从宏观到量化：2025 美股圣诞行情全推演，复制去年暴跌的概率有多大？

最近大盘又创收盘新高，这波圣诞行情还是非常的给力。但是随着大盘的新高，越来越多的朋友开始疑虑是否会重蹈去年圣诞行情后即回调的情景。所以我做了一份研究报告，从宏观环境和量化模拟的角度来回答这个问题。

一、研究背景与问题定义

圣诞行情通常指每年最后五个交易日至下一年头两个交易日股市较为强劲的现象。历史数据显示，自 1950 年以来，标普 500 指数在这一七日窗口内有约79%的时间录得正收益，平均涨幅约1.3%，这一季节性效应高于普通七日窗口平均涨幅约 0.2%，且有 77% 的年份为正收益。

2024 年是该规律破例的一年。即便标普 500 全年上涨 23.3%，该指数在圣诞节和新年之间的每一个交易日均下跌，12 月整月跌幅约2.4%，这是该指数史上首次在圣诞—新年期间全线下跌。2024 年 12 月 27 日假期缩短周的最后一个交易日，美国三大指数集体大跌，结束了此前的涨势。

再来看一下今年的情况，截至昨日收盘，标普 500 指数已升至 6,909 点，创出历史新高；第三季度强劲的 GDP 报告（4.3% 的经济增速）推动市场情绪高涨，但也降低了短期降息预期。2025 年全年，美股在一系列政治和货币政策震荡（关税、联储政策）中表现坚挺，标普 500 指数截至 12 月 23 日的年内总回报约 17.48%。

到现在为止，都和去年的走势高度相似，那么 2025 年圣诞节行情结束后，是否会像去年那样出现较大的回调？接下来我们通过数据分析和模型模拟来验证。

二、圣诞行情历史规律概述

圣诞行情的形成原因：年末交易量下降、机构调整仓位（如税收优化、年度结账）、员工奖金再投资以及节日乐观情绪等因素共同促成了圣诞行情。

失败的罕见性：连续两年出现圣诞行情失败（即该窗口内指数下跌）的情况非常罕见。LPLFinancial 的统计显示，自 1972 年以来，仅在 1993-94 和 2015-16 出现过连续两年失败的情况。因此，虽然不能排除失败的可能，但历史上连续失败的概率较低。

三、去年（2024 年）圣诞行情后的表现分析

2024 年标普 500 指数在圣诞节前经历了一波强劲上涨，但从圣诞节至新年这一窗口却全程下跌。从 2024 年 12 月 27 日起，美股在一周内出现大幅抛售，三大指数收跌，其中标普 500 跌幅达 1.11%，科技和成长股领跌。

2024 年圣诞行情的失败主要与以下因素有关：

1. 美联储政策信号不明确：市场预期 2024 年 12 月美联储会维持或调降利率，但官员表达的加息偏好导致收益率曲线抬升，压制了股市。

2. 估值偏高：标普 500 大型科技股估值接近历史高位，年底获利了结压力增大。

3. 债券收益率吸引力上升：在利率维持高位的背景下，资金部分流向固定收益市场。

综上，必须得明确的一点是，2024 年的下跌更多是受宏观政策预期、估值和流动性影响，而非圣诞行情本身。

四、今年（2025 年）圣诞行情

总体表现强劲：2025 年以来，美股在 AI 驱动的成长预期和经济数据超预期的带动下持续走高。昨日标普 500 指数创下 6,909 点的历史高位。

成交量偏低、估值仍高：2025 年末的交易量较年均水平偏低，反映假期前市场参与者减少；同时标普 500 指数的市盈率仍处于历史高位，意味着预期仍较为乐观。

宏观政策变化：美联储在 2025 年 12 月进行了偏鹰式降息，将利率区间降至 3.50%-3.75%，但声明中未给出明确信号，市场对 2026 年降息路径仍存分歧。利率下降使债券收益率略降，但仍对股票构成竞争。

和去年的情况放在一起比较，有以下相似之处：

1. 今年和去年一样，假期前指数已有明显涨幅，且估值偏高。

2. 美联储政策方向仍存在不确定性，市场对未来降息的预期分歧较大。

差异点：

1. 连续两年失败的圣诞行情极为罕见。

2. 2025 年经济增长和企业盈利增速高于去年，市场风险偏好整体较高。

五、模型与模拟方法

为评估 2025 年圣诞行情后的潜在回调风险，我建立了一个简化的蒙特卡罗模型，基于历史圣诞行情窗口收益率分布及 2024 年异常事件进行模拟。模型假设：

在 79% 的情况下，七日窗口收益率为正，平均值 1.3%，标准差 1.0 个百分点；在 21% 的情况下，收益率为负，平均值-1.0%，标准差 1.5 个百分点（使用 2024 年-2.4% 的下跌作为参考来扩展尾部风险）。

通过随机抽取 10,000 次模拟样本，每次模拟一个七日窗口收益率，得到概率分布。

模拟得到的主要统计结果如下

该模拟显示，在假设分布下，出现类似去年（下跌约 2.4%）的较大回调的概率约为 5%。于小概率尾部风险，而非基准情形。绝大多数情况下，收益率仍然为正，平均值接近 0.8%。

不过需要注意，模型的参数仅基于历史平均和最近事件，不能完全代表未来市场。

结合历史分布 + 当前宏观状态，2025 年圣诞后的合理路径排序应当是：

情形 A（基准情形）：高位震荡 / 温和回吐

幅度：-1% ~ +1%

概率：≈ 55–60%

逻辑：假期流动性下降、年末获利了结、但无明确政策/盈利利空事件

情形 B（偏空）：技术性回调，但不复制 2024

幅度：-1% ~ -2%

概率：≈ 17–18%

逻辑：估值偏高、多头拥挤、对 2026 降息路径重新定价

情形 C（尾部）：复制 2024 式 ≥2% 回调

幅度：≤ -2%

概率：≈ 5%

必要条件（缺一不可）：

Fed 突然转鹰或利率/美元/长端收益率同时快速上行或 AI 龙头出现系统性业绩/指引冲击

当前数据并不支持这些条件同时成立

六、风险因素

政策风险：美联储可能在 2026 年初调整货币政策，任何偏鹰或偏鸽的信号都可能引发短期波动。

估值和企业盈利：当前大型科技股估值偏高，若 2026 年企业盈利增速未达预期，市场可能进行估值修正。

流动性风险：假期期间交易量较小，单笔订单对股价影响更大，容易放大波动。

外部冲击：地缘政治、贸易政策等不确定因素仍可能引发市场情绪波动。

七、结论

尽管 2025 年圣诞行情前的市场状态在位置、估值和交易情绪上与 2024 年存在相似之处，但从历史统计与概率分布来看，圣诞行情后出现类似 2024 年级别大幅回调（≥2%）的概率仅约 5%，属于尾部风险而非基准情形。

当前更合理的基准路径仍是高位震荡或温和回吐，市场真正的方向选择更可能延后至 2026 年初（FOMC 会议窗口）、由货币政策路径和盈利兑现情况共同决定。

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