【申购】牧原股份，猪猪出海东南亚！前景如何？

今天一下招三家，真是被打的措手不及，因为太忙了就只给大家看看牧原股份。顺带说一下，国恩科技的资金出来后可以打今天这牧原/卓正/大族三家的，现金不冲突，部分券商融资也不冲突。

听说下周爱芯元智招股，豪威家的中国车载芯片前五玩家，沃尔核材、先导智能也快了，一家短距高速铜缆供英伟达链的，一家搞锂电池/光伏/3C 生产设备的，都是预计年前上。

【牧原股份】

招股详情：

公司是搞生猪养殖的全球龙头企业，主要业务为生猪业务 + 屠宰肉食。

生猪业务涵盖饲料生产、生猪育种、养殖及销售商品猪、仔猪、种猪，占总营收的 98.7%。屠宰业务包括生猪屠宰，销售白条、分割品及副产品等鲜、冻肉类产品。

历年业绩如下，营收 24 年 +24.4%，25 年 +15.5%，稳定增长，毛利率/净利率稳定水平。

不过25 年 Q3 业绩显著下滑，营收-11.48%、归母-55.98%，核心原因是生猪价格深度下行叠加行业供给过剩，同时受到成本与费用压力、结构性出栏变化等因素影响。

给大家看一下牧原的销售简报（商品猪），可以看到 25 下半年牧原的商品猪量价齐跌。而全市场商品猪价格第四季度已经跌至 11.6 元/公斤了。

这主要是第四季度的商品猪下行的，根本原因还是 24Q4~25Q1 能繁母猪的保有量扩大，现在因为供需带来下行压力，猪价这个问题还是得看目前国内反内卷政策（节点见下）的效果，但说到底在这个产能过剩的环境下，就是量价互换罢了。

不过牧原还是有很大的看点：其一就是本次募资的首要目的：出海！

我随便让 AI 拉个东南亚商品猪价格，是个地方都比内地贵，出海利润肯定比内地好，毛利率更高！而牧原要做的就是把供应链做好！

那需求上呢？东南亚商品猪整体需求刚性增长、结构性供应缺口显著，核心驱动来自人口增长、蛋白消费升级与非洲猪瘟 ASF 持续压制产能，菲律宾、越南、印尼、马来西亚缺口突出，仅泰国供应相对宽松。目前东南亚养猪的主要生态如下：

①这几年非洲猪瘟 ASF 持续冲击下，产能恢复滞后需求增长，如越南 2025 年前 11 月 ASF 扑杀约 114 万头，34 省中 30 省有疫情；菲律宾 2026 年 1 月仍有 31 省存风险区，存栏为 2019 年来最低。

②养殖结构落后（散户占比上，越南 60%、菲律宾 72%），生物安全与育种水平低，料肉比 3.5-4.0，高于国际先进 2.8-3.0，成本高企抑制产能扩张。

③在 ASF 未根除前，进口依赖高，巴西（占菲律宾进口 65%）、欧盟成为主要供应国，海运成本与贸易摩擦导致价格波动。

④其他：如马来西亚限制大规模猪场审批（本土产能 12 万吨，年需求 30 万吨，缺口 18 万，进口依赖度约 60%），印尼宗教与配额政策限制供给（进口依赖度约 30%），越南南方洪涝（湄公河三角洲）等自然灾害。

那进口猪这钱，为什么不让东大赚呢？纯降维打击呢？

其二就是牧原的核心优势：成本最低。牧原其 9 月生猪养殖完全成本降至 11.6 元/公斤，较 1 月下降 1.5 元/公斤，成为行业最低水平，所以牧原的国内地位仍是领先且稳固的。

再看基石，质量高，占比 50% 拉满了，包括CPF（泰国上市，分销肉食）、丰益国际（HK 上市，金龙鱼母公司，跨国粮油，关联）、中国中化、河南农投、加皇环球（加拿大皇家银行 RBC）、富达基金、高毅资产、中国平安、中国保险、瑞银、美的发展控股 BVI（控股美的置业）、Millennium（千禧年）、Jane Street。

截稿时折价如下，食品消费行业 20~28% 大差不差的水准，不算贵。

大 A：回落后，年线反弹

【行业赛道】6+3=9 分，食品消费一般，但地位 + 出海前景加分

【公司业绩】6 分，猪肉承压

【股东基石】9~10 分，对于公司和战略认可度非常高

【公配货量】27.4 万手，货多的六

【情绪孖展】0.9 倍，冷门

【估值】6 分，合理，不算特别有空间

【整体评级】6~8 分，牧原优缺点很分明，优点是东南亚出海前景、资金认可、市场地位和成本优势，缺点是情绪冷货太多容易中一堆、估值给空间不算大、基本面受猪价拖累严重，就算 26 反弹内地前景也有限，更加市场化，还需要观望 A 股，确定参与仓位也得谨慎下。

另外两家没时间写，就给大家看看详情！

大族数控：世一/国一级别的 PCB 设备厂，设备类型覆盖极多，PCB 是英伟达架机技术更迭的核心叙事之一，而大族是他们上游，目前 AH 折价 46%，挺离谱的，5 万手不少。

卓正医疗：定位高端服务的医疗机构，综合型啥都治，题材一般般，到时候看看估值，公配就 9500 手的抽签票。   $鸣鸣很忙(01768.HK) $鸣鸣很忙(01768.HK) $国恩科技(02768.HK) $东鹏饮料(09980.HK) $牧原股份(02714.HK) $大族数控(03200.HK) $卓正医疗(02677.HK)