$小米集团-W(01810.HK)

小米腰斩至 35 港元：价值陷阱，还是黄金击球区？part1

结论先行：

35 港元的小米不是价值陷阱，但也尚未进入严格意义上的 “黄金击球区”。它是一家基本面极其优秀的公司，当前股价处于合理估值区间（Fair Price）；真正具备高安全边际、符合肯尼斯·马歇尔价值投资模型的区间，大致在 25 港元附近。

⸻

一、商业模式：这是一家 “看得懂” 的公司

小米已完成从单一手机厂商向「人 × 车 × 家」智能生态平台的跃迁：

• 基础层：手机与 IoT 家电

毛利不高，但负责获取用户规模与生态入口。

• 增长层：智能电动汽车

已实现毛利转正，成为新的品牌高度与增长引擎。

• 利润层：互联网服务

广告、游戏、云服务构成高毛利现金来源。

客户结构明显升级：

高端手机（3000 元 +）占比提升至约 24%，汽车业务成功切入中产阶层，小米已摆脱 “低价品牌” 的单一认知。

行业竞争激烈，但小米具备 “卷王生存能力”：

消费电子与汽车均为高投入、强竞争行业，但小米凭借规模效应、供应链效率和高周转能力，证明了自己不仅能活下来，还能活得很好。

治理结构本质是一份信任契约：

同股不同权意味着投资小米，本质上是把方向盘交给雷军。

⸻

二、财务质量：不是故事，是数字

• ROIC ≈22.8%：

在制造业中极为罕见，接近互联网公司水平，说明资本使用效率极高。

• 经营现金回报率 ≈24.7%：

高于 ROIC，属于 “高质量盈利”，现金流真实可靠。

• 资产负债表极其稳健：

低负债、净现金状态，在汽车价格战周期中具备极强抗风险能力。

• 管理层与股东高度绑定：

雷军高比例持股、低位增持，公司同步实施股份回购。

阶段性结论：

从商业本质与财务体质看，小米是一家非常优秀的公司。

⸻