【IPO 前哨】明智科技赴港：毛利率连升，但这些点值得留意

进入 2026 年，港股新股市场表现强劲，多只新股首日大幅上涨。壁仞科技（06082.HK）、瑞博生物-B（06938.HK）、鸣鸣很忙（01768.HK）等纷纷在上市首日录得亮眼涨幅，其余新股也普遍实现不同程度的上扬。

与此同时，更多 “后备军” 正加速奔赴港股。港交所官网显示，近日明智科技股份有限公司（简称 “明智科技”）正式递交招股说明书，拟登陆港交所主板，由建银国际担任独家保荐人。

此次赴港，明智科技拟将募集资金用于：开发专注于三个核心领域的行业特定组件平台；扩充制造能力及提升生产效率；进一步发展在各地理区域的销售及营销网络等。

细分赛道领跑者，拥有多款商业化产品

作为一家历史可追溯至 2000 年的平台型医疗器械企业，明智科技的核心竞争力之一就在于对一次性内窥镜产业链的深度把控。

招股书披露，明智科技于硅谷及中国营运，专注于一次性内窥镜系统的研发和商业化，是全球极少数实现供应链垂直整合的企业之一，业务覆盖从核心光电组件、精密零件的自主研发制造，到完整系统组装的全流程。

从产品实力来看，根据灼识咨询数据，按 2024 年出货量计算，公司位列美国、欧洲及日本一次性输尿管镜市场前三大品牌，在全球高价值市场占据重要席位。其研发的一次性输尿管镜与膀胱镜（工作通道 6.6Fr）更是跻身 “世界最纤细” 行列。

在产品布局上，明智科技构建了多元化的品牌矩阵与丰富的产品组合。自有品牌包括 OTU（ONETU®）、OTU 联合品牌（与顶尖医疗科技公司合作打造）及 WiScope®，产品覆盖泌尿科、肝胆外科、呼吸科、耳鼻喉科、肠胃科及妇科。

截至 2026 年 1 月 23 日，公司在全球主要市场（美国、欧盟及中国）已拥有 8 个获批产品类别，同时储备了 5 个在研产品类别。其中，一次性内窥镜（如输尿管镜、膀胱镜、支气管镜）与图像处理器（OTU-A 系列主控制台、OTU-T 系列便携式平板）构成两大核心产品板块，前者作为耗材器械满足临床精准治疗需求，后者则通过先进算法保障图像质量，二者协同形成完整的产品生态。

此外，明智科技候选产品管线中的胆道镜、胃镜、结肠镜、十二指肠镜及神经内窥镜，预计将于 2026 年至 2027 年达成监管里程碑。

前三季度利润遭下降，但毛利率水平亮眼

业绩层面，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，明智科技的收入分别为 1.35 亿元（人民币，下同）、1.41 亿元及 1.17 亿元，其中 2025 年前三季度的收入同比增速为 3.9%。

收入录得增长主要由于市场正转向采用一次性内窥镜，客户需求上升带动公司产品付运量增加，被 2025 年完成主要服务合约导致开发及其他服务收入减少所抵销。

盈利端，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，明智科技实现净利润 4999.0 万元、6666.6 万元及 4992.2 万元，其中 2025 年前三季度的净利润同比下降 14.49%，出现了 “增收不增利” 迹象，和研发开支增加等因素有关。

招股书还披露，明智科技 2023 年的整体毛利率为 69.1%，2024 年提升至 72.6%，2025 年前九个月进一步升至 73.7%。毛利率的稳步提升，主要得益于生产利用率提高及自主设计摄像模组成品率上升带来的制造成本节约，充分体现了垂直整合模式的盈利优势。

现金流方面，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司经营活动所得现金净额分别为 5360.5 万元、7433.8 万元及 4279.7 万元，持续的现金流入为业务扩张与研发投入提供了坚实支撑。

另外，截至 2025 年 9 月 30 日，公司的现金及现金等价物为 1.27 亿元。

客户集中度较高，还有这些点值得关注

除了业绩之外，明智科技还有一些地方值得留意。

招股书披露，尽管公司收入保持增长，但增速相对平缓，2024 年收入同比增长 4.4%，2025 年前三季度同比增长 3.9%，未能体现出行业高速增长的同步性，而数据显示，全球一次性内窥镜市场于 2024 年至 2032 年的复合年增长率预计为 17.2%。

此外，明智科技还存在客户集中度较高的潜在风险。根据招股书，公司的客户群主要由分销商组成。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，来自五大客户的收入占总收入的比重分别约为 67.2%、62.6% 及 69.9%，单一最大客户（客户 A）贡献的收入占总收入的比重分别为 41.5%、31.6% 及 36.0%。

这种高度集中的客户结构，意味着公司收入稳定性过度绑定少数大客户，值得关注。

结语

总的来看，明智科技算是那种比较 “小而美” 的企业，在某些细分领域拥有不俗的业内地位，毛利率较高，能稳健盈利。不过，其收入规模及增速表现一般，2025 年前三季度还出现了 “增收不增利” 现象，这些点也值得留意。

作者：云知风起