卓正医疗，又是三四十亿，是入通还是骗炮？私立中高端综合医疗服务机构——(02677.HK) 2026 年 1 月新股分析

$卓正医疗(02677.HK)

保荐人：海通国际资本有限公司浦银国际融资有限公司

招股价格：57.70 港元-66.60 港元

集资额：2.74 亿-3.16 亿港元

总市值：37.15 亿-42.88 亿港元

每手股数 50 股

入场费 3363.58 港元

招股日期 2026 年 01 月 29 日—2026 年 02 月 03 日

暗盘时间：2026 年 02 月 05 日

上市日期：2026 年 02 月 06 日（星期五）

招股总数 475.00 万股

国际配售 427.50 万股，约占 90.00%

公开发售 47.50 万股，约占 10.00%

分配机制机制 B

计息天数：1 天

稳价人海通

发行比例 7.38%

市盈率 44.76

公司简介

卓正医疗是中国领先的私立中高端综合医疗服务机构，核心聚焦人均年可支配收入超 20 万元的大众富裕人群，主打个性化定制护理与高品质患者体验，深耕全生命周期的家庭医疗服务领域。2024 年，中国私立中高端医疗服务机构占国内中高端医疗市场总收入 66.5%、医疗服务行业总收入 5.6%，卓正医疗凭借 2.0% 的市场份额位列中国私立中高端医疗服务机构第三，在整体中高端医疗市场的市占率约为 0.1%。

公司于 2012 年创立，依托集中化、标准化、数字化的管理体系，已布局北京、上海、广州、深圳、成都等国内十大经济发达城市，截至最新，在国内运营 19 家医疗服务机构，含 17 家诊所、2 家医院，同时在新加坡、马来西亚分别运营 4 家、1 家全科诊所，形成海内外联动的医疗服务网络。

卓正医疗以全人医疗为核心理念，打造线上线下一体化的家庭医疗模式，开设儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科、内科等多专科，通过各专科医生的紧密协同，全方位满足患者及家庭的多元医疗需求，实现跨科室高效转介；线上线下服务的深度联动形成显著协同效应，在提升患者满意度的同时，能经济高效地整合医疗资源、扩大各区域患者覆盖范围。

医疗团队是公司的核心竞争力，截至 2025 年 8 月 31 日，卓正医疗拥有 387 名全职医生，医生取得执业资格后平均拥有 15 年执业经验，其中 79% 在加盟前任职于国内顶级三级甲等医院，专业且资深的医疗团队为高品质医疗服务筑牢根基。

未来，卓正医疗将持续通过内生增长与战略收购双轮驱动，进一步扩大医疗服务网络，重点渗透更多新一线城市，稳步拓展海内外业务布局，持续深耕中高端家庭医疗服务市场。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 个年度、2024 及 2025 年前八个月：

卓正医疗收入分别约为人民币 4.73 亿元、6.90 亿元、9.59 亿元、6.15 亿元及 6.96 亿元，年复合增长率为 42.33%；

毛利分别约为人民币 0.44 亿元、1.34 亿元、2.26 亿元、1.52 亿元及 1.67 亿元，年复合增长率为 126.69%；

净利润分别约为人民币-2.22 亿元、-3.53 亿元、0.80 亿元、0.52 亿元及 0.83 亿元；

毛利率分别约为 9.29%、19.34%、23.58%、24.79% 及 24.04%；

净利率分别约为-46.82%、-51.16%、8.37%、8.48% 及 11.96%。

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 8 月 31 日，账上现金约人民币 1.58 亿元，经营现金流为 1.11 亿元。

二、基石投资者

基石投资者有 4 家，认购总占比 30.44%

共有 12 个承销商

保荐人历史业绩：

海通国际资本有限公司

浦银国际融资有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 172 倍

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票甲尾 471 万，乙头需要认购资金 539 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数 62.15 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 7050 万港元，募资额约 2.95 亿港元，占比约 23.90%，开支相比募资额算是比较多了。

这票打不打？且看我下面的分析：

卓正医疗在 IPO 前共完成五轮融资，各轮融资的成本、金额及投后估值情况如下：

A 轮融资于 2014 年 4 月 28 日签订协议，同年 5 月 6 日完成投资，该轮每股成本约 0.7792 美元，较发售价有 90.2% 的折让，公司获得约 300 万美元的投资资金，投后估值为 1560 万美元。

B 轮融资于 2015 年 3 月 6 日签订协议，4 月 1 日完成，每股成本为 2.00 美元，较发售价折让 75.0%，融资额达 1750 万美元，投后估值提升至 5710 万美元。

C 轮融资于 2017 年 7 月 19 日签订协议，9 月 8 日完成，每股成本为 3.7143 美元，较发售价折让 53.5%，融资额为 3529.00 万美元，投后估值增至 1.46 亿美元。

