【真灼港股动向】并购东曜具多重协同效益 药明生物（02269.HK）值博率高

药明系近期动作多多，上星期$药明生物(02269.HK) 与$药明合联(02268.HK) 联合公布，以每股 4 元，或溢价 60% 要约价收购$东曜药业-B(01875.HK) ，完成交易后将成为集团旗下附属公司，并维持上市地位。

药明合联在通告指，收购东曜药业可拓展并获取在中国的额外营运制造产能。此次交易亦符合药明合联正在进行的业务发展计划，有助于进一步丰富其项目组合并扩大其客户群。交易将使药明合联进一步巩固其在抗体偶联药物（ADC）合约开发及生产组织领域的领先市场地位。

这是 ADC 业内近年来最大宗并购事件，对药明合联属于标杆性事件，对未来业绩影响重大。首先，是产能将立即获得释放，目前药明合联的产能使用率爆表，订单却持续爆发性增长，而自建一座符合 GMP 标准的厂房需要 3 至 5 年时间。收购东曜后，可立即获得东曜药业在苏州基地的 20000 升生物药产能，及其成熟的 ADC 商业生产线。

收购亦可为集团带来强大的协同效应。东曜药业具备在同一厂房内完成 ADC 裸抗、原液及制药生产能力，这将大幅优化集团的供应链，并降低跨地区运输的合规风险。

另外，东曜药业本身在国内 ADC CDMO 领域具有很强竞争力，收购后将进一步巩固药明系在此行业的龙头地位。事实上药明合联在全球 ADC 市场占有率已达到 24%，收购后市占率进一步增加，势抬升集团的议价能力与行业话语权。东曜现有约 150 多个项目，亦将直接并入药明体系，扩大国内产品管线与市场渗透率。

东曜另一个优点，是在抗肿瘤药物研发与生产积累多年经验，其工艺技术可与药明合联的 XDC 平台无鏠接合，提升对复杂偶联分子的交付能力。

随着收购落实，ADC 赛道将成为药明生物及药明合联增长「第二曲线」，在高毛利的 ADC 及双抗领域的优势进一步扩大。2025 年其 ADC 项目增长约 30%，成为带动集团营收的主要动力。

药明系内公司，$药明康德(02359.HK) 早前已布盈喜，料去年多赚一倍，经调整盈利升 41%，带动股价急升，药明生物去年中期业绩也有不俗增长，收入增 16.1% 至 99.53 亿元（人民币，下同），录得纯利 23.39 亿元，增长 56%。由于行业政策波动，加上有主要股东减持，药明生物在系内股价表现算是相对落后。

不过药明生物股价表现近期已见改善，除了以上收购，集团的全球化布局，也是公司未来增长来源。药明生物在新加坡（12 万升产能）、德国及美国的产能将于 2026 年陆续释放，逐步降低对单一市场的依赖，提升韧性。

主要股东 Biologics 上周公布进一步配售减持，令减持行动进入尾声，困扰公司股价多时后，药明生物将正式进入修复期，股价可随业绩及估值回升，上升动力逐渐释放。联明合联去年股价表现强劲，股价录得逾一倍升幅，是今次收购主要受惠公司之一，利好预料仍有待在股价反映，如论风险值博率，药明生物在系内可能会有更强反弹力，短期目标上望 48 元。