ETH 下跌，BMNR 下跌，mNAV 溢价压缩是事实，但 mNAV 压缩是否是因为管理层无节制的 ATM 造成的，我说下我的观察，由于我每天都在更新追踪模型，可以通过每日股价、成交量、ETH 价格、周度 ETH 购买量和周度现金变化来推算 ATM 数量，同时推算数据也会定期和 sec 公布的完全股本数做校验，我对我的数据可信度有信心

我的结论是：

- 8 月～10 月末，mNAV 介于 1.2～1.5 之间，ATM 数量约为当日成交量的 5%，当时流动性好，也能观察到上百万的卖单，显著表现为这也是 BMNR 购买 ETH 数量最多的时候；

- 11 月初～12 月中旬，mNAV 介于 1.1～1.2 之间，ATM 数量约为当日成交量的 3%，ETH 进入下行区间，加密流动性下滑，融资额减少，也是这段时间囤币进度放缓；

- 12 月中旬～至今，mNAV 介于 1～1.1 之间时，ATM 数量约为当日成交量的 2～3%，此时囤币进度转为每周 3～4 万的定投，mNAV<1 时，无 ATM，使用现金囤币

DAT 作为伴随加密而生的新型商业模式，并没有一个完美的商业范式，BMNR 也是摸着 MSTR 过河，这个模式就决定了要在既能融资，又不至于损害股价势能的情况下进行 ATM。但如今加密大行情是下跌，BMNR 持仓成本约 3.9k，ETH 现价 2.1k，浮亏 46%，MSTR 成本 7.7w，BTC 现价 7.5w，也跌破成本线。是 DAT 商业模式的问题，是公司治理的问题，还是大盘的问题，各自判断。

我只是把我自己的研究和观点写了出来，没有强迫你来看，也没有收你一分钱。换言之，即便我说的每一个观点都是错的，你也没资格要求我对你负责。如果分析错了，我会反思，会总结，会不断优化系统，提高胜率。如果只会抱怨和责怪，那么下一次等待你的还是输

$BitMine Immersion Tech(BMNR.US)

$Strategy(MSTR.US)