【观点篇：日本央行让市场惊吓！市场的未来潜在发展】

日本央行过去的 YCC 政策（零利率货币市场同步操作，Zero Interest Rate with Quantity Adjustment，ZIR-QA）是日本央行在 2016 年开始使用的一种货币政策工具，旨在通过调节货币供应量来调节市场利率，促进经济增长。日本央行过去将 YCC 政策的目标利率维护在 0.25%。在本质上，YCC 政策是一种定向购买工具，日本央行通过购买政府债券和其他金融工具来增加货币供应量，从而降低市场利率。这种政策的目的是使货币成本更低，从而促进经济增长和温和通胀。日本央行也可以设定不同的购买目标来调节货币供应量，以达到不同的调节效果。

过去日本央行维护 YCC 政策的目标利率在 0.25% 的用意

促进经济增长：维护 YCC 政策的目标利率在 0.25%，意味著货币成本较低，可以促进经济增长。低货币成本可以降低企业的融资成本，使企业更愿意投资和扩张业务。这可以带来更多的就业机会和收入，从而提升消费者信心和消费水平。
提高企业投资意愿：降低货币成本，使企业更愿意生产和销售产品。这可以促进供给增长，使商品和服务的价格下降。通过这种方式，低利率可以帮助维护温和通胀但又不致于导致通缩的状态。
增加金融市场的流动性：可以帮助增加金融市场的流动性。低利率可以降低金融机构的融资成本，使他们更愿意发放贷款和投资。这可以帮助提升金融市场的活力，促进金融资产的流动。

然而，YCC 政策的目标同时也对国际市场产生影响

影响其他国家的货币政策：例如，如果其他国家希望促进自己的经济增长，可能会效仿日本央行的做法，并采取类似的货币政策。
影响国际金融市场的稳定性：货币政策的调整可能会影响市场利率和资产价格，从而导致全球金融市场的不稳定。因此，日本央行也需要尽量考虑国际金融市场的影响，并加强与国际金融市场的合作，以确保货币政策的有效性和可持续性。

如今就在最新的日本央行货币决策会议中，市场因为日本央行超预期的举动而产生激烈波动，大多数经济学家原以为黑田东彦将坚持收益率曲线控制政策（YCC）维持不变，直至他明年 4 月份卸任。但结果却是日本央行虽然维持政策利率在-0.1% 不变，维持 YCC 收益率曲线控制目标在 0% 左右不变，但却放宽了收益率波动区间，日本央行将收益率目标区间上限上调至 0.5% 左右，高于之前的 0.25% 的上限。对我而言这可能意味著日本央行也可能即将跟随瑞士央行，逐步转向鹰派，全球唯一一个最鸽派的央行也转向这对于市场的冲击相当大。就在消息出来后，日元兑美元一度大涨 2%，美股期货直接跳水，日经指数也大跌 4%，日本和美国国债收益率也全面上涨。

这里稍为写下日本央行举动的重点：

将 1-3 月日本国债购买规模提高至 9 万亿日元/月
利率方面，日本央行将政策利率继续维持在-0.1% 不变，维持 10 年期日本国债收益率目标在 0％左右，符合此前预期。
债券方面，日本央行将继续在每个交易日以 0.5% 的利率购买 10 年期日本国债，并不设定购买上限。
最新数据显示，日本央行持有的日本政府债券份额按市值计算首次超过 50%。
日本央行重申了 2% 的通胀目标，并表示将继续扩大基础货币，直至居民消费价格指数（除生鲜食品外的所有项目）同比涨幅超过 2% 并稳定在目标以上。
日本央行将根据需要购买 ETF 和日本房地产投资信托基金 (J-REITs)，其未清偿金额的年增量上限分别为约 12 万亿日元和 1800 亿日元。
日本央行宣布计划外的债券购买操作：购买 1000 亿日元 1-3 年期日本国债；1000 亿日元 3-5 年期日本国债；3000 亿日元 5-10 年期日本国债；1000 亿日元 10-25 年期日本国债。

整体而言，我认为日本央行虽然看似依然相当宽松，但已经有了些变化。日本央行正在尝试和市场先做沟通，就好像美联储那样给市场释放一些讯息和预期。然而我觉得 YCC 的政策调整将改善日本债市之前混乱的情况，印象中早些时候，日本 10 年期国债连续几天都「无交易」。也有市场分析师认为，日本央行的 YCC 政策转向可能使 YCC 的副作用消失，这也有助于日本国债市场改善流动性。

我主观判断日本央行提高 YCC 收益率曲线的区域后，未来可能看到日本经济和投资人的情绪产生一些变化，比如市场会预期接下来的货币成本会升高，使企业的融资成本增加，当企业变成更加保守，企业就会减少投资和扩张业务，从而降低经济增长。除此之外，我认为全球市场的流动性也会进一步缩紧，这一点可能不止发生在日本，而是全球市场的流动性也会受到影响，要是海外资金回流日本。

我推断日本央行这一步只是初步动作和试水温而已，虽然日本央行嘴巴还是有点硬说这不是升息的意思，也不代表之后会退出 YCC。但需要提醒大家一点的是过去日本央行和全球央行的货币政策其实很大反差，当全球正在进行紧缩然而日本依然维持宽松，这也造成以前很多投资人或企业去借日元出来投资套利。接下来要是日本逐步开始紧缩的话，这些从日本借出来的钱就会随著日元和利率升值压力被迫回流日本。

我想日本央行之所以突然比市场预期更早改变之前的「鸽派」立场是因为日本央行可能开始意识到如果不提早，恐怕日后全球经济放缓会更加寸步难行，以及成本代价会更大。我觉得经过这一次日本央行的会议后，全球市场应该会更加关注黑田东彦在明年 4 月后卸任的进一步发展。至于美股市场，我认为接下来的美股反弹可能受到压制和影响。原因是当欧洲央行开始鹰派「补交功课」，日本央行也开始释放鹰派讯号测试市场反应，资金就不太会像过去般高度流入美股。除了股票市场，我认为国债市场以及外汇市场的波动也会随著加剧。当然这只是我个人非常主观的想法分享，希望大家依然坚持自行再评估的原则。

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