D 轮融资于 2019 年 9 月 5 日签订协议，2022 年 6 月 14 日完成，每股成本为 5.6876 美元，较发售价折让 28.8%，融资额约 5000 万美元，投后估值达 2.90 亿美元。

E 轮融资于 2021 年 8 月 13 日签订协议，9 月 2 日完成，每股成本为 8.8258 美元，较发售价出现 10.5% 的溢价，融资额为 6000 万美元，投后估值进一步提升至 5.10 亿美元。

各轮融资的估值及溢价/折让均由相关方在考虑投资时点公司的业务、管理及经营状况后经公平磋商确定。此外，首次公开发售前投资者获配的股份需遵循禁售期要求，通常为自上市日期起六个月。

按发行市值 37.15 亿-42.88 亿港元计算，对应 2024 年扭亏后的动态市盈率处于行业合理区间。对比同赛道的瑞尔集团（06639.HK）、希玛眼科（03309.HK），卓正医疗的估值并未出现显著溢价。风险提示：1. 行业竞争与政策不确定性中高端医疗服务市场高度分散，卓正医疗仅占 2.0% 的私立中高端市场份额，面临公立中高端科室及其他连锁私立机构的双重竞争。同时，医疗行业受监管政策影响较大，未来若出现价格管控或资质审批趋严，可能对盈利增长形成压制。2. 港股市场流动性与情绪波动当前港股整体流动性偏弱，新股市场情绪分化明显，若上市前市场走弱或同类新股表现不佳，可能压制卓正医疗的首日表现。3. 盈利持续性待验证 2024 年扭亏为盈主要依赖规模化效应及成本优化，但后续能否持续提升盈利能力、跨区域扩张是否顺利，仍需时间验证。

卓正医疗这个票募资总额是 2.74 亿-3.16 亿港元，属于典型的中小盘新股，流通盘相对有限。现在最新一期的港股通门槛已经到 107 亿了，这个票市值 37.15 亿-42.88 亿港元，哪怕是定一个 40 元的中间定价，40-107=-66，66/40=1.65 倍！

实话说离港股通目标价太远，实在是不敢奢求这样的涨幅。毕竟前面几个三十亿的票都是骗炮的暴跌下去了。

尤其是翰思艾泰和华仁生物还有明基医院这三个还都是医药股。这一类票说到底就是看背后资方的能力了，如果是国配分货都能锁定做得好，冲两三倍没问题，如果是没锁定，那就大概率又是崩盘，这个票暗盘的盘口信息就很重要了，暗盘如果就有大额国配开始砸了或者是稳不住，那这票肯定崩，反过来如果都只是公配的货在卖出，那就有机会入通。

综合下来，这个票还是要结合中签率看看，看一下最后一天最终中签率怎么样，如果是甲尾乙头都只中签几手，那就无所谓了，如果是中签多，那还是得悠着点！另一方面同期招股有这么多票，如果把机会和资金都浪费在这一个赌博的股的身上是否值得？

最后说说这个基石：

根据目前公开的公司注册资料和相关公告，Galaxy Dynasty Limited 本身并不是一个信托，而是一家注册在英属维尔京群岛的私人股份有限公司，网上写的是英属处女群岛，其实就是BVI。

不过，这家公司是何小鹏为了资本运作和持股方便而设立的全资控股实体。虽然它本身是公司，但这类公司的股权背后往往可能涉及更复杂的顶层架构（如信托），具体情况如下：

1. Galaxy Dynasty Limited 的性质

法律形式：它是一家 BVI 公司（英属维尔京群岛公司）。

所有权：根据小鹏汽车向港交所提交的公告，这家公司由何小鹏全资拥有（Wholly owned by 何小鹏）。

功能：它主要作为何小鹏的投资和持股平台。例如，何小鹏近期增持的 310 万股小鹏汽车港股，以及部分美股存托凭证，都是直接登记在这家公司名下。

2. 它背后是否涉及 “信托”？

虽然 Galaxy Dynasty Limited 本身是公司，但请注意，何小鹏名下还有其他由信托全资持有的公司。

明确的信托架构：在小鹏汽车的招股书和年报中提到，另一家持股平台 Simplicity Holding Limited 是由 The Binghe Trust（下设 Binghe Galaxy Limited）全资拥有的。

对比：这意味着何小鹏采用了混合架构：

一部分股份放在 Simplicity Holding（通过信托持有，可能出于家族财富传承或资产隔离考虑）。

另一部分股份放在 Galaxy Dynasty Limited（直接由个人全资持有，可能用于灵活的资本运作和增持）。

所以 Galaxy Dynasty Limited 不是信托，它是何小鹏个人 100% 持股的离岸公司 BVI 公司。