晶泰 CB 背后对冲交易的技术分析 by Gemini

从技术逻辑和港股市场惯例来看，投资方进行对冲（Delta Hedging）的可能性极高，几乎是可转债（CB）发行的标配动作。$晶泰控股(02228.HK)
这种调整不仅仅是 “可能性”，更是该类金融产品在发行过程中的必然产物。以下从技术层面的深度分析：

对冲机制：Delta 中性策略（Delta Hedging）
可转债的买家大多是可转债套利基金（CB Arbitrageurs）。他们的核心逻辑不是赌公司股价上涨，而是通过持债同时卖空正股，获取债券的利息收益（本例为零息，则主要获取波动率 Alpha）和期权的时间价值。
- 操作方式：由于 CB 含有看涨期权属性，每份债券对应一个 Delta 值（即股价变动 1 元，债券价值变动的比例）。为了抵消股价波动风险，机构会在二级市场同步卖空对应比例的正股。
- 压力来源：本次发行规模达 28.66 亿港元，初始转换价为 13.85 港元。这意味着机构在锁定头寸时，需要在二级市场通过借券（Stock Borrowing）卖出数千万甚至上亿股来建立空头对冲仓位。
为什么 “调整” 出现在最近？（时间轴吻合）
从您提供的 K 线图来看，股价在触及 15.120 港元的高点后开始回落，这与 1 月 7 日公告拟发行 CB、到今日（1 月 28 日）完成发行的时间线高度重合：
- 预演对冲：在公告日至完成日之间，认购的机构投资者通常会逐步通过借券渠道建立空头头寸。
- 卖空占比上升：正如之前市场数据显示，晶泰在公告前后的卖空比率（Short Selling Ratio）显著上升（曾达到 11% 以上），这是典型的对冲资金入场痕迹。
- 靴子落地：今天完成发行，意味着大部分大宗对冲操作可能已经接近尾声，但明天的挂牌上市可能还会引发最后一波动态调仓。
技术面分析：抛压与锚定效应
- 转换价（13.85）的引力：由于转换价设定在 13.85 港元，溢价 20%，这在技术上形成了一个中长期的强阻力位。股价在 15 元回落，说明市场认为在当前估值下，CB 带来的潜在稀释压力和套利抛压较大。
- 均线系统：图中 MA5（黄线）已经下穿 MA10（蓝线），形成死叉。这反映了在对冲盘的持续压制下，短期动能已经转弱。
- 成交额与换手：今日换手率 2.07%，成交 10.97 亿，属于放量调整。在没有重大利空的情况下，这种规模的调整往往是这种 “大额融资” 带来的结构性挤压。
结论与评估
- 可能性评估：极高（>90%）。对于 28 亿规模的零息 CB，没有任何一家专业机构会选择完全 “裸奔（Unhedged）”。
- 后续走势：一旦 1 月 29 日债券挂牌，对冲头寸建立完毕，股价往往会进入一个基于 “借券成本” 和 “波动率” 的横盘或阴跌期。除非有超预期的 AI 药物研发利好来冲销这部分空头压力。

个人补充一下，我觉得这个技术性的抛售应该是到了尾部了。后市我觉得相对乐观看待。于情于理晶泰的基本面，宏观叙事面都是相当的积极。没有理由在这里止步不前。

Hodler！