22-24 年净利润分别为：8770.6 万元、6213.2 万元、7078.3 万元，25 年 H1 净利 6262.9 万元，较 24 年同期 1360.9 万元增长 360.2%。

公司经营现金流扭亏，期未现金及现金等价物逐年提升，24 年现金及现金等价物 1.1 亿元，25 年 H1 现金及现金等价物 1.77 亿元，较 24 年同期 1.5 亿元增加 2000 万，整体现金流稳步向好。

首次公开发售前完成多轮注资和转让，最后一轮股权转让完成于 2022 年 6 月，每股成本 6.75 元，较发售价折让 8.7%；禁售期一年。

基石投资者总共认购 5150 万港元，占比 25.8%，禁售期六个月，保荐人由申万宏源独家保荐，稳价人亦由期担任，申万宏源最近几个项目都妖气十足；

行业方面，中国预制钢结构建筑市场从 20 年 3352 亿元快速增长至 24 年 4413 亿元，年复合增长率为 7.1%；工业建筑领域的市场规模 2239 亿元，占总市场 50.7%，20-24 年复合增长率 13%，超越其它行业，预制钢结构建筑市场预计从 25 年 4488 亿元增至 29 年 5515 亿元，年复合增长率 5.3%，工业建筑领域年复合增长率将达到 9.4%，显著超越其他领域。

根据招股书，24 年中国工业综合预制钢结构建筑分包服务提供商排名中，美联股份排名第 3，精工钢构排名第一，市场份额和收入刚好是美联的十倍，精工钢构是 A 股上市公司，总市值 85.97 亿元，24 年营收 184.92 亿元，净利润 5.12 亿元，25 年 H1 营收 99.11 亿，净利润 3.5 亿元，营收增长率 29.48%，净利同比增长率 28.06%，静态市盈率 16.8 倍，TTM13.74 倍；

美联股份发行市值 11.04 亿，静态市盈率 14.11 倍，TTM8.36 倍；相比行业龙头，估值不算贵，但行业龙头公司本身就享受更高估值很合理，公司 25 年增速较猛，会是一大吸晴点，虽然都是传统行业，当相比大红袍要有想象力一些，但发行比例同样高达 20.41%，大红袍 25.04%；

美联不同于大红袍，本次设了基石，另外业绩 25 年爆发式增长，总手数 4100 手，也是这一批里面手数最少的新股，保荐人申万宏源也是一大看点，多少参与一些，反正也不一定中，中了再考虑怎么花式割肉 or 卖飞。

二

迅策是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商，2024 年中国实时数据基础设施及分析市场价值为人民币 187 亿元，占中国数据基础设施及分析市场总量 4.5%，按收入计，公司在分部中排名第四，市场份额 3.4%；2024 年，中国资产管理占中国实时数据基础设施及分析市场总量的 11.2%。按 24 年收入计，公司在行业中排名第一，市场份额 11.6%。

招股信息：

迅策全球发售 2250 万股，每手股数 100 股，招股价 48-55 港元，入场费 5555.47 港元，发行比例 6.98%，募集资金 10.80-12.38 亿港元，甲乙组各 11250 手，孖展倍数 3.85 倍，人少货多，中签相对容易。

公司 22-24 年营收分别为：2.88 亿元、5.30 亿元、6.32 亿元，年复合增长率 9.3%，2025 年 H1 营收 1.98 亿元，较 24 年同期 2.83 亿元下滑 30.03%；

22-24 年毛利分别为：2.25 亿元、4.19 亿元、4.85 亿元，25 年 H1 毛利 1.32 亿元，较 24 年同期 2.28 亿元下滑 42.11%;

22-24 年全面净亏损分别为：-1.02 亿元、-6293 万元、-1.18 亿元，25 年 H1 净亏损-1.06 亿元，24 年同期净亏损-1.08 亿元。

迅策经营现金流持续流出，全靠 22、23 年融资的 10 个亿在支撑，基本每年平均损耗 1.5-2.0 亿左右，25 年 H1 现金及现金等价物 2.22 亿元。

公司 IPO 前总共完成 7 轮融资，交叉轮完成于 2023 年 12 月，投前估值 60 亿元，投后估值 62.2 亿元，每股成本 20.73 元人民币，约合 22.92 港元，较发售价折让 55.76%，禁售期 12 个。

本次总共引入 9 位基石投资者，认购 3957 亿美元，约合 3.08 亿港元，占比 26.56%，基石禁售期 6 个月。

看了营收情况，25 年较 24 年下滑了 42.11%，现金流在稳定损耗，再不募资公司现金流要出问题，行业客户也在快速流失，公司给的解释是收入结构发生重大转变。

各项数据看过来，发行市值 154.80-177.38 亿港元，有点离谱，对应的是资管及多元化行业，本身的估值就很理性，就算下限定价这次 PS 都高达 24.5 倍，看来看去，看到 IPO 前投资者中有腾讯，难道这是依仗？

要概念没概念，要业绩没业绩，真剩下贵了，成为这一波最冷门新股，申购无人问津，不知能否胜利发行？

$美联股份(02671.HK) $迅策(03317.HK)