【真灼机构观点】金沙中国（01928.HK）：经调整物业 EBITDA 增长 6%

$金沙中国有限公司(01928.HK) 2025 年第四季度净收益总额达 20.5 亿美元，同比增长 16.4%。然而，经调整物业 EBITDA 为 6.08 亿美元，虽同比增长 6%，但受运营成本增加及 VIP 业务占比提升影响，利润率下滑 2.7 个百分点至 29.6%，表现低于市场预期。季度净收入录得 2.13 亿美元，较去年同期的 2.37 亿美元有所回落。

物业表现方面，澳门伦敦人表现最为强劲，净收益达 6.99 亿美元，同比增长 35%，主要受惠于翻新工程后的增长带动。澳门百利宫亦录得 18% 的收益增长，EBITDA 同比增长 19%。零售业务表现稳健，路氹购物中心整体租用率为 84.9%，其中四季名店维持 100% 租用率。

公司未来核心目标仍为追求绝对 EBITDA 的增长，预计 2026 年资本开支维持在 4 亿美元。随着伦敦人二期项目即将全面投产，市场预期其市占率将进一步提升。尽管面临同业竞争及内地监管等风险，但管理层对澳门转型为世界旅游休闲中心的长远潜力保持乐观，并表示派息将随现金流增长而调整。

来源：凯基证券